| 大盘周二启稳后，周三继续上涨。市场关心的政策面，近几日可谓暖风频吹：总理温家宝24日、25日连续谈及宏观经济形势。值得注意的是，连续两天决策层均没有提到防经济过热问题，市场预期可能是"不会有更坏的了"。另外，新基金审批速度加快，这也是一种积极信号。此外，内生性动力亦在稳定大盘。 导读： 宏调转为力求稳定： 温家宝：经济形势比预料的要好 稳定股票市场事关我国宏观经济大局 新基金审批加速释放积极信号： 加快输血 新基金获批再提速 新基金战略建仓 数百亿资金择机入市 大盘或就此稳定： 内生性动力稳定大盘 政策暖风频吹：稳定压倒一切 "中国正在经历一个经济发展模式的转变，这种由于国际油价上涨带来的转变是被动转变，而由于宏观经济层面来看，它的前景不是很明朗。所以，市场以比较悲观的预期提前做出了反应。"对于A股市场此轮暴跌的动因，南京证券研究所所长秦雁作出了上述解释。 但就在大家迷失方向之时，政策面暖风却在近日频吹。国务院总理温家宝24日在两院院士大会上指出，今年以来，面对国际经济环境的重大变化和国内自然灾害的突然冲击，保持了经济平稳较快发展的势头和社会和谐稳定的局面，形式比预料的要好。此外，其强调，要努力保持经济平稳较快发展，避免出现大的起落。 25日，温家宝主持召开国务院常务会议，审议"三定"，同时谈及了国内经济形势。会议强调，我国经济社会发展形势总体上是好的。但是，改革发展的任务十分艰巨，在改善宏观调控、强化公共服务等方面还有大量繁重的工作，国际国内形势出现不少新的复杂因素，政府工作面临不少新的严峻挑战，需要我们全面提高综合协调能力和抵御风险能力。 值得注意的是，连续两天决策层均没有提到防经济过热问题，相反，保持经济稳定这一主旨被一而再地突出。 秦雁的判断是，我国宏观经济的阵痛期还将维持2-3年，但目前市场已经就经济的预期提前做出反应，所以"不会有更坏的了"。 "从近期的证监会包括尚福林、范福春的言论中，可以看出监管层、管理层表达了希望股市稳定运行的声音，这是对市场运行积极的引导。"秦雁认为，从他们的发言来看，监管层对目前市场的运行这样的一个下跌趋势是认同的，宏观经济景气度的下降，在市场经济中得到了反映。 "管理层还是希望通过市场化的方式来维护市场平衡，而不是通过行政手段来救市。"秦雁称，监管层加快新基金审批速度就是一项积极的手段。（东方早报 葛佳） 々 温家宝：经济形势比预料的要好 坚决抑制物价过快上涨，保持市场和物价的基本稳定 国务院总理温家宝24日在中国科学院第十四次院士大会和中国工程院第九次院士大会上向两院院士通报抗震救灾工作和当前经济形势，对新形势下做好科技工作提出要求，强调依靠科学技术支撑经济社会发展。 温家宝指出，抗震救灾工作已进入灾后恢复重建阶段，要充分发挥科学技术的作用，组织相关专家，开展灾后调查评估、建筑抗震设防标准修订、资源环境承载能力评价等工作，使恢复重建工作建立在科学论证的基础之上。 温家宝说，今年以来，面对国际经济环境的重大变化和国内自然灾害的突然冲击，党中央、国务院沉着应对，果断决策，一手抓抗灾救灾，一手抓经济社会发展，保持了经济平稳较快发展的势头和社会和谐稳定的局面，形势比预料的要好。但是，当前经济运行中还存在一些突出矛盾和问题。我们要继续深入贯彻落实科学发展观，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性，努力保持经济平稳较快发展，避免出现大的起落；坚决抑制物价过快上涨，保持市场和物价的基本稳定；切实加强"三农"工作，大力发展农业和粮食生产；着力抓好节能减排，大力推进结构调整和发展方式转变；努力增收节支，保障金融安全；深化改革开放，注重改善民生，全面完成经济社会发展的各项任务。 温家宝说，改革开放三十年来，我国科技事业取得了辉煌成就，成为经济社会发展的强大动力。但是，科技总体水平与我国经济社会发展的客观要求还不相适应。必须深化科技体制改革，充分发挥企业在科技创新中的主体作用，充分发挥政府在科技发展中的主导作用，充分发挥市场在配置科研资源中的基础性作用。