| <B>招商证券：经济繁荣继续深化</B> 在理性繁荣的情景下，2008年上证指数波动区间为4500－7500点，业绩浪最可能在一季度发生；在非理性繁荣的情景下，上证指数波动区间为4500－10000点，指数将以极大的波幅锯齿形加速上升。 在内外部增长动力充足的条件下，中国经济的持续繁荣在2008年将继续深化。由劳动生产率加速提升引发的“资本稀缺”，将促使企业盈利持续提升；而劳动力价格重估、消费结构调整、产业结构调整，将促使“经济繁荣深化”。资本的稀缺加剧，将继续提升资本回报率。中国企业盈利增速继续维持25%以上的复合增长率并非奇迹。 目前A股的估值状况是“三高一低”，即高市盈率、高市净率、高市销率和低股息率。A股估值已经接近甚至超过2001年泡沫阶段，A、H股溢价不断创新高，目前已达70%。A股存在泡沫已无异议，关键在于判断泡沫的性质、程度和演变趋势。 目前市场的非理性行为已经受到严重打击，理性行为仍占据市场主导地位。理性繁荣或将向非理性繁荣转变，居民入市潮加速、市场扩容的压力缓解、人民币加速升值都将催生非理性繁荣。 <B>中信证券：内需拉动与产业升级</B> 从基本面看，预计上市公司2008年业绩仍有36％的增长，毛利率分析表明，我国制造业企业的经营情况仍处于较好的状态；从资金面角度看，在通胀高企、实际负利率的环境下，居民储蓄分流造成的投资需求仍将保持旺盛；从估值角度看，当前估值水平虽然中等偏高，但结合我国当前封闭的投资环境，也相对合理。因此我们依然看好2008年中国证券市场的表现，认为上证指数合理的点位应该在7000点左右。 未来股票投资主题的选取需要从经济结构的转型角度出发，我们认为中国经济发展有两个失衡问题迫切需要解决：一是外贸顺差过大，外需与内需失衡；二是国民经济分配中居民部门与企业部门的失衡。 在科学发展观的指导下，经济增长方式转变和经济失衡将得到纠偏。明年顺差增速放缓也将导致周期性行业盈利增长减速，一系列转型政策的实施将使中国经济增长更加依赖于自身需求，消费服务类股票业绩将迎来更长更稳健的增长期。 建议近期超配房地产、医药、银行、白酒、机械、航空、建筑、保险八个板块，其中大部分板块受益经济结构转型后内需拉动消费与服务升级带动，超配机械板块仍主要是从行业自身技术进步、产业整合角度考虑。 A股组合推荐工商银行(601398)、交通银行(601328)、中国人寿(601628)、万科A、双鹤药业(600062)、泸州老窖(000568)、中国国航(601111)、大秦铁路(601006)、中国船舶(600150)、宝钢股份(600019)。 <B>申银万国：回暖 整固 上扬</B> 中国目前已经出现狭义“金融脱媒”，并出现了广义“金融脱媒”迹象。狭义金融脱媒是指在定期存款利率上限管制的条件下，当货币市场利率水平高于存款机构可支付的存款利率水平时，存款机构的资金就会大量流向货币市场；广义金融脱媒还包括资金需求方抛开金融中介，直接在货币市场发行短期债务工具。 具体到股市，金融脱媒会推动市场泡沫的衍生。首先，狭义的金融脱媒为股票市场提供了短期充沛流动性，在实际利率短期无法提高的情况下，收入的上升只能促使居民家庭对权益投资进行更热烈的追捧。其次，虽然企业盈利能力下滑，但过度投资仍能刺激净资产规模膨胀，这使得企业利润总体规模继续膨胀，并掩盖实体经济盈利能力下滑的本质。最后，如果资金提供方缺乏对投资的风险监控，大量资金与投资收益可能来自虚拟的股权投资，并造成盈利的泡沫。 从运行过程看，预计市场08年将经历三个运行阶段。回暖阶段。市场回暖的原因可能在于压抑的资金热情借助股指期货推出时间表和政策松动进入市场，大盘股再度推动市场回暖；此外，受相对估值持续刺激，中盘股也有望再度吸引投资者关注。整固阶段。政策不确定性将上升，全球经济也将对中国出口造成负面冲击，而IPO和非流通股解冻亦有可能导致市场资金缺口。上扬阶段。刺激市场上扬的原因可能在于企业盈利能力和利润规模再度超出预期。 <B>长江证券：在升值与通胀中演绎行情</B> 整个日本上世纪70年代大牛市的兴起和发展体现出了国际化日益加深的特点，这个特征在当前的中国市场相当突出。我们考察日本1973年牛市见顶的原因，流动性过剩所引发的蓝筹泡沫，以及由此而导致的管理层打压政策，是市场调整的内在基础。但是，真正引发市场调整的是美国经济问题及其引起的国际金融市场的动荡。 通货膨胀和本币升值关系的演绎，决定了2008年中国经济高位平衡的打破方式。在现阶段通货膨胀与本币升值共生的关系中，当由美元贬值引起的原材料价格波动进一步推升PPI时，经济拐点机制可能启动。 