巨龙管业(002619)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 巨龙管业是专业从事混凝土输水管道的研发、生产和销售的科技型企业。公司在福建、重庆、江西、河南等四省市设有全资子公司，生产规模在全国同行业中排名第五、浙江省第一。主要产品包括PCCP、PCP、RCP和自应力管等四大系列100多个规格，其中预应力钢筒混凝土管(PCCP)为主导产品。公司通过了ISO9001:2008国际质量管理体系、计量检测体系认证，连续五年被金融机构评为AAA级资信企业。公司具有贰级预制构件专业资质，是中国混凝土与水泥制品协会常务理事单位、浙江省水泥制品协会副会长单位、国家高新技术企业、浙江省首批标准创新型企业、浙江省工商企业AAA级重合同、守信用单位。 二、上市首日定位预测
国泰君安20.3-22.9 海通证券14.6-17.0 中信建投13.7-15.5 广发证券：巨龙管业合理价值区间为为14.00-16.07元
国家产业政策支持,市场空间巨大随着经济的发展,我国水资源短缺、区域分布不均、安全供给等问题日益突出,大力发展供排水系统是水资源开发利用总体规划最重要的环节之一。在明渠、暗渠和管道输水三种方式中,管道输水拥有不受污染、不占用耕地、不影响交通等诸多优点,是未来引输水工程的主要途径。其中,PCCP等混凝土输水管道同金属管道、塑料管道和其他管材相比,在大口径、长距离输水领域更强的成本优势和综合性能,因而被广泛使用。 公司战略布局有利于占领市场,募投项目前景可观其一,产能扩张后,布局优势明显。公司在浙江、福建、江西、重庆、河南等地建厂,辐射多个省市,提高市场份额。其二,成本控制合理,盈利能力突出。公司利用多年的混凝土输水管道的生产经验,创新工艺,降低消耗,提高生产效率,生产成本明显下降;公司建立了统一的采购体系,密切关注主要材料如钢材市场价格动向,统一选定供应商、控制采购量等降低了采购成本。其三,公司技术和装备水平较高。 盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.76、0.91元。我们认为公司对应2011年合理的市盈率为27-35倍,对应股价为16.47-18.90元左右,公司发行的合理价值区间为14.00-16.07元。我们建议推荐申购。 风险提示行业竞争加剧,毛利率或下滑,费用率可能提高;原材料价格上涨,压缩利润空间;公司资产负债率偏高,流动比率和速动比率偏低。此次募集资金规模如果低预期,将市公司存在短期偿债能力不足的风险。此外,公司多地设厂后,管理难度陡增,如果控制费用、保证工程质量将面临考验。 国泰君安：巨龙管业合理价值区间为20.3-22.9元
投资要点:巨龙管业为浙江民营企业,于2009年改制成立股份有限公司。公司主营混凝土制品,主要产品有PCCP、PCP、RCP、自应力管等,其主导产品PCCP应用于输排水工程、城市工厂管网、污水处理工程、水利设施的灌溉排涝工程等。公司的实际控制人为董事长吕仁高先生,吕仁高先生直接持有公司15.81%的股份并通过巨龙控股简介持有公司38.58%的股份。 公司2010年实现营业收入3.2亿元,同比增长21%,公司的产品结构中PCCP的占比逐年提高,PCCP由于其高质量、抗震、耐腐蚀、使用寿命长、应用范围光等优点,已成为混凝土输水管道行业的发展方向。在大口径管材领域,PCCP的优势更加突出,同等管径PCCP使用钢材比SP节省约70%,价格可降低40%,大口径PCCP可降低50%,成本优势明显。 随着PCCP逐渐被市场接受,需求增加,公司PCCP产能的增长迅速,从2008年的145公里增长到2010年的265公里。公司的产能利用率高于同行业公司,2010年公司PCCP、PCP、RCP的产能利用率分别为70%、63%、93%。公司2008-2011H年综合毛利率为26%、41%、40%、38%,其中PCCP的毛利率为28%、43%、41%、37%。公司产品毛利率明显高于行业其他公司,主要由于公司地处经济发地地区,靠近水泥、钢材等产地,采购成本较低,另外PCCP在市场导入期价格维持在高位,我们认为随着市场逐渐成熟,公司毛利率将逐步回落到比行业其他公司较高的水平。 假设公司募投项目在11年底到12年初投产,PCP、RCP、自应力管产能保持不变,综合毛利率趋向行业平均逐渐下降,我们预测公司2011-2013年EPS为:0.59、0.73、0.84元。我们认为公司合理的11年市盈率为24-27倍,对应价格空间为14.16-15.93元,合理价值区间为20.31-22.85元。 三、公司竞争优势分析
