公司是四川最大的民爆集团，拥有炸药12 万吨、雷管1.6 亿发，索类500 万米产能，销售覆盖全省并延伸至省外；公司业务延伸至下游流通、爆破领域并带动盈利高速增长，拥有强大的并购能力和优质的并购标的，未来有望走向区域寡头。 行业新增产能受限和明显的区域化特征导致中西部产能供不应求。总体产能过剩的现状使工信部原则上不再审批新增产能，而炸药的高运输成本又使民爆行业供求呈现出明显的区域化特征；受西部大开发和中部崛起等政策影响，预计未来三年中西部地区对民爆产品的需求增速保持在20%左右，产能供不应求趋势明显。 中西部民爆龙头并购潜力大、内生增长可期。“十二五”期间民爆行业将减少60%的企业，中西部民爆龙头可利用资金优势在并购中抢占先机，率先扩张产能的同时延伸至下游高利润的流通、爆破领域：同时，受益于巨大的市场空间、优化的产品结构以及稳中有降的硝酸铵价格影响，中西部民爆龙头内生增长依然可期。 区位优势明显：省内布局均匀，尽享旺盛需求；省外进军内蒙、新疆，开拓更大市场空间。公司均匀布局四川，充分享受“十二五”带来的广阔市场空间；通过收购柯达化工与新设德盛化工进军内蒙、新疆两个矿产资源大省，未来将受益于两省矿山开采带来的巨大市场空间。 炸药、雷管比翼齐飞，下游延伸至高利润的爆破领域，保证利润高增长；乳化炸药、现场混装炸药、导爆管雷管的高占比保证公司盈利稳定；进军高精度延期雷管、电子雷管等高附加值产品市场，提升企业盈利能力；“爆破一体化服务”定位于大中型矿山开采，该业务即将进入内蒙、新疆等潜力市场，预计未来三年爆破收入将保持60%以上的持续高增长。 并购能力强、并购标的多且质量优，使公司有望通过并购走向区域寡头。公司现金余额9 亿元，位居行业第一；四川、内蒙并购标的多，未来并购是大概率事件；四川省内拥有通达、凯达两家优质并购标的，并购预期强烈，可能为公司带来14.5万吨的产能扩张预期，公司未来有望通过并购成为区域民爆寡头。 在不考虑并购预期的前提下，2011-2013 年EPS 为0.72、0.89、1.11 元，PE 为26.02、20.85、16.86 倍，未来6-12 个月的目标价为22 元；未来公司并购是大概率事件，一旦并购成为现实则估值会有较大提升空间，给予推荐评级。 风险提示：硝酸铵大幅度涨价；省外市场开拓受阻；并购带来的不确定性风险。
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