2008年由于成本推动因素仍是利润增速变动的关键点，PPI的全面上升有望在一定阶段之内推生工业企业的利润增长速度，但随后内外部需求减缓将根本决定利润的减速程度。上游采掘业由于敏感于价格而仍旧将维持增长；中游投资品行业则将存在大幅波动的可能，但钢铁的利润可能仍受到平滑；下游的消费品则可能受益于短暂的滞后消费繁荣。 2008年阶段性繁荣下有四点投资逻辑：消费升级角度，看好显著受益于消费结构升级的行业，即消费服务业；直接受益本币升值角度，看好受益本币升值带来汇差收入的航空业；产业链角度，看好位于产业链最上游的资源类企业，主要涵盖石油和煤炭；市场预期趋同性角度，看好金融和房地产业。 <B>海通证券：内需拉动与产业升级</B> 从基本面看，预计上市公司2008年业绩仍有36％的增长，毛利率分析表明，我国制造业企业的经营情况仍处于较好的状态；从资金面角度看，在通胀高企、实际负利率的环境下，居民储蓄分流造成的投资需求仍将保持旺盛；从估值角度看，当前估值水平虽然中等偏高，但结合我国当前封闭的投资环境，也相对合理。因此我们依然看好2008年中国证券市场的表现，认为上证指数合理的点位应该在7000点左右。 未来股票投资主题的选取需要从经济结构的转型角度出发，我们认为中国经济发展有两个失衡问题迫切需要解决：一是外贸顺差过大，外需与内需失衡；二是国民经济分配中居民部门与企业部门的失衡。 在科学发展观的指导下，经济增长方式转变和经济失衡将得到纠偏。明年顺差增速放缓也将导致周期性行业盈利增长减速，一系列转型政策的实施将使中国经济增长更加依赖于自身需求，消费服务类股票业绩将迎来更长更稳健的增长期。 建议近期超配房地产、医药、银行、白酒、机械、航空、建筑、保险八个板块，其中大部分板块受益经济结构转型后内需拉动消费与服务升级带动，超配机械板块仍主要是从行业自身技术进步、产业整合角度考虑。 A股组合推荐工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、双鹤药业、泸州老窖、中国国航、大秦铁路、中国船舶、宝钢股份。 <B>国泰君安：大牛市的承前启后之年</B> 只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。制造业要素价格长期增长率仍慢于制造业企业利润率增长，制造业企业的竞争优势持续存在。 当然，对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取，主要因为宏观形势面临新的背景，包括社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧但增速下滑；国外市场需求下降，内需有待提升，但经济转型或存在阵痛期；估值高地持续，但过度高估值也难以持续。 我们更认为明年是牛市的承前启后之年，在充分消化新的宏观信息后，未来仍然是大牛市。承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。随着外部需求的增加，宏观紧缩的放松，以及在经济软着陆之后，市场未来仍然非常乐观。 对于明年的估值中枢，我们认为需要分析明年的业绩增长速度。预计明年的业绩增长在28－30％，低于目前市场预期的35％，我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。基于对业绩的判断，考虑宏观研究给出的估值溢价效应，同时考虑流动性因素，我们认为明年年底证券市场的收益为个位数，不过如果我们的业绩预测确实属低估，对投机氛围也估计不足的话，市场中枢可能会走得更高。 我们认为机构投资者应该坚守大盘优质类股票，在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会。对于核心行业选择，看好百货、商业地产、大银行、旅游、农业、家电行业等。 <B>国信证券：在升值与通胀中演绎行情</B> 整个日本上世纪70年代大牛市的兴起和发展体现出了国际化日益加深的特点，这个特征在当前的中国市场相当突出。我们考察日本1973年牛市见顶的原因，流动性过剩所引发的蓝筹泡沫，以及由此而导致的管理层打压政策，是市场调整的内在基础。但是，真正引发市场调整的是美国经济问题及其引起的国际金融市场的动荡。 通货膨胀和本币升值关系的演绎，决定了2008年中国经济高位平衡的打破方式。在现阶段通货膨胀与本币升值共生的关系中，当由美元贬值引起的原材料价格波动进一步推升PPI时，经济拐点机制可能启动。 2008年由于成本推动因素仍是利润增速变动的关键点，PPI的全面上升有望在一定阶段之内推生工业企业的利润增长速度，但随后内外部需求减缓将根本决定利润的减速程度。