事件：绿盟科技公布16 年中报预告，同比扭亏为盈，实现净利润0-500 万元，去年同期亏损1279 万元。16 年半年非经常性损益为1192 万元，去年同期为1845 万元。 预计营收同比增速高于净利润增长幅度。由于企业级安全厂商的客户收入确认主要集中在第四季度，费用与研发投入分季度确认，半年度通常亏损。由于15 年一季度亿赛通尚未并表，16 年一季度亿赛通预计亏损，因此16 年公司一季度整体亏损额下降主要归功于内生业务增速加快。15 年二季度亿赛通并表，因此公司二季度业绩亿赛通并表影响并非主要因素。非经常性损益贡献1196 万元，低于去年同期1856 万元，体现本次扭亏为盈具有含金量。我们在一季报时预计公司16 年一季度内生业务收入增长约47%。考虑到公司在海外投入、云服务、销售投入都处于上升期，政府补助同比预计下降，公司16 年上半年内生销售收入预计增速在40%以上，全年业绩高增确定性增强。 公司市场拓展战略成效显着，进入良性轨道。公司于16 年年初正式启动销售体系改革，对销售团队的考核与激励更具针对性。一季度金融与电信行业率先完成产品事业部向行业事业部改革，一季度内生收入增长主要来自于金融与电信行业客户的收入驱动。我们判断二季度政府与能源等行业陆续完成改革，公司整体销售能力得到显着提升。在公司优异的品牌产品与高增的研发投入下(15 年公司研发投入2.19 亿元，同比增36%，占营收25%)，我们认为全年收入有望保持高增速。我们认为16 年公司业绩处于拐点，源自于优质产品与给力的客户扩展，此判断逐渐被证实。 具有核心技术优势，有望走出独立向上行情。公有云厂商对于安全极为重视，安全投入大增。以阿里云为例，其“云盾”业务对于基本的安全覆盖全面，而在增值安全服务上，公有云厂商将信赖对于自身具有互补的独立安全厂商。此趋势在北美已经成立，PaloAlto 已经与AWS 进行全面合作，利用AWS 渠道向企业客户销售其云安全产品与服务。未来网络安全的竞争格局中，具有核心技术壁垒与客户认知的厂商最有望走出独立向上行情。绿盟与阿里云合作销售ADS 云清洗服务充分体现出了阿里云对绿盟在技术与渠道上的认可。双方以阿里云数据中心为底层，以绿盟抗DDoS 服务为顶层，共同拓展中大型行业客户。我们认为阿里云企业级私有云(Apsara Stack)与绿盟在金融电信客户中的优势地位有望形成合力。绿盟远程安全评估系统(RSAS)已在中国石化总部，各区域网络中心销售300 套节点，其安全即服务体系已开始在中大型企业中落地，有望形成对于业绩的重要增量贡献。 全球市场为绿盟打开巨大成长空间。公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式。其“云-地-人-机”体系意味着公司将产品与云服务融合，满足企业客户不同层次的需求。公司明确提出威胁情报分析、机器学习、数据挖掘为产品与服务智能化的重点发力方向，联系到公司最近在海外投资Nopsec(安全数据可视化领先厂商)布局智能化，我们预计公司在先进产品上的储备有望以外延加内生的模式开展。海外市场重视技术，也需要渠道。公司在欧美渠道建设上已成立具有15-20 年销售经验的顶尖团队，海外已经建立7 个云清洗中心，16-17 年预计成为海外收入高增长期。 强烈推荐-A 评级：暂不考虑增发摊薄和新增外延，维持2016/2017/2018 年净利润2.74/3.90/5.44 亿元，EPS 分别为0.74/1.07/1.47 元，分别对应当前52/36/26 倍PE。目标价49.40 元。维持强烈推荐-A 投资评级。 风险提示：客户拓展不及预期，云安全进展不及预期 |
