南洋科技公告点评:锂电隔膜与光伏背膜新进展,新增长点渐成型
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2012-08-27
事件:
2012年8月20日,公司发布公告,浙江泰洋锂电池材料有限公司年产1500平方米锂电池隔膜项目经过一段时间的投料试生产后,已经开始小批量生产并开始向客户送样试用。2012年8月23日,公司发布公告,公司超募项目年产25000吨太阳能电池背材膜项目日前完成设备安装调试,并一次性投料试生产成功。公司作为国内电容膜生产领域龙头企业,依托技术优势公司积极拓展高附加值的新领域,锂电池隔膜和光伏背膜这两个项目是公司领域拓展的重头戏,也是市场对公司关注的焦点。
主要观点如下:
1.锂电池隔膜投产试供样,公司将成为锂电隔膜又一龙头。
公司下属子公司浙江泰洋锂电池材料有限公司主要从事锂电池隔膜生产业务。此次公司锂电池隔膜正式开始小批量生产,并向客户开始送样试用,标志着公司锂电池隔膜业务走上了一个新的台阶。在全球锂电池生产方面,经过前些年的产能转移,我国已经成为全球锂电池生产的超级大国,成长起来了一大批优秀的锂电池生产企业,例如东莞新能源、天津力神、比亚迪、比克电池等等。但是,在锂电池一些关键材料生产方面仍明显落后于国际先进水平,最为突出的即锂电池隔膜,目前仍需要大量从国外进口。所以,锂电池隔膜是典型的进口替代产品,整体享受较高的毛利率。
目前锂电池主要应用于手机、笔记本电脑、平板电脑等消费数码产品领域,以及电动自行车领域。凭借优良的性能以及生产成本不断下降,锂电池产销量一直保持较高的增速,近年来随着智能手机和平板电脑的兴起,又拉起了一波对锂电池需求的高潮。在电动自行车领域,低端锂电池凭借价格优势不断侵蚀传统铅酸电池的市场份额。除了消费数码产品和电动自行车领域外,新能源汽车对锂电池的需求则更是未来锂电池行业保持高速增长的关键。根据《节能与新能源汽车产业发展规划》,2015年新能源汽车保有量50万辆,2020年保有量500万辆,按照平均每辆新能源汽车使用隔膜400平方米计算,对应隔膜需求分别为2亿平方米和20亿平方米,市场容量巨大。
以目前锂电池隔膜价格6.3元/平方米计算,公司1500万平方米产能全部释放后,每年将能为公司贡献9450万元,按照锂电池隔膜净利润水平40%计算,每年将为公司贡献净利润约4700万元,相当于公司2011年净利润的45%,如果项目进展顺利将对公司业绩增长形成强有力的支撑。
2.光伏背膜试生产,享受国内光伏大发展。
年产25000吨光伏背膜项目是公司IPO时的超募项目。光伏背膜对生产技术要求较高,国内光伏背膜需求对进口产品依赖度较高。目前,在上市公司方面,东材科技、回天胶业和乐凯胶片从事光伏背膜生产业务。近期,国内光伏组件行业整体处于低谷,市场竞争加剧,相关企业降低生产成本的动力较强,而且光伏组建的国内市场仍处于高速发展阶段,为国产光伏背膜提供了良好的市场需求。根据公司相关文件显示,光伏背膜项目完全达产后预计可实现年销售收入5亿元,净利润5000万元。
3.传统业务短期承压,新业务多点布局颇具看点。
目前公司主营业务为电容用薄膜,包括基膜、金属化膜、金属化安全膜等。公司上游原材料主要为聚丙烯等,下游企业主要为电容生产企业。公司上游原材料价格主要受国际油价走势影响,上半年原材料价格波动幅度较大,对公司成本控制产生了不利影响。下游方面,国内电容薄膜产能大幅提升,市场竞争加剧。整体来看,公司传统电容薄膜业务短期将承受较大的压力。
针对传统业务的现状,公司积极拓展6μm以下高附加值超薄薄膜的生产,随着公司2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目投产,对公司业绩将形成一定的支撑作用。另外,公司依托在薄膜生产方面的技术优势,积极拓展新领域,包括光学聚酯膜(定增项目)、电容聚酯膜(定增项目)、光学薄膜(信洋光电)、核孔膜等等。未来上述新业务将赋予公司新的增长点。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2012年-2013年EPS分别为0.41元、0.62元,对应PE40.11倍、26.66倍,首次给予推荐的评级。
