| 盼望着，资管新规靴子终于落地。银行等金融板块周五率先激动了一把，“大放水”？不存在的，机构解读了解下。 自2017年以来，监管层对资产管理领域出台过一系列措施，尤其是今年4月份央行等监管机构联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（业内简称资管新规），奠定了金融去杠杆的总基调。此次7月20日晚间一行两会发布的重磅新规，只是在4月份资管新规框架下，对银行理财等作出的细则规定。  对比4月份的资管新规，此次重磅文件的变化浓缩在一张表上。  从上表可以看出，对比4月底的资管新规，此次一行两会重磅文件有多处放松迹象，周五银行等金融板块率先反弹，大资金涌入银行、券商等金融板块。市场上更有一些声音称之为“大放水”，但这种说法并不准确。  大众证券报援引市场人士观点认为，此次重磅文件，不是对资管新规的突破或修改，更不是“大放水”，而是明确资管新规执行中的一些模糊认识，对金融机构存在疑惑或把握不到位的具体细节，进行详细解释和说明。 目前部分市场投资者认为我国经济增速下行背景下金融去杠杆存在边际缓解概率，此时出台的理财业务管理办法意味着金融去杠杆仍在途中。 业内专家认为，此次重磅文件，明确了细节，增强了可操作性，增强了政策的确定性，给市场一颗“定心丸”。而且，细则并不代表政策的放松，接下来，仍将坚持打好防范化解重大风险攻坚战大方向不变，坚持结构性去杠杆不动摇。 经过一整天发酵，我们将市场上关于此次重磅文件的解读汇集如下： 海通姜超：监管靴子落地，信用有望解冻 姜超在文章中指出，第一，监管靴子落地，缓解观望情绪。此前监管细则迟迟未能落地使得机构一度进入观望期，理媒体规靴子落地有利于机构根据监管细则恢复产品发行与资产配置行为。 第二，监管边际放松，货币维持偏松。理媒体规放宽意味着金融监管边际放松，为呵护资管产品平稳转型，货币政策或维持偏松，利好资金面与短端利率。 第三，公募理财或可直接投资股票。理媒体规明确理财产品不得分级，新发理财通过优先级投资权益类资产的路径被堵，但放开了公募理财投资股票型基金，而公募理财或可直接投资股票，具体规定尚待制定。 第四，利好利率债与高等级信用债，尤其是短久期品种。理媒体规与资管新规打破刚兑的精神一致，机构风险偏好趋降，利好利率债与高等级信用债。另外，理媒体规将理财门槛从5万元大幅降低至1万元，允许封闭期在半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量，这都将利好短久期理财产品的发行，进而利好短久期债券，尤其是2020年底之前到期的。 第五，信用有望解冻。《资管新规执行通知》与《理媒体规》均缓解非标资产处置压力，央行近期也通过MLF资金支持银行投资信用债，利于解冻低等级流动性，债券结构性牛市进入新阶段，优质AA+及以上信用债配置价值显现。 天风证券：理媒体规落地本身的意义大于细节上的放松 天风证券文章指出，第一，文件在一些细节上做了放松，一定程度上缓解了非标和委外清理的压力。 第二，但整体不会跳出资管新规的框架，意味着去杠杆的政策方向不会改变，目前能看到的迹象还是以调整节奏和力度为主。 第三，事实上，理媒体规和执行细节的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前银行理财资金不合规产品到期不能续作、只有股票和非标的“卖盘”，同时又没有新产品成立的“买盘”，而只要新规能够落地，这一情况就会得边际改善。 第四，看好主板的超跌反弹（以估值修复为主），但更看好“头部成长”的主线，包括计算机、半导体、军工、医药中的成长龙头。 华宝证券：是调整而非转向 华宝证券认为，此次新规是调整而非转向，总体上看，新文件相对于4月份资管新规要求有所放松，将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度，恢复市场信心，并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。同时随着的出台，对消除市场不确定性，稳定市场预期产生积极影响，能够推动当前部分停滞的业务重新启动。尽管有所放松，但新文件均坚持了资管新规的打破刚兑、消除期限错配、拆资金池、压缩并清理存量、去嵌套、强化穿透管理等等原则没有变，是资管新规的延续。 整体上看，金融去杠杆大方向仍然保持不变，只是考虑到内外部复杂的风险因素，政策执行力度上的细调微调。 华泰证券：实体信用边际宽松，利好银行 华泰证券在文章中指出，非标投资难度降低，鼓励资金投资股市债市。7月20日晚间两大重磅文件发布，大幅降低了资管新规过渡期内（2020年末以前）非标投资的难度，鼓励理财资金投资债市股市。银行理财非标投资将逐步恢复，三季度社融表外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际宽松，有利于解决今年上半年因为流动性紧张导致的信用风险问题。