【概念股解析】 国元证券（000728）：携手万得，转型拥抱互联网 研究机构：海通证券 日期：2014-05-09 【事件】2014年5月8日晚，国元证券公告与上海万得信息技术股份有限公司签署《国元万得战略合作框架协议》。双方主要合作内容为通过万得手机客户端为国元提供在线开户、理财产品销售、线下投资活动，以及拓展对冲基金业务等,为期三年。 【点评】 券商经纪业务转型大趋势：券商积极布局经纪业务转型，寻求与互联网合作，覆盖更多中小客户是未来券商发展的重要趋势。互联网券商的空间很大，目前率先触网占据先发优势的国金证券经纪业务市场份额不到1%，经纪业务互联网化发展还有很大潜力可以挖掘。在券商经纪业务转型的大趋势下，研报认为未来将有更多机构加入互联网方向的业务转型，将提升证券行业整体转型的深度和广度，并通过改变用户习惯，提升互联网业务的占比，使得大家共同将蛋糕做大。 双方合作用户渗透程度值得观察：研报预计万得资讯手机终端的客户数在十万量级，与腾讯自选股千万级的客户数相比，客户数较小。万得主要用户为机构客户，客户覆盖了90%的国内金融机构，包括600多家券商、基金、保险等。这类机构客户对金融数据终端的产品和服务更为看重，是否会通过万得进行开户、购买理财产品等需要进一步观察。 创新步伐坚定，估值安全边际高：公司目前股价对应14年动态PB仅1.2倍，估值安全边际较高。国元证券目前经纪业务是公司主要的营业收入来源，占比超过四成，13年经纪业务市场占有率为1.08%。此次主动触网反映了公司创新转型的决心，但传统券商在转型中如何平衡原有营业部和网上业务将是需要解决的问题。 【投资建议】 公司主动拥抱互联网，显示转型决心，目前估值安全，维持增持评级：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元，对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE24.4倍，动态PB1.2倍，估值很低，安全边际大。给予公司目标价11.40元，对应14PB1.4倍。维持增持评级。 风险提示：权益市场下滑；互联网对佣金率的冲击。 方正证券（601901）：2014年1季报点评：大券商梦初圆，业务转型启动 研究机构：国泰君安 日期：2014-05-07 维持"增持"评级，按照PE估值法，维持目标价7.50元，对应PE28倍（中型券商平均水平）。预计公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族证券成功，预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.32元（自2014年起摊薄），并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36亿元，同比增长22%/31%，对应EPS0.07元，一季度ROE提至约2.8%，业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。 并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。研报预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。 参与市政建设和银证合作并举，资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%，业绩将受益于IPO重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的"上方账户通"，有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。 核心风险：大盘下行，佣金率下滑，并购整合不顺利。 中信证券（600030）：提升经纪份额，引领行业创新 研究机构：国泰君安 日期：2014-05-05 本报告导读： 2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资银行转型，维持"增持"评级。 投资要点： 维持"增持"评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍（行业平均）。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。 获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目（海天味业/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%），目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。 龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元（收益率约7%），预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。 信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。 核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。 |
