| 全球经济的不确定性引发了美股/A股半导体类股股价的修正回调,我们承认全球半导体在库存水位重新进入高点,而贸易战引发的最大不确定性在于需求抑制。但我们也同样认为,A股在考虑半导体类股票的维度上,与美股是有所不同的,我们的理由如下:美股SOX估值在本轮景气周期上行中不断提升,而周期的下行风险触发美股SOX的估值中枢下降,而同期A股半导体估值中枢并没有上移,显见A股半导体观察维度多样化,而纵向历史比较估值边界具有安全性。 全球的半导体板块前两周经历了幅度调整,从行业层面上看,触发因素更多的是投资者对于半导体板块周期下行担忧,半导体周期的研究方法建立在几个重要的参考指标之上,以库存/价格/GDP等影响因素考虑居多。本周我们从周期指标切入,分析其影响,同时指出需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑,在当下时点,我们看到了与过往所不同的驱动力(如数据中心/汽车/IOT/AI/5G),新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言,我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力,这也是看到本周以来美股SOX有所反弹的主要原因。我们认为超越硅周期属性的“设备”和“模拟”依然是行业逻辑最顺的板块,是情绪面错杀后,具备价值回归的优质品种。 需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑。对于周期下行的担忧,股价的修正体现了情绪面的释放。但我们认为,股价的单边下行也是非理性的。毕竟时至今日,主要半导体厂商的经营是更为有效理性的。我们看到上半年各主流厂商财报都是符合预期甚至超预期的,同时对于未来指引也偏乐观。在需求方面而言,我们看到了与过往所不同的驱动力(数据中心/汽车/IOT/AI/5G),新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言,我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力,这也是看到本周以来美股SOX有所反弹的主要原因。 风险提示:半导体行业发展不及预期,贸易战引发经济不确定性加强。 |
