大放水未能压低利率 央妈会全面降息吗？ 昨天，中国人民银行发布《2014年第三季度货币政策执行报告》，江湖传言的放水得到官方证实，但贷款利率较二季度却不降反升。融资成本走高，会迫使央行推出全面降准降息吗？华尔街见闻综合各家观点，为您深入分析。 重磅:MLF工具得到央行确认，本质上是货币放水, 兼调结构 此前市场传言央行放水的消息被央行确认，在9月和10月央行使用新式工具中期借贷便利（MLF）分别投放了5000亿和2695亿元。中期借贷便利期限3个月，利率为3.5%。 华泰证券首席经济学家俞平康认为，由于MLF比SLF期限长，并存在展期可能，因此这是实际上的"放水"，规模上接近两次降准。同时在资金投放上，以三农和小微为主，显示了MLF工具同时兼备引导中期利率和调整货币投放结构的作用。可以预见，未来央行将主要通过SLF、MLF，甚至LLF的方式来构建多元化的货币工具，引导资金价格的方向和结构。 吊诡：贷款利率到底降了还是升了？ 本次《报告》在描述贷款利率时玩了一个"文字游戏"，报告原文称："9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比上月下降0.12 个百分点"。 回顾历次《报告》，贷款加权平均利率的对比对象都是前一季度，本次《报告》将其与上个月对比实属首次。央行这次为什么会遮遮掩掩呢？海通证券首席宏观分析师姜超认为，这是因为央行"心虚"了。 季度对比来看，9月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，还略高于二季度的6.96%，一般贷款加权平均利率7.33%，也高于二季度末的7.26%。执行上浮利率的贷款占比也高于二季度。 俞平康指出，利率从货币市场向实体经济的传导还不顺畅，流动性增加更多体现在银行间的钱增多，但实体受益不多。其中原因主要还是债务率较高和风险溢价上升。解决实体端"融资贵"的问题还需继续引导市场利率水平，理顺传导机制，这将仍然是未来货币政策的重心。 另一方面，从央行强调的月度对比来看，贷款利率确实也开始出现下降的势头。海清债券频道的邓海清称，9月贷款利率相对8月已经开始下降，强调"企业融资成本高问题有一定程度缓解"，换句话说央行认为贷款利率的拐点和下行通道已经形成。 焦点：会有全面降息降准吗？ 姜超直言不讳地指出，降低融资成本仍是央行未来首要任务，降息概率显著上升。目前央行各类创新工具对降低贷款利率收效甚微，"我们判断15年央行或正式下调存款利率，次数或在两次以上，以引导商业银行降低贷款利率"。 不过，支持这一观点的人并不多。俞平康就指出，降低融资成本确实是首要的政策目标，但央行目前尚未对全面降息降准有所倾向，意图还是通过更加灵活性和针对性的金融工具创新，将宽松进行定向的引导。 他指出，报告对低通胀成为放水理由进行了反驳，认为尽管通胀数字较低，但"物价绝对水平不低"，"物价预期还不很稳定"，"物价对需求的扩张仍是比较敏感的"。 邓海清认为，从9月贷款利率较8月下降的趋势中，央行可能会认为贷款利率下行通道已经形成，那么央行继续大规模宽松的必要性并不存在。 而且，《报告》中称"中国经济继续运行在合理区间"，表明中国经济的GDP底线已经明确小于等于7.3%，"为保7.5%而放水"的逻辑起点不再存在。 展望：更加灵活的定向宽松 央行如果不进行全面降准降息，可能会怎么做呢？ 央行在《报告》中指出："增强调控的灵活性、针对性和有效性，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境"。 这一句话有两个要点，一是将之前的"预见性"改为了"灵活性"，二是将之前的"稳定的货币金融环境"改为了"中性适度的货币金融环境"。 邓海清指出，对于"灵活性"，"我们的理解是，央行不再期望能够在复杂的国际（美、欧、日分化）、国内形势中清晰"预见"未来经济的长期趋势，而更倾向于'兵来将挡，水来土掩'，采用见招拆招的方式随机应变"。 央行一旦采用了长周期货币政策工具，则将封杀自己未来政策调整的空间，与"灵活性"根本上违背，因此降息等长周期货币政策工具不会轻易采用。 可见，未来央行的政策很可能仍将以"灵活的"定向宽松为主，不排除更多的创新工具使用。(.华.尔.街.见.闻) |
