东吴证券(601555)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是一家各项业务齐头并进、具有自身特色和核心竞争力的综合性证券公司。公司前身为苏州证券公司，成立于1993年4月。公司主营业务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。公司下属北京、上海、苏州、昆山、常熟、张家港、吴江、太仓8个分公司，拥有48家证券营业网点，并参股东吴基金管理有限公司，控股东吴期货有限公司，下设全资子公司东吴投资有限公司。公司先后获得"十佳IPO项目保荐代表人"、"中国资本市场20年--十佳保荐机构"等荣誉。 二、上市首日定位预测
安信证券4.7-5.6 东方证券5.5-6.5 国泰君安6.4-7.1 海通证券7.0-7.5 民生证券5.4-6.5 中航证券：东吴证券合理价值区间为4.25-5.1元
行业排名中等,公司近三年各项经营数据行业排名稳步上升,营业收入排名由2008年的37位上升为2010年的30位,净利润由2008年的42位上升为2010年的32位。 依靠区域优势、深耕细作本地市场。东吴证券作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司,坚持深耕细作本地市场的方针,经纪业务在本地处于龙头地位。2008-2010年,公司在苏州地区代理买卖证券交易金额市场占有率分别为44.51%、47.61%、45.34%,具有绝对的区域优势。投行业务则依靠本地数量巨大的中小企业,和在中小企业融资领域的相对优势,在苏州地区IPO主承销家数排名第一。 自营业务坚持稳健的经营风格,以"实现绝对收益"为核心投资理念。2008-2010年分别实现营业收入-1.17亿元、1.18亿元、1.89亿元。 资产管理业务开始起步,2010年顺利发行了东吴财富1号和东吴财富2号集合理财产品两只理财产品,业务平稳运作。 基本每股价值4.25-5.1元。根据目前证券行业整体盈利状况,按照行业中值25-30倍PE估值,给予东吴证券基本每股价值为4.25-5.1元。（中航证券） 中原证券：东吴证券合理价值区间为5.78-6.88元
扎根苏州,享受地区经济及资本市场发达的区域优势。苏州市人均GDP、人均存款在国内居前,其下辖的张家港、常熟、昆山、吴江和太仓等五市的经济实力列全国百强县(市)前十位。苏州地区高新技术产业发展迅速,新兴产业发展势头强劲,民营经济充满活力。公司作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司,在经纪、投行、新三板等业务上具备独特优势。 经纪业务区域垄断性比较明显。经纪业务是东吴证券的优势业务,2008年至2010年该业务收入年均复合增长率为13.15%,对公司总收入和利润贡献较大,代理买卖证券业务净收入和部均代理买卖证券业务净收入均处于行业中等偏上水平。2008年至今,公司平均佣金费率虽逐渐下降,但高于市场整体佣金费率,区域垄断优势凸显。 依托区位优势,投行业务实现快速增长。公司作为首批注册成为证券发行上市保荐机构,近几年投行业务增长明显,并且对总收入的贡献也逐年显著提高,在行业也处于中等偏上水平。承销与保荐业务的飞速发展得益于公司优越的地域优势,项目来源也主要为苏州地区。未来,公司将继续注重对苏州地区区位优势的挖掘,并向长三角及全国范围延伸。 创新业务资格较齐全,盈利模式优化。公司具备直投、新三板市场代办股份转让主办券商业务资格和报价转让业务资格,并准备好开展融资融券业务,目前公司在直投和新三板业务上已取得一定成绩。同时,公司拥有东吴投资(直投)、东吴期货和东吴基金。未来公司将依托苏州区位优势和资源优势,新三板、直投等业务将有望成为公司业绩新的增长点。 风险因素:佣金率下滑超预期,市场波动性加大带来成交量进一步萎缩,自营收益受影响,投行业务发行速度低于预期等。 盈利预测及估值区间:预计公司2011-2013年每股收益分别为0.16元、0.21元、0.24元。分别采用PE估值法、PB估值法和分部估值法,综合考虑得到公司合理估值区间为5.78-6.88元。（中原证券） 三、公司竞争优势分析 公司作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司,依托苏州强大的经济实力,已在经纪业务与投行行业务方面形成了较强的区域优势。目前公司经纪业务市场份额在江苏地区排名第二,在苏州地区稳居第一,且垄断优势明显。 综合实力处行业中游水平、盈利波动较大。公司综合实力居行业中游地位,业务、盈利以及资产规模均处于行业30位左右,定位同上市券商中的东北证券、西南证券与国元证券相仿。公司收入高度依赖传统业务,2010年经纪、自营、投行业务收入占比达91.5%,这也导致公司历史盈利波动大于同类券商。 传统业务:佣金率有望趋稳,投行业务进步显著,自营规模较高。公司在苏州当地经纪份额达45%,明显高于华泰证券等竞争对手。受益于此,公司佣金率高于行业平均,目前苏州已被划归为网点饱和地区,且制定了最低佣金率标准,利于稳定公司佣金率水平。投行业务方面,公司所在的苏州地区高科技中小企业数目仅次于深圳,市场潜力较大。公司上半年完成4单IPO发行,承销收入已超过去年全年水平。公司自营规模/净资产达73%,处同类券商中较高水平,增加了公司盈利的波动性。 |