对于银行板块，风险因素消除，监管靴子落地，板块反转趋势已经形成。 中信明明：下一阶段社融增速或将整体改善 中信证券明明对资管新规补充《通知》点评称，此次《通知》规定，在过渡期内，封闭期在半年以上的定期开放式产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。相关举措将大大缓解商业银行在过渡期内负债流失压力。 此外，监管层为了进一步降低商业银行的负债荒局面，加速了银行的现金管理类产品对货币基金的替代过程，同意该类产品参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值，因此，预计未来货币基金规模将会进一步收缩。 过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行。对此前流传的“新规要求各机构报整改计划，未来三年建议按每年压缩整改计划目标的三分之一的进度去进行，不能到过渡期的最后半年再去做，每半年考核一次”做出回应，《通知》中的要求给与银行更高的灵活度和自主性，减轻其短期压降非标规模的压力。受其影响，社融分项目中持续数月负增长的非标融资将有所改善，同时随着监管层对非标回表的支持，表内融资增速也将有所上升，下一阶段社融增速或将整体改善。 兴业银行鲁政委：最大亮点是关于久期的规定 兴业银行首席经济学家鲁政委认为，此次央行《通知》与资管新规相比最大的亮点是提出了“定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍”这一条。 他指出，久期和期限不完全一样，但它和期限和收益率之间又有关系。现在银行的很多理财规定都是不得长于封闭期的3倍到6倍，在这个规定下购买长债作为基础资产也会有压力，这一条是和过去有非常显著的不同。 此外，央行《通知》明确了过渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。同时强调，老产品的整体规模必须控制在资管新规发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。鲁政委指出，这一点资管新规没有明确，但也没有禁止，此次央行《通知》将其进一步明确了。 鲁政委表示，资管新规的核心思想是要统一监管，尺度是一样的，并不能以“放松”去理解。 国泰宏观：有放松有坚持 国泰宏观指出，第一，监管力度出现边际放松。资管新规执行通知在六个方面出现边际放松。1）明确公募资产管理产品可适当投资非标准化债权类资产；2）明确过渡期内可以发行老产品投资新资产；3）扩大摊余成本计量适用范围；4）支持银行发行二级资本债补充资本；5）给予过渡期后遗留存量资产适当安排；6）允许自主制定整改计划，不再要求整齐划一。 理媒体规征求意见稿进一步在两个方面出现边际放松。理媒体规作为资管新规的配套实施细则，与资管新规及其执行通知保持一致，除上述提到的六个方面外，还有进一步放松：1）单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元；2）现行规定下，公募理财产品只能投资货币型和债券型基金，新规允许公募理财产品投资各类公募证券投资基金。 第二，根本原则未发生变化。资管新规三项根本原则未发生变化。我们1月份发布深度报告，指出监管理想与客观现实在期限错配、刚性兑付、非标债权等三个方面存在碰撞，在这三个方面加强监管，是资管新规的根本原则，即：1）明确禁止资金池操作并禁止期限错配；2）坚决打击“刚性兑付”；3）严格限制非标投资。纵观资管新规执行通知和理媒体规征求意见稿，这三项原则未发生实质性变化。 变的是节奏，不变的是方向。目前国有企业和地方政府杠杆率仍然较高，结构性去杠杆作为防范化解重大风险攻坚战的重要抓手，必须毫不动摇地坚持到底，指望去杠杆半途而废是不切实际的。金融去杠杆方向不变，但细则显示执行节奏要比市场预期要缓，力度边际上要松些。这可能与当前因为金融去杠杆“单兵突进”，“独木难支”有关，也可能与外围不确定性风险加大有关。 第三，信用风险最严峻的时刻已经过去。资管新规边际放缓有利于进一步缓释信用风险。前期资管新规存在执行层面过严过泛的问题，造成表外融资急剧收缩和信用风险迭出不断，资管新规力度和节奏边际放缓是对这一问题的纠偏。监管新动向并没有改变打破刚性兑付这个大方向，但不少放松（如公募产品可以适当投资非标，老产品可以适当投资新资产等）在很大程度上缓解了市场对信用风险蔓延的担忧，尤其是蔓延至房地产企业的担忧。不过，细则是否能够帮助解决民企（尤其是小微企业）融资难问题和恢复低等级债券交易，现在判断还为时尚早。 总体而言，市场解读认为此次重磅文件主要是对4月底资管新规的细则解释，有一定程度上的放松，但是金融去杠杆方向未变。 （Wind综合大众证券报、各券商研报、各券商微信公众号等） .W.i.n.d.资.讯 |
