10 月M1、M2 同比增速较9 月份继续小幅下滑，回落幅度收窄。同时，从货币总量来看，10月环比9月份已明显增加。未来两个月信贷额度相对三季度明显宽松，为应对岁末年初可能的资金压力，央行和银监会都会提前放出流动性，因此可以判断在春节前货币环境会持续向好，高弹性银行股将持续估值回升：民生、深发展、兴业、工行。 M1已在底部，未来企业的资金情况改善。10 月份M1 同比增速为8.4%，连续两个月低于10%。从历史数据看，当M1 增速降至个位数时，企业资金异常紧张，经济活力已较为低迷，且通胀也将不是问题。我们认为政府为应对岁末年初企业的资金压力，将提前释放流动性，11、12 月信贷条件相对宽松是明显信号，可以较为明确的是春节前货币环境会持续向好。 货币政策预调微调连连。信贷政策方面：10月信贷投放加快，同时小微企业金融债审批加速有望提升未来信贷投放力度，后2 个月信贷额度也相对较为宽松，预计全年新增信贷将达7.5 万亿。货币政策方面：8~10 月公开市场净投放4920 亿元，相当于下调存准率0.62%；近期央行小幅下调3 年期和1年期央票的发行利率等，看似不动的货币政策，其实已在悄然间转变。 节前流动性将持续向好。11 月以来流动性已有明显改善，我们认为后续仍有较大回升空间，主要原因有：(1)M1、M2 较9 月份环比已明显增加；(2)政策微调明显，四季度新增贷款额度相对较为宽松，预计11、12月份有6000亿以上规模；(3)年末财政存款释放将改善银行资金面并促进M2增长。 业绩拐点温和，资产质量短期无忧。我们预计四季度盈利仍能保持较高水平，因为(1)信贷额度的放松使得银行生息资产规模增长情况明显改善；(2)房贷利率的上调和中小企业贷款快速增长有利于贷款定价继续提升；(3)资产质量稳定，民间借贷风险可控，融资平台贷款整改后偿债风险进一步降低。 我们坚持前期观点，流动性拐点已经到来，四季度银行体系流动性释放将超过1.5万亿，预计明年一季度M1 增速或将回升至15-16%左右，银行仍有上升动力，继续关注高弹性个股：民生、深发展、兴业、工行。但需注意宏观经济过快下滑的系统性风险。 |