投资风险
1、锂电池隔膜与光伏背膜项目后续进展不顺利;2、电容膜市场竞争进一步加剧;3、公司新产品推出进度低于预期。
津膜科技:稳健增长的膜法水处理领军企业
类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2012-08-31
事件:津膜科技发布2012年半年报:2012年上半年,公司实现营业收入8475.89万元,较去年同期增长25.33%,实现利润总额1858.32万元,较去年同期增长40.33%,实现归属于母公司的净利润1586.15万元,较去年同期增长36.82%。实现每股收益0.14元,与公司前期业绩预告内容相符。
点评:
主业保持较高增速,收益质量有提升空间:公司的营业收入主要来源于膜产品销售收入和膜工程销售收入,并以膜工程为主。上半年,公司膜工程收入4540.9744.83元,较去年同期增长25.68%;膜组件销售收入3934.92万元,较去年同期增长24.93%,带动营业收入同比增速25.33%,净利润增速36.82%,但扣除非经常性损益后实现净利润仅1141.44万元,同比增加0.27%,原因为公司获得上半年获得政府补贴收入519.6万元。从毛利率看,公司膜产品销售业务毛利率基本稳定,但膜工程毛利下滑3个百分点至34.35%。三项费用看,销售费用率和管理费用率相比10、11年均有提升,销售费用率攀升至6.23,创出新高。应收账款相比年初提升20%,应收账款周转率比前两年明显下降。
拥有完整膜技术产业链,受益水治理提标空间大:目前公司主营主要包括超微滤膜及膜组件的研发、生产和销售,以及在此基础上提供的膜法水资源化整体解决方案;其中公司拥有系列化的配方技术和纺丝技术(溶液纺丝、熔融纺丝、涂覆纺丝),以及膜应用工艺技术(CMF、SMF、MBR、TWF)以及上述工艺技术的耦合技术,拥有完整膜技术产业链,并广泛工业/市政给水净化、工业/市政污水处理、特种分离等领域。2012年5月17日,环境保护部等联合发布了《重点流域水污染防治规划(2011-2015年)》,到2015年,重点流域总体水质由中度污染改善到轻度污染,Ⅰ-Ⅲ类水质断面比例提高5个百分点,劣Ⅴ类水质断面比例降低9个百分点,重点流域主要污染物化学需氧量排放总量较2010年削减9.7%;氨氮排放总量削减11.30%。2012年7月1日,新的《生活饮用水卫生标准》将强制实施,饮用水卫生标准大幅提高由原来的35项增至106项。作为膜技术水处理领域的领军企业,公司将最先受益于市场空间的扩大。
未雨绸缪积极布局海水淡化领域:2012年2月6日,国务院出台了《关于加快发展海水淡化产业的意见》,提出到2015年,我国海水淡化能力达到220-260万立方米/日,海水淡化原材料、装备制造自主创新率达到70%以上。上半年,公司加快海水淡化成套装备的研究开发,积极推进膜法海水淡化预处理膜组件和装备的国产化,为抢占海水淡化预处理市场做好准备。
盈利预测及投资评级:根据膜工业协会对我国膜市场的预测,十二五期间我国膜市场的年均增长率约25%至30%之间,膜技术水处理领域市场成长空间巨大,根据公司现有业务规模及募投项目的建设进度,考虑公司收入季节性因素,预测12-13年EPS0.48元、0.65元,对应PE52倍、38倍。我们看好公司作为国内领先的膜组件供应商和膜法水资源化整体解决方案提供商的发展前景,近期估值偏高,暂给予中性评级。
风险因素:一次性工程收入占比高增大业绩波动风险
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