中泰化学:新产能消化顺利但产品价格大幅下降 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：范劲松，刘威 日期：2014-02-24 一、事件概述 公司发布2013年度业绩快报，实现营业收入120.46亿元，同比增长69.35％；实现净利润1.02亿元，同比下降62.19％，对应EPS为0.08元。低于市场和我们的预期。 二、分析与判断 新产能顺利投放收入大幅增长，产品价格大幅回调利润下滑 随着阜康能源一期、二期项目投产新产能释放，公司13年生产PVC树脂153.60万吨，烧碱108.64万吨，电石123.11万吨，发电76.93亿度，收入大幅增长69.35％，新产能消化情况较好。但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013年公司固碱均价下降约830元/吨，房地产持续调控影响PVC均价下降约46元/吨 氯碱行业逐渐回暖，PVC价格有望继续回升 氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷，同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6200元/吨。随着宏观经济逐渐企稳以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段，PVC价格有望进入一轮较长的回升期。 固定资产折旧年限调整预计增厚14年净利润3.4亿元 公司今年开始调整部分固定资产折旧年限，房屋及建筑物从20年调整为20-40年，机器设备从5-10年调整为10-30年，其中电力行业的机器设备调整为20-30年。预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右 国企改革受益标的，若股权结构优化管理效益有较大提升空间 公司实际控制人是新疆国资委，虽然仅占有24.49％的股权，但对公司的人事仍具有主导控制权。公司所处的氯碱行业竞争充分，公司是一体化程度最高的企业，拥有147亿吨煤矿和盐矿及石灰石矿等大量的上游资源，如果股权结构能进一步优化，管理上还有巨大改善空间，目前国企改革大背景有较大的想象空间。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.09、0.50和0.72元，对应PE分别为60、11和7倍。氯碱行业未来景气周期向上，公司调整会计政策大幅增厚业绩，国企改革有较大想象空间，增发价和PB估值有很强的安全边际，合理估值7.5元，首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:
复合肥行业增长低于预期的风险。 力合股份:大股东连续增持，业绩同比增长类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：罗嘉全 日期：2013-04-12 2012年的报告期内，公司全年实现营业收入20，295.24万元，实现净利润4，251.35万元，较上年度大幅增长54.52％，实现每股收益0.12元，业绩增长的主要原因是:子公司华冠电子实现扭亏为盈；公司处置闲置固定资产（房产），实现收益616万元；公司停止了力合投资证券投资业务、转让连续亏损的力合科技和深圳力合数字电视有限公司股权后，投资损失大幅减少。 同时，公司公布分配方案，分红方案向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税）。 2012年公司全面落实了内控实施方案，提高了风险控制能力，并通过认真开展预算管理、财务管控以及绩效考核工作，加强了成本和费用控制，从而实现了盈利能力的有效提升。报告期内，大股东珠海水务集团增持了958万股，二股东深圳力合211万股。 力合股份是投资控股型企业，收入和利润主要来源于控（参）股公司。目前，公司营业收入的电子设备制造，电子器件制造，公共设施服务与科研服务业的收入分别是4376万，7701万，5625和1957万。 扩大对外投资，提升了主业未来增长潜力:公司的子公司力合环保投资2，880万元收购了中拓百川60％的股权，并承接了珠海南区水质净化厂二期工程建设服务业务，公司未来污水处理能力有望提升；子公司力合华清投资1，600万元参股了力合光电，子公司清华科技园参股了珠海市司迈科技有限公司，增加了公司创业投资业务的项目储备。 研发持续投入，创新不断:报告期，公司加大研发力度，全年研发投入915.40万元，同比增长35.30％，公司研发支出总额占公司净资产的1.42％，占营业收入的4.51％。