最近股指不断下行，散户实在不理解大多数上市公司盈利在增加的背景下，股指反而为何越跌越低。以现在上证指数2000点徘徊是什么概念呢？相当于市盈率降至10倍，比曾经A股市场的两次大底998和1664点，都要低的多。
但A股的所谓投资机会似乎并没有真的出现。2319的铁底，没过多久就破了。李大霄的2132钻石底，曾经也没有太多的阻拦;至于所谓2000点的最后底线，也曾经跌破。 好不容易以为1949是牛市的起点了，却发现这可能只是个美好的愿望。这些所谓的专业人士的意见根本无用。所谓市盈率在A股变得完全无效。 市场是疯了么？市场的底线到底在哪里？ 市场没有疯，只是这个市场不是从前的那个市场了。这三年，中国股市正在发生翻天覆地的变化，我们正在经历一场股市时代的变革，而自己却悄然不知。 中国的股市分为庄家时代、基金时代和产业资本时代。 在1999年之前的股市可以称为“庄家时代”，几个大户联合起来，用几千万就可以操纵一只股票。后来逐渐演变成以券商为主的机构投资者，机构和原先这些大户坐庄的模式逐渐成为市场的主流。直到1999年后，互联网泡沫破灭宣告了坐庄模式的终结。 之后市场便进入了2005年前的熊市。基金在此时酝酿并迅速增长，尤其是04、05年的高速增长期，公募基金已经成为市场的王者。并在2005年后的史上大牛市中发挥了中流砥柱的作用。这就是辉煌的“基金时代”。 但在2008年后，市场再一次悄悄的改变。股权分置改革的效应不断体现，让我们来看下面这几项数据：2007年限售股解禁数量是06年的近8倍。2008年又增长26.2%。2009年，环比增长3倍多。2010年之后两年的解禁数量有增无减。 可以看出A股的流通股在2008年及之后出现急剧增长。其实，A股也正是从08年底步入熊市的。 而全流通之后，A股的流通市值占总市值的比例已经由股改前的20%左右急剧增加到80%多。这些新增的股票主要集中在国有控股机构、公司法人等产业资本的手中。 这个数量远远大于金融资本，基金的市值早已左右不了市场，以基金为代表的金融资本早已经落寞，产业资本的实力远超过这些基金。产业资本已经主导了现在的股市。 既然产业资本决定了当今的A股，就需要思考产业资本的底线，这也是A股的底线。 众所周知，产业资本获得股权的成本极低，甚至在每股两元以下，理论上，我们A股的平均股价就算跌到2元以下，也没有什么不可以。 那么相应的，现在的估值体系该要改变。原先我们对市盈率的看法也要颠覆。 设想一下，在金融资本时代，资本估值的参照系主要是国债收益率或者其它无风险收益率（r），一个股票的估值大约为(分红的现值公式)： P=PV0+PV1/(1+r)+PV2/(1+r）^2+……… 如果PV0=PV1=PV2=……=PV 那么 P=PV/r 而产业资本的参照系主要是实业投资的回报率，显然现在的平均实业投资回报率要远高于无风险回报。假设无风险回报率是5%，那么以基金为代表的金融资本时代，市盈率是20倍比较合适，所以经常我们在研报里看到对股价的估值都以20倍为准就来自于这个地方。 而现在是产业资本时代，一般产业资本的回报率甚至超过10%，那么计算出来的新估值P则是10倍于PV，绝大多数个股是10倍比较合适。产业资本较金融资本对于同一只股票的估值便宜一半以上。 |
