广发证券近日发布报告认为，政策维持观望的可能性较大，从风险溢价来看，2600点附近仍是底部区域，如果情绪极度悲观，下跌的极限在2400点。 上周央票利率全面上行，市场加息预期再度上升，政策放松预期落空。广发证券认为，央行此举无论是否意味着加息，都表明政策不会轻易放松，维持政策观望的看法。 报告指出，财政政策已经很“松”，寄望放松的只能是货币政策。在什么条件下，有望迎来政策的实质性放松？有研究认为，央行对通胀的调节区间是3-3.2%，对增长的调节区间是8.5-8.8%，高于此区间，政策偏紧；反之偏松。可将其总结为货币政策松紧的“12法则”：GDP+CPI>12%，货币政策趋紧；GDP+CPI<12%，货币政策放松。广发证券认为，目前经济温和下行，通胀高位，希望货币政策实质性放松并不现实。 海外方面，报告指出，美国近期公布的数据喜忧参半，消费和工业数据均超预期，更悲观的是预期本身。然而通胀预期下滑和股市下跌如果持续，将倒逼QE3出台。广发证券继续强调，QE3对A股市场短期利好，但中期将是较大的利空。 目前A股调整的底部到底在什么点位？广发证券认为，2600点隐含的股权风险溢价已接近2008年的历史高点；进一步假设风险溢价上升至历史高点，市场下跌的极限在2400点。报告也指出，上述判断的风险在于，盈利进一步下调。而其传导途径为：通胀超预期——政策继续紧缩——硬着陆风险上升——盈利下调。不过，与6月底相比，广发证券对盈利下调的担忧有所降低，其风险已经有所释放。从市场整体的盈利预测上，无法看出这一结果，但分结构来看，却可以看出一些端倪。分行业看，金融一枝独秀；下游可选消费大幅下调；上游相对稳定；中游分化严重，在上下游的挤压下，未来盈利下调的风险点主要在中游。 广发证券对投资端及相关行业持谨慎态度。一方面，对房地产投资谨慎。他们认为，销售和信贷增速下滑抑制投资，目前增速未明显下降，有前期拿地接续投资的原因，但库存积累、资金紧张使高增速难持续。另一方面，对基建投资谨慎。广发证券认为，换届前后投资冲动减弱；地方政府去杠杆投资能力减弱；保障房这一硬任务，挤占部分基建投资。 报告认为，市场依然缺乏趋势性机会，但不宜过于悲观。配置上，建议选择：估值切换受益，盈利稳定的零售、医药；自下而上精选景气回升的TMT行业个股；战略性配置低估的地产、银行；以及关注人民币升值主题。
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