要加快我国科技事业发展，使科学技术在改善能源供给和促进节能降耗，推动结构调整和提高产业竞争力，促进农业发展和确保粮食安全，加强重大疾病预防控制，应对气候环境变化和防灾减灾等方面发挥更大作用。(证券时报) 々 稳定股票市场事关我国宏观经济大局 迄今，我们对金融市场稳定的重要性还缺乏深刻的认识，至少可以说我们的表达是"表里不一"的。以股票市场为例，我们总是说要稳定发展资本市场，但当股票市场出现罕见大跌时，却鲜见有威力的干预政策措施出台，以阻止市场的不稳定，结果是忽视了金融市场稳定的重要性。这种不干预的代价是巨大的。 因为，金融市场稳定与宏观经济稳定之间是存在着非常紧密的相关关系。如果金融市场出现了不稳定，如次贷危机的爆发引起了包括股票市场在内的全球金融市场震荡，就会引发金融危机，促使金融市场的流动性短缺及利率上升压力。而金融危机的爆发及影响的延伸，必然会透过金融市场传导到实体经济中，又会引发经济增长放缓等市场影响。 有鉴于此，尽管发达国家的央行如美联储非常看重宏观经济目标（如充分就业和价格稳定），但也非常关注金融市场。从美联储此番应对次贷危机的政策措施宗旨来看，大幅降低利率和向市场大量注入流动性，目的就是要通过稳定金融市场来抵消由次贷危机引发的宏观经济风险。 反观我国，央行对宏观经济目标的关注程度非常高，但对金融市场特别是股票市场的重要性却注意不够。从目前来看，股票市场似乎仍游离于央行的政策视野之外。 当我国股市从历史高点向下急跌了近60%时，央行仍在其金融稳定报告中仅提及其正在关注股票市场发展情况，并提示要避免出现大幅波动。但实际上，股票市场已出现了大幅波动。另外，也不见央行对股票市场大幅震荡有什么可预见性的干预措施。 与美联储等发达国家央行不同，为什么我国央行对股票市场的大幅震荡却熟视无睹呢？这是一个值得思考的问题。 原因之一可能是目前我国仍实行分业监管制度，股票市场并不属于央行的监管范围内，且央行也没有权利与职能来监管或干预股票市场。这样，央行只是作为一个旁观者，目前央行视野中的金融市场稳定似乎并不包括股票市场稳定。 原因之二可能是部门利益之间的纠缠，政出多门，导致目前我国股票市场出现了信息的断裂或中断，并引发了市场的非理性下跌。但是，由于目前我国股票市场涉及面甚广，谁也不想趟这场混水。自然，央行就不愿太关注股票市场大幅震荡的险情，更愿意关注抑制通胀压力等宏观经济目标了。 当股票市场已发展成为我国最重要的金融市场之一时，央行忽视股票市场稳定的重要性，似乎不应该。 因为，尽管央行的货币政策措施主要是针对实体经济，但也会对股票市场运行产生新的不利影响，如近期大幅上调存款准备金。另外，股票市场不景气（甚至出现大幅下跌），必然会对消费需求增长产生显著的抑制效应。同样，也会降低直接融资比例，对整个经济也会产生可预见的负面影响。所以，当央行忽视我国股票市场稳定的重要性时，其实也会对其稳定宏观经济产生不利的影响。 从美联储透过稳定金融市场来稳定宏观经济的政策选择与操作实践来看，我国央行也应当高度关注股票市场稳定的重要性。尤其是在其政策制定与实施时，应当将稳定股票市场纳入其政策制定与协调的视野之中。因为，稳定股票市场将有助于稳定宏观经济，并可抵消宏观经济风险。 不过，要真正发挥央行稳定我国股票市场的积极作用，就如同美联储那样稳定包括股票市场在内的金融市场，我们还需要建立一个能协调各金融监管部门的统一监管体系。这样，才能让央行"有所为，且能有所为"。 这表明，央行在更关注其宏观经济目标的同时，也应当密切关注我国股票市场稳定的重要性，更重要的是央行在发挥其宏观调控作用的视野中应包括稳定股票市场。 当然，不仅仅是央行要关注我国股票市场稳定的重要性，其他政府职能部门也要深刻认识到股票市场稳定的重要性及其重大影响。如果我国股票市场出现了不稳定，那么这势必会对我国当前的宏观经济产生因不干预而导致的宏观经济风险。（上海证券报 乐嘉春） 々 加快输血 新基金获批再提速 市场又传来新基金的消息，鹏华基金管理公司今年以来的第二只基金产品--鹏华盛世创新股票型基金（LOF）日前获得中国证监会批文，将通过建行等渠道发行。