主要是子公司华冠电容器和华冠电子开发研制了适应行业发展趋势和市场需要的高附加值产品，为公司主营业务收入的增长和盈利能力的提升创造了条件。 1. 子公司华冠电容器实施了固态铝电解电容器和基板自立型中高压铝电解电容器的研制开发，完成了两条试验生产线的投资建设，并攻克了降低固态电容器材料成本的技术难题，提高了产品的市场竞争力，该公司还将大力加强导电高分子固态铝电解电容器的研发，LHS型基板自立型中高压铝电解电容器产品性能达到设计标准，满足批量生产条件。 2. 子公司华冠电子自主开发研制了国产首例锂电池制片卷绕一体机，通过对产品关键部件进行创新性设计，从根本上解决了技术难题。在此基础上，该公司成功研制开发了台式制片机、芯棒卷绕机、小方型全自动卷绕机、逆时针卷绕机、超级电容卷绕机等新产品。报告期内新产品实现销售合同2，891万元，成为公司电子设备制造业的主打产品，并依靠技术优势成功外销，出口德国的芯棒卷绕机、美国的方形卷绕机，实现了在公司验收发货后，通过视频远程调试投入生产运行的先例。该系列产品的研制开发使华冠电子在行业不景气的宏观形势下，通过调整产品结构，实现扭亏为盈。 期间费用合理控制: 2012年公司的经营费用，管理费用和财务费用分别为699万，4307万和91万，同比负增长10％，三项费用控制良好。 公司的核心竞争力分析: 1、技术和品牌优势: 公司的清华科技园（珠海）是除清华科技园总园以外，全国仍然保留的唯一一个以“清华”命名的科技园，是清华科技园总园在广东的分园。多年来逐步形成了独特的投资和技术支撑体系，孵化和投资业务在广东省和珠海市均具有领先地位。 子公司华冠电子主要产品为电子元器件生产设备，为国内最早从事相关产品生产的企业之一，先后成功研发了15种新产品，现拥有专利122项，2011年通过了国家高新技术企业复审，该公司在电子设备制造领域具有一定的技术和品牌优势。 子公司华冠电容器是国内最早批量生产片式铝电解电容器的厂家之一，技术水平及产销量均居国内同行前列，在车载DVD电子元器件领域居珠三角地区领先地位。公司促进华冠电子、华冠电容器的协同发展有利于实现资源共享和优势互补，提高整体盈利能力。 2、特许经营权 子公司力合环保拥有珠海市吉大水质净化厂一期和二期和南区水质净化厂30年特许经营权，日污水处理能力9.8万吨。凭借成熟、精细化的运营管理流程和精干的管理人员队伍，该公司运营项目具有较强的竞争能力，是珠海近十年来，唯一一直保持污水处理达标100％的企业。 （二）2013年生产经营总体目标 2013年公司将继续以夯实主业基础为首要任务，加大投资力度，全面提升核心竞争力，确保子公司华冠电子、华冠电容器、力合环保、力合环境累加净利润占公司合并净利润的比重稳定增长，争取实现合并营业收入22，000万元以上，公司利润水平同步增长。公司将重点开展以下工作: 1.争取启动清华科技园（珠海）续建工程，扩大高新技术企业孵化器业务平台努力争取珠海市政府的支持，尽早启动清华科技园（珠海）续建工程，促进清华科技园科研服务业务和创新业务实现力合股份有限公司规模效益和社会效益，进一步发挥珠海市与清华大学市校合作平台的作用。 2、促进华冠电子、华冠电容器协同发展，实现华冠科技工业园区产能扩张、盈利提升 经过2012年对华冠电子和华冠电容器经营策略和内部管控的调整，两公司已具备健康稳定发展的基础。两公司将进一步加强资源共享，努力提高核心竞争能力，实现华冠科技工业园整体产能扩张、盈利提升，成功打造公司电子产业基地。 3、尽快实现中拓百川预期经营目标，实现污水处理能力快速增长 公司收购中拓百川股权，扩大了公司污水处理业务增长潜力。2013年力争中拓百川东营项目建成运营，同时积极落实新的城市污水处理项目，扩大环保产业收益。 4、积极开展项目调研，努力增加项目储备 加强对外投资的精细化管理，努力培育和壮大公司创业投资主营业务，丰富公司利润来源，力争实现经营业绩的持续提升。 5、通过深入实施内控规范方案，提高公司综合管理水平 盈利预测与投资评级 公司历年业绩增长具有较强稳定性。未来公司的看点在于大股东水务集团与珠海国资委优质资产的注入及杉杉控股在高科技层面上的合作。预计公司 2013、2014 和的每股收益分别 0.135 元、0.15元。对应当前股价的市盈率分别为 65、59倍，估值仍处于相对高的位置。不过仍看好公司的高科技石墨稀技术的推进，量产，以及清华高科技的扩展，锂电池设备的未来发展。维持“推荐”评级。维持公司2013年股价12块的目标。 风险提示: 宏观经济下滑的风险，异地项目的风险控制和管理成本的风险，高科技孵化规模和孵化能力风险，环保风险 |
