虽然底部区域的反弹过程中会出现震荡和反复，但每次震荡都是调整持仓、逢低介入的好时机。在情绪面尚未全面转向乐观前，不论是交易型投资者还是谨慎型投资者，都可以乐观一些，建议循着政策面、经济面的利好参与反弹行情。 流动性出现双重改善 政策微调带来流动性主动改善，而GDP实际增速放缓以及通胀见顶回落则带来流动性的被动改善，这两方面因素将继续驱动A股反弹行情深入。 首先，随着GDP实际增速放缓以及通胀见顶回落，货币名义需求开始回落，有助于缓解宏观流动性供需失衡的局面。货币剩余低位回升，估值压力将缓解，A股估值有望从底部回升。 其次，政策微调驱动流动性主动改善。根据我们对江浙一带民间资金的草根调研，10月最后一个星期，银行对微小企业的信贷支持有了较为明显的改善；11月公开市场到期资金虽然较10月减少1620亿元，但央行通过7天正回购等操作平滑到期资金分布。 再次，资金价格验证流动性改善的判断。月末效应过去之后，11月初银行间市场利率显著回落，隔夜、1周、2周、1月SHIBOR分别较上周末回落180、148、160、75个基点；票据利率继续回落，6个月票据直贴利率从10月10日的13%，回落至7.5%，转贴利率从10月9日的11%回落至5.8%。 第四，债券市场步入中期牛市，显示经济虽仍处于衰退阶段，但流动性改善周期已经来临。3个月、1年期国债收益率分别较9月高点回落49.94、93.48个基点至2.9547%、2.9997%；9月21日以来，中债总净价指数反弹了2.28%，而不少债券型分级基金价格已经从低点回升超过30%。 第五，产业资本增减持数据显示，10月以来增持家数继续保持较好水平，减持金额环比3个月下降，显示产业资本对当前估值水平的认可。在当前分流股市资金的渠道中，房地产市场面临价格拐点，民间资金拆借风险较大，股市近期的赚钱效应有望吸引增量资金逐步介入。 当然，岁末年初“做账因素”依然可能对资金面产生扰动。公历的年底和农历的春节，向来是企业、民间拆借等关账的时间点，届时资金面或有所反复，民间资金借贷链条将面临冲击，A股行情可能受到资金面波动以及投资者情绪波动的影响，但政策前瞻性微调有望降低季节性因素带来的冲击。 “微调”降低硬着陆概率 经济仍处于“衰退期”，在此阶段，经济和通胀双双下行。投资者情绪从不相信政策放松，到转向憧憬更多利好。但是，对于经济，投资者依然存在分歧——究竟是政策微调下的软着陆，还是房地产困局下经济走向硬着陆，甚至经济从“衰退”再度走向“滞胀”？ 我们倾向于认为，经济软着陆的概率较大。我们判断，中国政策具有很强的外生性，一旦宏观调控目标见效果，政策即会调整。但是，对于经济硬着陆的担忧，短期仍难以证伪。因此，反弹依然是在投资者分歧和犹犹豫豫中展开，当前“惊弓之鸟”派更多，有助于行情延续。 潜在风险有哪些 随着利多累积、反弹深入以及投资者情绪正反馈，市场将从恐惧转向乐观，甚至矫枉过正。因此，若反弹过快过高，届时反而需要提防情绪矫枉过正导致的预期与现实之间的落差。 此外，关于反弹行情，我们曾提示11月中旬和12月初存在两个风险点。第一个风险点在11月中旬，关键在于通胀和信贷数据等是否符合预期，有没有更多的行业性鼓励政策出台等。我们认为，11月中旬的风险已基本解除，根据对农业部全国农产品价格指数的跟踪，10月以来农产品批发价格跌幅明显，考虑到10、11、12月的翘尾因素分别拉低CPI同比读数0.6、1.7和2.2个百分点，因此10月CPI可能低于市场一致预期的5.6%。如此，则在数据公布后，悲观情绪的进一步缓解可能带动市场继续上行。 第二个风险在12月初，相关经济政策是否能如期带来惊喜？有没有更大力度的放松措施？如果没有，岁末年初的资金面紧张叠加房地产调控持续，可能重新引发对经济硬着陆的担忧。 |