公司产品主要应用于输水领域,PCCP与其他输水管道相比,具有口径大、寿命长、承压大等优势。在大口径管材领域,PCCP的优势更加突出。PCCP与其他较大管径的管材相比,成本优势明显,而且呈现出口径越大成本优势越大的趋势。《中国节水技术政策大纲》提出大口径管材(DN>1200)优先考虑预应力钢筒混凝土管。中央一号文件和中央水利工作会议确立了水利建设的战略地位,从最高政策层面推动水利建设行业步入战略机遇期。 一、公司基本面分析 大连三垒是国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺领先的双壁波纹管制造装备供应商之一。主营业务为塑料管道成套制造装备的研发、设计、生产与销售。2009年双壁波纹管成套生产线销量排名国内第一。公司拥有与塑料机械制造相关的21项专利技术和27项非专利技术，国内首家成功研发Φ1500mm超大口径塑料双壁波纹管自动化生产线。公司于2005年被住建部评为大口径双壁波纹管生产线设备产业化示范基地。公司是中国塑料机械工业协会常务理事单位、中国塑料加工工业协会会员单位，先后获得"高新技术企业"、"重合同守信用企业"、"质量、信誉双保障示范单位"等称号。 二、上市首日定位预测 安信证券23.8-27.6 长江证券19.0-23.8 东莞证券22.0-26.0 光大证券30.0-33.0 申银万国：大连三垒合理价值区间为19-25.7元 公司是国内波纹管自动化成套设备龙头企业。大连三垒是国内最早生产波纹管自动化成套设备的企业之一,是国内唯一能同时生产PVC、PE和PP三种波纹管自动化生产线的企业。公司2010市场占有率为24%,居行业首位。 未来非传统行业波纹管需求将增加。波纹管道是塑料管道的一种,主要用于建筑内外管网、城市管网、护套管、工业用管和农业灌溉用管。根据行业协会统计现阶段波纹管占比最大的部分是城市管网(包括城市给水、排水管网、埋地排气管道、燃气管道等),约占总需求量的85%,预计2015年非传统行业波纹管需求将提高,传统需求的占比会下降到40%。 波纹管需求将高速增长。根据《中国塑料管道行业"十二五"发展规划》数据,预计到2015年我国塑料管道占城市管网比重将提高到60%,城市管网塑胶管需求将从700万吨/年提高到1200万吨/年。波纹管占塑料管比重约为18%,因此2010年城市管网波纹管需求量为126万吨/年,预计到2015年需求将达到216万吨/年。由于非传统行业波纹管需求增加,城市管网用波纹管占总量比重将会从85%降低到40%,预计到2015年我国波纹管总需求将会从148万吨/年提高到540万吨/年,年复合增长率为29%。 预计2015年波纹管自动化设备年销量将达570台/年。2015年我国波纹管总需求为540万吨/年,根据每台设备0.15万吨/年的平均值计算,预计2015波纹生产线总量将达3600台。2010年全国波纹管生产线约为980台,到2015年每年新增需求约为524台,根据历史数据每年设备更新需求约为40-50台,所以2015年波纹管设备年产将达564-574台/年。北京塑料工业协会预测2015年我国波纹管自动化设备年销量570台/年,与我们的预测基本相同。 公司未来受益于行业发展。根据行业协会预测未来波纹管将主要用于城市排水管网建设,大口径(>800mm)波纹管将占需求主导地位,所以未来设备平均单价将会提高。以每台设备500万元的平均价格计算,2015年波纹管市场总容量为28.5亿元。大连三垒2010年市场占有率为24%,假设公司市场份额不变2015年公司波纹管生产线收入为6.84亿元。 募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集3.46亿元,其中塑机装备产业园一期建设项目投入3亿,研发中心投入4500万,建设周期为1年。达产后公司产能将新增75套/年的产能,公司总产能达到240套/年。 风险揭示。行业未来竞争加剧,行业整体利润率有下降风险。 预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.95元、1.24元和1.60元,通过对比同类公司康力电梯、山河智能、精功科技、海伦哲和长荣股份2011年PE,给予公司2011年20-27倍PE估值,合理价值区间为19-25.7元。 