上游采掘业由于敏感于价格而仍旧将维持增长；中游投资品行业则将存在大幅波动的可能，但钢铁的利润可能仍受到平滑；下游的消费品则可能受益于短暂的滞后消费繁荣。 2008年阶段性繁荣下有四点投资逻辑：消费升级角度，看好显著受益于消费结构升级的行业，即消费服务业；直接受益本币升值角度，看好受益本币升值带来汇差收入的航空业；产业链角度，看好位于产业链最上游的资源类企业，主要涵盖石油和煤炭；市场预期趋同性角度，看好金融和房地产业。 <B>东方证券：指数或呈“倒V型”走势</B> 从企业盈利、估值、流动性和市场情绪四个维度分析，2008年A股市场合理市盈率将回归至23－25倍，上证指数呈现“倒V型”走势。上证综指全年在4500－6500点区间波动，7、8月将是全年表现最好的月份，不排除指数年中涨至7800点的可能。 未来5年中国GDP增速将维持在10%以上，上市公司盈利将保持20%以上的高增长；2012年至2020年的GDP增速将保持在8%，上市公司盈利增速保持在15%以上。当前A股上涨是对经济前景的合理反映，未来资产泡沫必然形成和膨胀，泡沫最终形成期是2015—2020年，2020年股市最高点将超越40000点。 首选策略是成长和内需。从基本面看，建议关注四类投资机会。一是内需类行业，包括连锁业、食品饮料、医药、化工、旅游。由于国际主要经济体经济增速下行，中国出口行业受到影响，要规避出口导向和周期性行业。二是选择高成长公司。三是银行受今年多次加息影响，息差进一步扩大，明年的利润增长确定，但要考虑2008年非对称加息带来的市场情绪波动。四是有定价权的资源股表现也会不错，例如铁矿石、稀土等。 此外，一些事件型的投资机会也值得关注，如受益于本币升值类的公司，特别是商业地产；一些参股期货公司的上市公司；央企重组、股权激励和地方国资重组主题；奥运概念股等。 <B>银河证券：收益回归常态</B> 2008年中国经济将保持11%左右的快速增长，经济结构进一步改善，为股市的持续繁荣奠定了坚实基础。 2008年上市公司业绩仍将高速增长，这是推动股市保持牛市格局的根本动力。我们对2008年上市公司的业绩增长保持乐观态度，剔除中石油的其他上市公司净利润总额有望增长50%。其中由于供需改善、效率提升所导致的企业利润内生性增长在30%左右，企业所得税并轨将提高上市公司利润接近10%，而资产注入和整体上市等外延式增长将提高利润约10%。包括中石油在内的全部上市公司2008年净利润将增长40%左右，2009年上市公司净利润增长将回归30%左右的正常水平。 2008年流动性不再是推动股市估值上升的动力。2008年股票和债券发行预计将保持较大规模，其中股票发行预计在7000亿元左右，债券发行约3.45万亿元，在从紧的货币政策下，流动性过剩的局面将有所改变，市场资金面将趋于紧张。 2008年在股市整体维持牛市格局的情况下，阶段性的波动风险进一步加大。全球经济增长放缓、限售股解禁高峰期到来、股指期货与创业板开通以及奥运会等导致市场的大幅波动。 综合乐观预期和谨慎预期下的估值测算，我们认为，2008年上证综指的主要波动区间为4500－6500点，存在突破7000点的可能，市场平均收益水平预计为20－30%。 <B>长城证券：不确定中寻找确定成长</B> 2008年不确定性来自于经济放缓与转型的背景，以及宏观调控的影响。周期性行业受到更多波及。 出口方面，出口小幅回落、出口关税政策调整的影响将指向高污染、高资源消耗、低附加值的出口型行业；投资方面，信贷增速放缓，严把新开工项目建设关的影响将指向投资敏感性行业；财政政策方面，除出口关税外，资源税、物业税、燃油附加税已经或可能即将出台；价格方面，要素价格上涨导致企业成本增加，而房价面临阶段性调整可能，有色金属价格2008年也不太乐观。 在经济、业绩、估值层面均面临不确定性的背景下，寻找确定性成长成为08年必需的选择。在行业选择方面，金融、消费类（食品饮料、医药、商业、旅游传媒）、交通运输行业是确定性成长的首选。 对于周期性行业而言，煤炭（尤其焦煤）基本面趋势仍然良好；地产的长期成长性仍然可以期待；机械、石油化工行业的众多细分行业的龙头公司、优势公司仍然具备确定性。 此外，确定性的事件驱动与主题投资同样值得关注，如人民币升值、奥运、3G、环保与新能源、资产注入等。 在确定性成长的投资主线下，超配行业主要指向金融、消费、交通运输等下游行业，以及部分成长相对确定的中游制造业，这些行业构成08年全年的核心配置。适当关注房地产、煤炭、钢铁行业在08年的阶段性投资机会。 |