上周五，中海蓝筹灵活配置基金与天治稳健双盈债券型基金双双获批。仅仅相隔了几天，鹏华盛世创新股票型基金就获得了证监会的批文，新基金的获批节奏悄然提速。 事实上，6月份以来，新基金的获批速度似乎有放缓趋势。数据统计显示， 5月份获批的新基金仅有5只，这其中还有一只QDII基金，与4月份获批12只的密集期相比，数量可谓是大幅下降。而进入6月份，新基金获批节奏再次慢了下来，截至16日，仅有金元比联成长动力灵活配置混合型基金一只新基金获批。 而进入6月下旬，不到一周的时间就有3只新基金获批。市场人士分析，今年新成立的基金数量一路走高，3月份7只，4月份8只，5月份达到13只。新基金的陆续成立以及后续基金审批速度的放缓，缓解了发行渠道的拥堵现象。而近期成立的招商大盘蓝筹募集8.66亿元，南方优选价值募集11.4亿元，易方达中小盘基金募集12.3亿元，相比4、5月份平均不到5亿元的规模有明显增长。据不完全统计，目前尚有17只新基金在同时发行，但基本都属于发行中后期。6月底以后，基金发行渠道有可能迎来一轮空挡，不排除有关部门再次加速新基金审批，加快对市场"输血"的速度。（上海证券报 徐婧婧） 々 新基金战略建仓 数百亿资金择机入市 南方优选价值股票型基金日前如期结束募集，募集资金达11.4亿。基金经理谈建强表示，"市场已经出现了非常好的投资时机"，如期结束募集有利于资金在目前较低的市场点位，迅速完成建仓，在下一波反弹行情到来之前抢占先机。 昨日上证综指延续前日强势单边上涨，升破2900点。此前两日被机构资金连续做空的"石化双雄"也调转船头顺势做多，午后大资金频频介入。据天相数据统计，截至6月20日，今年来新设立的基金规模达380亿元。一些基金对目前市场的估值表示认同，认为应趁市场点位低时，加速战略性建仓。 据天相数据统计，今年已经有近60只新基金获批（不包括封转开基金），而完成募集开始建仓的基金达40只。在完成募集的40只基金中，股票型基金16只，募集总金额为333.5亿元；混合型基金6只，募集总金额为44.5亿元。两者规模合计为380亿左右。 通常新基金在3到6个月内便可完成建仓。按照最低期限3个月推算，目前已有3只股票型基金(不含QDII)完成建仓，其募资金额为137亿元。5月份完成的建仓资金最高为130亿元；6月份完成建仓的入市量最高为108亿元。7月份将有4只偏股型基金完成建仓，资金建仓最多为104亿元。而8月份将有7只基金完成建仓，其总规模在47亿左右。 有数据显示，截至6月16日晚，标普500的最新市盈率为22.06倍，而当日沪深300的市盈率为22.25倍，两者已基本持平。中欧基金研究总监、中欧新蓝筹基金经理刘杰文表示，"经历此轮下跌后，A股的平均估值已经降到了20倍左右，接近美国成熟市场的水平，考虑到中国经济仍然高增长，市场估值已具有吸引力"。（上海证券报 谢卫国） 々 内生性动力稳定大盘 周三大盘放量反弹，大盘重新站上2905点大关。在外围市场不稳的情况下，以固定资产投资为代表的内生性动力已经成为稳定大盘的重要力量。但机构增仓迹象仍不明显，反弹持续性值得进一步观察。在估值水平下降的背景下，下半年可能存在阶段性反弹机会。 内生性动力触发反弹 我们注意到，周三大盘的强劲反弹是在消息面相对平静的背景下展开的。在外围市场和大宗商品走势均未出现明显利好因素的情况下，指数的大幅反弹显然是受到了内生性动力的推动。特别是在大规模的固定资产投资拉动下，基建类板块和区域类个股表现活跃，并带动大多数个股集体反弹，两市下跌的个股数量仅为13家。 从全球经济来看，美国经济尽管短期难以好转，欧元区和日本将成为全球经济调整的第二个阶段，因此短期内周边环境对大盘后市依然不太有利。而由于灾后重建，国内固定资产投资有望反弹，内生性增长成为拉动大盘阶段性反弹主要动力。国家统计局数据显示，2008年1-5月我国城镇固定资产投资同比增长25.6%。5月当月，固定资产投资同比增长25.4%，与4月增幅相当。