长江证券：大连三垒合理价值区间为19.0-23.75元 事件描述大连三垒拟首次公开发行不超过2,500万股,占发行后总股本25%。公司募集资金主要用于大连三垒塑机装备产业园一期建设项目和技术中心项目建设;募投项目将新增75条双壁波纹管自动化生产线产能(2010年销量84条),有力的打破公司的产能瓶颈;募投项目新增收入18,000万元,相当于2010年收入的82.2%。 盈利预测与估值预计公司2010-2012年EPS分别为0.95、1.25和1.65,给予公司2011年20-25倍市盈率,合理价值区间为19.0-23.75元。 三、公司竞争优势分析 产品定价能力强、具备性价比优势。由于双壁波纹管的运输成本较高,生产企业需要在需求地投资建厂,双壁波纹管生产线需求相对分散;公司在国外市场的竞争对手主要是德国尤尼克、德罗斯巴赫和加拿大科玛,在国内市场的竞争对手主要是潍坊中云和上海金纬,双壁波纹管生产线供给相对集中;公司产品主要技术已达国际先进水平而价格仅相当于国外同等规格产品价格的1/3-1/2,具备性价比优势。 下游应用的逐步拓展将有效带动制造装备的需求。从全球来看,排水、排污是塑料管道各种应用中最大的市场,也是双壁波纹管的主要应用领域;此外,伴随信息产业的飞速发展和农业科技的日益提升,双壁波纹管在光缆电缆护套管以及农业领域也拥有广泛的市场需求。 一、公司基本面分析 瑞和股份是国家建筑装饰和幕墙施工一级、设计甲级企业。公司经营范围包括特种流璃沙涂料系列产品的生产、加工、销售；家私配套产品、建筑装饰材料的购销等，实际从事的主要业务是提供建筑装饰设计和施工服务。公司在全国各地已承接了上千个大中型的装饰设计、施工项目，涉及的类别有：政府办公楼、酒店会所、商场超市、金融证券、商务通信、餐饮娱乐、银行、医院、机场、地铁、学校、车站和家居别墅等。公司获得中国建筑工程鲁班奖6项，全国建筑工程装饰奖22项，全国建筑装饰行业科技奖1项，全国建筑装饰科技创新奖1项，全国建筑装饰行业科技示范工程科技创新奖1项，全国建筑装饰行业科技创新成果奖4项，中国国际饭店业博览会最佳饭店设计作品奖1项。公司还获得了中国建筑装饰协会颁发的"当代最受尊敬的品牌专业设计企业"称号，公司作品也曾获得中国饭店协会与中国建筑装饰协会联合颁发的"中国国际饭店业博览会最佳饭店设计作品奖"等称号。 二、上市首日定位预测 国金证券30.2-36.2 国泰君安26.6-33.3 国信证券26.4-30.8 海通证券34.2-37.6 华泰证券21.8-27.3 中信证券30.9-33.2 申银万国：瑞和股份合理价值区间为20.0~24.0元 投资要点: 公装与住宅精装双轮驱动,多年保持在行业前十,分享行业大市场:公装是公司的传统优势项目,积累了诸多精品工程履历;住宅精装是新的增长点,在09、10年都实现了200%以上的增长,公司连续多年位于行业前十。十二五期间我国公装与住宅精装修总产值可达2.6万亿,CAGR19%,目前市场集中度不断提高,而CR4市场占比不足1.5%,公司上市后可加快享受行业与集中度的"双增长"。 公装市场提供稳健增长,住宅精装修比例上升有望缓解地产调控带来的影响:产业和人口集聚激发了二三线城市内生增长的动力,加上商业地产盈利的稳定性,推动公装市场的稳健增长。办公楼和商业营业用房的施工与新开工面积都保持着强劲增长,预示着未来一段时间内竣工带来的公装面积也将保持高增长。今年7月印发的《建筑业十二五规划》指出鼓励和推动商品住宅菜单式全装修交房,同时多个省市也加大力度推广住宅产业化,住宅精装修比例上升速度有望加快。 IPO成就后起之秀:IPO后公司有望通过实现工厂化、增强资金实力、增强品牌认知度三个方面将综合竞争力推上一个新台阶,再加上股权激励已实施,管理层将公司做大做强的动力十足。 公司主要风险来自于地产调控风险以及客户集中度风险等。 预计公司11、12年全面摊薄EPS为1.06元、1.52元,相对PE估值结果22-27元,价值中枢24元,考虑到网下申购需锁定3个月时间,应给与一定风险折扣,合理价值区间为20元~24元。 特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 华泰证券：瑞和股份合理价值区间为21.8-27.3元 装饰行业市场容量大、行业集中度低:根据行业"十二五"规划纲要,2015年工程总产值力争达到3.8万亿元,年平均增长率为12.3%左右。2009年度百强装饰企业平均工程总产值11.72亿元,排名前十的企业为26.9亿元,公共建筑装修企业百强的市场占有率仅为10%。 