| 融券升级版："类浑水式"做空两大案例 张裕A--融券余量放大后微博引来"空军" 8月10日，张裕A(000869，收盘价55.59元)可谓经历了一场噩梦：放量跌停的股价致41亿元市值灰飞烟灭。当日交易信息显示，买卖榜前五大席位中全是机构投资者的身影，其中卖出榜五大机构合计卖出金额高达2.95亿元。 股价暴跌的原因来自8月9日，某周刊官方微博对即将出版的封面文章做的预告：称记者将3家国内上市企业共10款葡萄酒送往国家食品质量监督检验中心检测，均检测出多种多菌灵或甲霜灵农药残留，张裕高于其他两家。而多菌灵为美国禁用的农药，有致肝癌的风险。 消息传出的第二日，除跌停的股价外，张裕也被推向了舆论的漩涡。8月11日，张裕联合中国酒业协会、中国食品协会在北京召开媒体沟通会，甚至连检测单位国家食品监督检验中心也证实该刊送检的葡萄酒是均未超标的安全合格产品。该中心检测数据结果显示，此次媒体送检样品中，多菌灵最低含量为0.00157mg/kg，最高含量为0.01942mg/kg，而欧盟限量标准为0.5mg/kg；甲霜灵最低含量为0.00211mg/kg，最高含量为0.01414mg/kg，而欧盟限量和国内标准均为1mg/kg。显示张裕农残含量并未超标。 "农残门"事件就这样平息。8月13日，张裕A股价便迅速企稳。 一切看似无厘头，但一连串事件又显得异常诡秘。 从二级市场股价走势看，经过前一阵急速下跌，7月24日至8月9日(股价暴跌前日)，张裕A的股价一直在60元一线徘徊。7月24日至8月1日期间，张裕A的融券余量保持在4.5万~5万股，8月2日融券余量放大至6.8万股，8月3日融券余量进一步放大至7.4万股。8月7日至8月9日，即张裕A股价暴跌的前三个交易日，融券余量仍显示出小幅的攀升势头，分别为6.3万股、6.5万股、6.8万股。从单日的卖出量(股)看，上述三个交易日卖出股数分别为800股、3700股、10034股依次增加，尤其是9日的卖出量创出近四个交易日的新高，而当日的偿还量(股)也仅6860股。 上述数据显示了张裕A股价在暴跌前13个交易日内，公司的融券余量较前期相比一直保持攀升势头，期间的融券余量甚至创下了张裕A历史融券余量之最。 但8月10日，张裕A因负面传闻股价几近跌停，从当日的交易看，融券偿还量达到3.6万股，是8月9日股价暴跌前偿还量的5.27倍，次个交易日(13日)，单日的偿还量再次高达3.57万股。 以8月10日的情况看，当日张裕A市值蒸发41亿元，而在前一个交易日，张裕A的融券余量为68237股，若不考虑杠杆和利息，这些融券余量在10日的下跌中已经实现了40余万浮盈。 尽管上述融券卖空获利的金额并不算多，但蹊跷的是，在"农残门"爆发前期，张裕A融券余量一直保持攀升势头，而在事件爆发的当日股价暴跌中，融券偿还量大幅增加，且随着事件的平息，次个交易日融券偿还量再次大幅增加，而这两个交易日大规模融券偿还量显示出前期近一半的资金获利撤出。 中信证券--负面传闻袭击前融券量显著上升 8月13日上午10点半后，龙头券商中信证券 (600030，收盘价10.80元)股价逐渐震荡下跌，全日跌幅达到9.1%，并且还带动了整个券商板块的大范围杀跌。 暴跌当日及14日就有不少关于公司的负面传闻传出：海外投资巨亏、高管出事、公司裁员减薪、里昂证券员工大规模流失等。14日，中信证券股价最大跌幅逾4%，当日晚间中信证券发布澄清公告否认上述传言。8月15日起中信证券股价企稳。 在上述事件中，中信证券股价暴跌似乎完全是被传言所伤。 8月6日、7日，中信证券单日卖出量分别为72.6万股、32.9万股，8日卖出量大幅放大至187.76万股，是前一个交易日的5.69倍。8月10日，中信证券融券余量已达到324万股，在13日(次个交易日)中信证券下跌9.1%，若不考虑杠杆和利息，这些融券余量当日的浮盈就达到356万元。而在13日大跌中，当日卖出量再次攀升至224.9万股，不过其偿还量也大规模提高至308.67万股，创下前18个交易日最大偿还量；14日中信证券股价盘中进一步杀跌，而当日融券的卖出量进一步上升至329.15万股，其偿还量更是高达415.11万股，亦创下了中信证券单日融券偿还量之最。 可以看出，在大跌前，中信证券融券量已经开始放大，在股价大跌的当天，卖出量再次放大，16日随着股价进一步杀跌，卖出量仍在增加，偿还量也创新高。显示出随着事态平息，前期做空资金已几乎全部获利撤出。 在本次张裕A、中信证券两大卖空事件中，有不少相似之处。先是两家公司被传言所伤，然后证明这些传闻几乎都是子虚乌有；其次，两家上市公司均是A股市场的明星企业；再次，从融券操作的背景看，在传闻出来之前，两家公司的融券量均显著上升；传闻出来时股价暴跌，当日偿还量则大幅增加；随着传闻澄清，两家公司的股价都逐渐企稳。 上述两大案例与以往的融券做空已经有显著的区别，有业内人士甚至将此称之为恶意做空。业内人士表示，转融通的到来，前期被束缚的融资融券将真正发挥作用，市场热炒资金的关注度提高，上述操作手法也随之出现。尽管业内对这种操作手法也存在争议，但是在相关制度还没有严格规定的情况下，在今后的市场中上述操作手法不排除还将会出现，也预示更多的股票或将被做空。 2010年3月31日A股融资融券交易开始试点，在两年多时间内得到了快速发展，截至2012年8月8日，两市的融资融券余额已从当初的600多万元跃升至650亿元。 不过其中的融资余额占据了整个两融余额的97%以上，可见融券交易并非是主流。 当然融券交易未能大规模实施也与前期的标的有限及较高的融券成本有关，更重要的是，这或许受限于A股根深蒂固的单边做多思维。 《每日经济新闻》记者梳理回顾A股两年多来的融资融券交易情况，发现投资者融券的操作思路一般局限于两种模式，一是事件性(黑天鹅)卖空，如2011年瘦肉精事件，双汇发展融券卖空；2012年因"钼铜项目"停止，宏达股份融券卖空；二是类似价值投资的卖空行径，如某行业不被看好，则卖空该行业的相应标的，或某只个股估值高于行业平均水平，则融券卖出该只个股。 无论是上述两种模式中的哪一种，似乎都属于较为初级的融券交易思维，显得比较被动，即当事件发生后才采取相应的行动。 然而在近段时间，有关转融通即将开启的信息频频出现，这或成为市场思维模式的转折点。类似于海外市场那种先融券后制造机会做空的模式，或许也将更多地出现在A股市场中，由此，投资者的单向做多思维也将迎来彻底的颠覆。 所谓转融通，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动，包括转融资和转融券。转融通的到来，一方面将使得融资的资金扩大化，另一方面将使融券现有的标的扩大化。因此转融通的开启将是A股做空机制真正的到来。 在这一背景下，A股融券市场也在发生转变，张裕A及中信证券主动性做空就带有一定的"浑水式"特征。可见，融券由先前的被动性做空，到目前的主动性做空，无疑是融券交易的升华，其后是转融通对单边做多思维的撼动。(每日经济新闻) □ .张.昊. .王.砚.丹. .杨.维.波
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