2008年1-5月，中央项目投资同比增长18.5%，比1-4月的14.8%高出3.7个百分点，而地方项目投资同比增长26.4%，略低于1-4月的27.0%。不难发现，中央项目投资项目增长较快，有望带动中国固定资产投资速度稳健增长，从而改变市场对中国经济过分悲观的预期，对大盘起到正向带动作用。 从时间上看，固定资产投资对大盘的上推作用应该不止在短期，中央财政安排700亿元灾后重建资金，预计明后年还会继续作相应安排，固定资产投资对大盘的拉动还将持续比较长的时间，有利于稳定市场对大盘的中期预期。我国近年来几个大的灾害过后固定资产投资增长情况，都出现了固定资产投资增速的较快反弹。因此，在外围周边市场缺乏利好因素的情况下，以固定资产投资为代表的内生性动力将继续拉动大盘。 机构仓位留有余地 从盘面观察，周三表现较好的个股主要是小盘股和题材股，而机构重仓的蓝筹股走势相对较弱，显示出在当前点位基金并没有大幅加仓，机构资金依然留有余地，未来反弹的力度和高度依然值得观察。 从基金净值和重仓股表现加以分析后我们发现，股票型和混合型基金整体仓位已经较低，尤其是股票型基金，其仓位在63%-69%之间，相对于历史高位有比较大幅度的下降。同时，股票型基金的平均仓位近三个月以来高于混合型基金，因此业绩波动相应较大；最后，从4月份以来两类基金的股票仓位不断波动，数据显示5月上旬基金仓位明显上升，而从最新的数据来看，两类基金的股票仓位再次下降，显示出在目前点位，机构资金的大幅入场迹象并不明显，控制仓位依然是主流机构当前理性的选择。 我们发现，虽然市场从2695点反弹到了2905点，但基金持股比例仍低于2008年一季度末水平，说明与今年一季度相比，机构投资者的进场意愿并没有大幅增加，当前市场依然处于阶段性反弹阶段。除非有实质性利好出台，大盘的整体趋势依然没有改变。虽然新基金的陆续建仓和老基金的低仓位会对A股提供一定的投资需求， 然而由于目前基金数量的急剧增加和部分老基金由于赎回导致规模的减小，基金投资将趋于分散。 近期机构仓位的大致特点是，仓位较高的基金公司以中小型公司居多，而仓位较低的基金公司中我们可以看到一些大规模公司抑或是过往投资业绩较好的公司。这说明，在当前市场状况下，资金量较大的机构依然对大盘持观望态度，而资金量较小的机构则有一定程度的加仓意愿，这种留有余地的做法对当前大盘走势影响微妙。从点位上看，似乎指数已经进入低位区域；而从时间上看，也许走出下降通道的过程比较漫长，还需要一定时间的耐心等待。 下半年有阶段性机会 A股市场经过8 个月的持续大跌，投资者心态趋于谨慎，但大幅下跌已经消化掉大部分利空因素，如果未来6个月内A股再次大幅下跌，则可能意味着长期机会的显现。因此，对一些平均股价和估值都比较低的"双低"品种，可以作为相对安全的资产进行配置。 首先，从估值和股价因素考虑，银行股的估值和平均价格都不高，如果下半年大盘调整到位，可以作为战略性资产加以配置。在长期投资视角下，银行股的机会将来源于多元化、零售化、规模效应以及战略优先形成的超平均水平资本回报率。短期投资视角下，则更应该注重风险和防御，只有估值到了一个绝对地点，才是一个相对较好的投资时机。 其次，固定资产投资作为宏观经济的主要亮点，将拉动对基建板块的需求，不失为当前情况下的稳健选择。从数据上看，我国基建投资正处于大规模建设期，应该具有一定的长期机会。同时，我国对外工程承包市场规模不断扩大。随着投资额和订单量的增长，基建类板块具有一定的长期投资价值。 第三，在油价高企的背景下，与新能源和节能减排相关的行业和企业将会直接受益，与新能源相关的板块和上市公司具有较高的安全边际。从投资的角度看，太阳能是当前条件下投资新能源的最优选择。同时，风电行业也可以关注。我们认为，只要油价还在高位，相关上市公司下半年就具有阶段性投资价值。 虽然大盘短期内出现了反弹，但通胀和高油价两大利空因素仍未缓解，反弹之后，走势依然可能有一定的反复。因此，操作上仍需要控制仓位，防范风险，以波段操作为主。（上海证券报 张恩智） |