公司资质齐全、实力位居行业前列:公司拥有装饰和幕墙设计甲级和施工壹级,是同时拥有此类资质为数不多企业之一。瑞和多年来均位居装饰百强前列。 毛利率与成长性:2008年-2010年分别为13.89%、12.61%和13.09%,2011中期13.13%,与同行比要低,但随着企业IPO及募投项目实施,毛利率水平会逐步提升至行业平均水平。公司上市之后将继续保持较快成长速度,预计至2015年,年均增速在35%以上。 盈利预测与估值:预计公司发行摊薄后2011年及2012年EPS分别为1.09和1.71元。目前A股装饰类上市公司2011年平均PE为29倍,考虑公司在行业内地位以及未来成长性,我们认为公司的合理估值区间为2011年20 ~25倍动态PE,对应合理价格为21.8元~27.3元。 风险提示:1、应收账款增加过快,未来回款存在一定压力,尤其是IPO之后业务扩展更有可能导致应收账款进一步增加,企业收入和利润均会受到一定影响。2、公司增长过快会带来管理难度加大和人才储备不足等问题,这会对企业成长性产生不利影响。 三、公司竞争优势分析 "十二五"期间装饰行业将持续快速增长。受益于经济增长、城市化进程和消费升级,公共建筑装饰需求稳健增长;在当前我国住宅精装修比例不断提升趋势下(根据观测数据,主要城市平均精装修率半年来由14.1%提升至19.3%),住宅精装修市场空间巨大。预计到2015年建筑装饰行业总产值达到3.8万亿元,未来五年CAGR达到12.3%,预计中高端市场增长还将更快。 公司承接政府项目经验丰富,住宅业务和异地市场拓展迅速。公司多次承接政府项目并获奖,过往业绩和优异的工程质量使公司在政府项目订单承接上优势显著。公司住宅业务收入增长快,2008-2010年CAGR达221%,目前收入占比约30%,且精装修毛利率高于行业平均水平。公司布局全国,华南以外的收入占比从2008年的48%上升至2010年的81%.异地市场开拓迅速。 上市后资金和品牌实力提升将推动业绩快速增长。参考同行业上市公司经验,公司上市获得资金和品牌实力提升后,接单能力有望大幅提升,盈利能力有望进一步增强。募投项目的实施有助于公司向产业链上游延伸打造产业化格局,迅速扩大产能,实现规模经济效益。此外公司还可以利用资金优势进行横纵向扩张增大收入规模、增强综合竞争力。 一、公司基本面分析 丰林集团是中国最大的木业企业集团之一，世界银行集团国际金融公司(IFC)在广西的第一个战略投资合作伙伴。公司主要致力于中(高)密度纤维板、胶合板的生产和销售以及营林造林业务，主要产品为多种不同规格的中(高)密度纤维板。公司自主研制的环保阻燃板已用于北京奥运乒乓球馆、北京国家图书馆和其他重要公共建筑、车辆船舶，是目前国内唯一替代进口的环保阻燃板品牌。"丰林"牌中/高纤维板是首批国家免检产品和中环联合(北京)认证中心的环境标志产品2007年在中国国际木业(北京)博览会获得金奖。丰林胶合板远销欧、美和东南亚。2009年公司被自治区农业厅认定为"自治区十大农业龙头企业"。 二、上市首日定位预测 东海证券12.8-14.3 光大证券11.8-13.9 海通证券12.4-14.0 海通证券：丰林集团合理价值区间为12.4-14.0元 国内人造板行业供应商龙头企业之一。公司主要致力于中（高）密度纤维板、胶合板的生产和销售以及营林造林业务，主要产品为多种不同规格的中（高）密度纤维板。公司在广西建立了南宁、百色、环江、上思四个人造板生产基地，拥有53万m3/a的人造板产能，速丰林种植面积达20余万亩。中国已经成为世界第一大人造板生产国。我国人造板工业迅速发展，2009年我国人造板产量超过全球总产量的40%，成为人造板生产、消费和进出口贸易第一大国。我国城镇化进程的推进、"十二五"期间大规模保障房建设以及住房二次装修等因素，都将促进人造板的市场需求持续增长。 "林板一体化"是最大亮点。经过10年的营林造林，公司在广西南宁、百色、环江等地营造速生丰产林20余万亩，主要树种为尾叶桉、尾巨桉、马尾松、杉树等。伴随集体林权制度改革的积极推进，公司计划未来几年加强资源储备，速丰林种植面积达50-80万亩。募投项目。公司拟利用募集资金30438万元投入包括桉树速生丰产林基地和人造板两类四个项目。项目实施后，公司将开拓产品附加值更高的阻燃人造板、单板层积材等新产品，将人造板产能由目前的53万m？/a提升至71万m？/a，产能增幅达34%；广西百色桉树速生丰产林基地项目预计新增速生林82203亩（公司已自筹资金于2010年造林20904亩），进一步巩固公司的林木资源优势。