业绩符合预期，毛利率大幅提升 公司2018Q1-Q3营收209.66亿(+24.22%)，归母净利润70.39亿(+26.10%)，扣非归母净利润65.40亿(+23.25%)，业绩符合预期。18Q3营收64.23亿(+20.11%)，归母净利润20.34亿(+21.53%)，扣非归母净利润18.53亿(+16.51%)。18Q1-Q3毛利率73.03%(+10.78pcts)，18Q3毛利率76.51%(+9.18pcts)，主因7月1日蓝色经典系列提价、蓝色经典占比持续提升带来产品结构不断优化以及17年9月起消费税从营业成本中调至营业税金等所致。18Q1-Q3净利率33.58%(+0.56pcts)，主因毛利率(+10.78pcts)提升、销售费用率(-0.05pcts)、管理费用率(-1.48pcts)下降及增值税政策调整等所致。预收款27.72亿(+13.37%)，销售商品、提供劳务等收到现金222.9亿(+24.94%)，经营现金流净额58.74亿(+36.96%)，公司产品市场反映良好，经销商打款积极，现金流得到明显改善。预计2018年归母净利润为79.53亿-86.15亿，增幅为20%--30%。 梦之蓝规模接近海之蓝，新江苏市场表现亮眼 从产品来看，蓝色经典占比稳步提升，从18Q1的73%提升到18H1占比76%，预计18Q1-Q3占比77%，预计未来将提升至80%以上。从区域来看，新江苏市场扩张顺利，目前共有498个新江苏市场；省内外营收占比约54:46，省外占比稳步提升，料18年省内外营收比重各占一半无虞。调研显示，18年前三季度海天梦占蓝色经典比重约36:28:36，梦之蓝规模接近海之蓝。海之蓝增速10%-15%，天之蓝增速10%-15%，梦之蓝整体增速超50%，省外增速超100%，梦之蓝省内外占比约65:35。增速方面，M9>M6>M3.18年前三季度省外市场增速表现依旧亮眼，山东地区增速40%左右，安徽地区增速30%左右，湖北地区增速30%左右，河南地区增速25%左右。 渠道稳步下沉，10月停货提价奠定18年业绩 当前公司省内目标已从打造亿元市变为打造亿元县，甚至以后会变为打造亿元镇。省外市场继续聚焦打造“5+2”的规模市场，用板块市场驱动和引领更大样板市场，由点成线，线成面，面成市的省外市场发展路径。继7月对蓝色经典系列进行提价后，公司10月对蓝色经典系列进行停货并对终端进行提价。当前公司渠道库存处于良性，经销商利润空间有保障。我们看好蓝色经典特别是梦之蓝未来增长空间及新江苏市场的扩张，预测18-20年EPS为5.43/6.59/7.95元，对应PE18/15/12，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题；产品提价及新品推广不及预期；新江苏市场扩张不及预期。 |
