| 7月信贷明显放量,企业中长期贷款在连续4月同比收缩下首次实现正增,票据和非银机构贷款高增延续高贡献度 7月末,本外币贷款余额136.35万亿元,同比增长12.7%,增速同比降低0.3pct,环比回升0.6pct。7月新增人民币贷款1.45万亿,同比多增6278亿,在6月同比多增3000亿下又进一步提速,增量一方面延续了上月高票据和非银金融机构贷款为主的特征,另一方面居民和企业部门的短期和中长期贷款同比开始回升,打破3月以来持续较弱的态势。具体来看,7月新增居民贷款6344亿,同比多增728亿,主要是居民短期有所回升,中长期贷款仍较弱,整体新增居民贷款占全部新增贷款的比例环比提升5.4个百分点至43.75%,仍远低于去年同期水平。非金融企业贷款新增6501亿,同比多增2966亿,其中企业长期贷款和票据分别同比多增543亿/4050亿,弥补了短期企业贷款1035亿元的回落,今年3月以来企业中长期贷款首次实现同比多增。整体来看7月信贷受整体信贷政策导向以及监管边际放松的影响有明显的放量,但同时票据融资较高的贡献度以及企业短期贷款明显负增也反映经济动能未见明显改善。7月非银金融机构新增贷款1582亿,同比多增2208亿,环比略微少增66亿。 7月表外收缩趋缓但社融增速仍略有回落,债融继续回暖 7月新增社融1.04万亿,同比少增1242亿,新口径下余额同比增速为10.3%,增速同比和环比分别收窄3.3pct和0.2pct。其中表外延续萎缩,委贷+信托+未贴现票据总规模减少4886亿元,同比多减4244亿,但环比少减2030亿。虽然去杠杆的政策作用仍具有一定惯性,但七月理财细则等监管意见的落地也为非标的处置留出了空间,预计短期表外萎缩延续但节奏将有所放缓。7月债券融资继续回暖,新增2237亿,同比少增384亿。对实体经济发放的人民币贷款新增1.29万亿,同比多增3748亿,是新增社融的主要贡献部分。另一方面,央行7月起完善社融统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。统计口径的扩容和修正主要因为随着ABS和核销力度加大,导致大量信贷资产出表,无法真实反映社融。 7月财政和非银存款多增,M2增速企稳回升,M1M2剪刀差走阔 7月,人民币存款增长1.03万亿,同比多增2140亿。结构上,居民存款和企业存款分别净减少2932和6188亿元,而财政存款和非银金融机构存款分别净增加9345和8609亿元。 7月M2增速8.5%,增速同比降低0.4个百分点,但环比提升了0.5个百分点,M2逐渐企稳;M1增速5.1%,同环比分别收降10.2pct和1.5pct。M1与M2剪刀差环比走阔2pct至3.4%。 投资建议: 7月受信贷放量以及表外融资收缩放缓下M2增速企稳回升,但社融增幅仍有小幅回落。贷款的主要贡献仍是票据和非银机构的多增,但居民及企业贷款出现改善,特别是企业中长期贷款在今年连续4月同比收缩下首次实现正增,更多反映了信贷政策传导的成效,但经济动能未见明显改善。社融方面,表外延续萎缩,但在监管边际放松下,表外低迷趋势有所缓解。目前板块PB连续回调对应18年0.84倍左右,二季度经营数据显示商业银行的盈利持续提升同时风险加大出清,基本面支撑更加夯实,目前估值处于历史底部,在表内外融资环境改善以及信用风险压力缓解下板块估值会延续修复,具备很高的配置价值,继续推荐宁波、农行、常熟、中行、贵阳银行、招行。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。 |