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为9.05亿元、9.60亿元和12.59亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.25亿元、1.41亿元和1.70亿元，按上市后总股本摊薄每股收益分别为0.54元、0.60元和0.73元。投资建议。参照可比上市公司估值情况、公司成长情况和近期主板新股发行估值情况，给予丰林集团2011年23-26倍的估值，即合理价值区间为12.42-14.04元，对应2010年的PE为25.88-29.25倍。公司发行价为13-14元，建议谨慎申购。风险提示。税收优惠政策变化风险、纤维板行业竞争风险、原材料价格波动风险。 光大证券:丰林集团合理股价区间11.80-13.9元 公司简介公司是国内最大的"林板一体化"集团之一，主营业务包括人造板和营林。公司在广西南宁、白色、环江和上思四个人造板生产基地，拥有53万立方米/年的人造板产能，其中纤维板产能为49万立方米/年，胶合板为4万立方米/年，速生丰产林面积达到20.88万亩。 纤维板是公司的主要产品： 分产品看，公司主要产品包括纤维板、胶合板以及林木。2011年上半年中密度纤维板（MDF）的收入占比为75.75，高密度纤维板（HDF）的占比为13.2%，胶合板、林木的占比分别为6%、5%。 行业亟待整合，替代效应和保障房将驱动行业继续增长：人造板行业的上游是林木和石化，下游是家居类行业。由于林木和石化具备资源属性，掌控议价权。而家居类行业在品牌化的主导下，行业整合进度强于人造板，亦属议价权强势一方。两头受压、内部竞争激烈的人造板行业未来只有依靠强有力的整合，才能获得高质量的发展。 今年国家调控房地产，相继出台地产税和限购等措施，在政府调控之下，国内商品房的销售增速放缓，但人造板及下游家具行业任然保持较高的景气度。1-7月，纤维板、胶合板的主营收入累计同比为24.7%、42.6%，下游行业木质家具的收入累计同比为32.6%。我们认为日本重建以及地产销售与家装之间的滞后使得国内地产景气度下滑的影响并未传导至上游。 对于未来，我们认为人造板对实木制品的替代以及保障房建设有望支撑起人造板行业的景气度。 行业竞争地位较为领先，地缘、管理团队和技术是公司的优势：09年公司销售48.65万立方米纤维板，在国内市场占比为1.47%，处于较为领先的地位。公司在国内的主要竞争对手为大亚科技、威华股份、升达林业、贺友集团等。通过与竞争对手的比较，我们认为公司的竞争优势主要在地缘、管理团队和技术三个方面。 我们认为合理的股价区间为11.80-13.59元我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52、0.59和0.77元，结合绝对、相对估值，合理股价区间为11.80-13.9元，对应2012年EPS的PE为20-23倍。 风险提示增值税退税幅度下调，募投项目进度低于预期、原料价格上涨。 三、公司竞争优势分析 我国纤维板行业稳定增长,行业竞争格局较为分散;未来在落后产能淘汰和龙头企业外延扩张的共同推动下,集中度有望提升。00-09年我国纤维板消费量CAGR达20.7%,09年达到3316万立方米,而年产量30万立方米以上的企业在不到20家,行业内仍有大量规模较小的企业因品牌、设备、技术、原料等因素盈利堪忧,依赖国家综合利用产品增值税即征即退政策生存,未来行业整合空间较大。2011年发改委将5万立方米以下的高中密度纤维板列为限制类建设项目,目前行业内大部分生产线在5万立方米以下,未来随着居民对健康环保板材产品的需求增加,大量因设备陈旧、技术落后、环保不达要求的企业将遭到淘汰;加之龙头企业自身的产能建设和外延扩张,行业集中度有望提升。 先进的管理体系、卓越的研发实力和稀缺的林业资源,构筑公司竞争优势;未来有望对外输出管理经验,实现外延扩张。公司管理团队兼具丰富的行业经验和国际化视野,公司实行精细化的管理模式,使产能利用率远高于行业平均水平,盈利水平领先业内;未来有望通过对外输出管理经验,实现外延扩张。公司研发人员占员工比例15.1%,目前拥有18项专利,09年开始中国林业科学院共同开发阻燃板技术,有较强的研发能力。我国森林资源稀缺,而公司目前拥有20.88万亩林地,地处我国采伐限额最大,人工林、速丰林和经济林面积最广的广西,木质原料成本优势明显。 |
