江淮汽车:加大研发支出力度 提升企业品牌价值

十二年

江淮汽车发布公告：

　　（1）投资4 亿多建设青州分公司，建设10 万台轻卡产能。

　　预计总投资40750 万元，其中建设总投资29350 万元；项目产品为公司轻卡，设计生产纲领为10 万台/年/双班，项目建设期2 年，预计2012 年达到设计生产纲领。

　　（2）大幅提高宾悦轿车部分一次性资产减值准备2.12 亿元。

　　公司拟于2009 年度对宾悦和同悦专有技术形成的无形资产及宾悦轿车模具等轿车专用资产计提减值准备2.12 亿元。

　　（3）通过开发支出转无形资产使用年限会计估计变更的议案，将自行开发形成的无形资产使用年限由原来的10 年调整为：

　　① 乘用车整车产品4-5 年（中级车4 年，经济型车5 年）；② 商用车整车产品7 年；③ 发动机、变速箱关键汽车零部件产品8 年，其他汽车零部件产品3 年。该项会计估计变更采用未来适用法处理，变更日为2010 年1 月1 日。

　　主要观点

　　总体上，我们认为09 年业绩将受一定影响，但对10 年和11 年业绩的负面影响较小，并且会计估计变更的处理有利于公司战略重心向乘用车业务的转移，加大研发支出力度，坚定自主研发的道路，将大大提升企业的品牌价值，维持之前对该公司强烈推荐的评级。

　　（1）新增10 万轻卡建设产能，有利于发挥公司在轻卡领域的传统优势，扩大市场份额，稳定提升轻卡业务利润。目前来看，国内轻卡需求受国家汽车下乡政策和以旧换新政策影响呈现较快增长，江淮在09 年以42%的增幅大大高于行业平均增幅，轻卡业务是公司的传统优势业务，连续三年保持业内市场份额前三名，并且保持中端偏上的利润率。基于城镇化水平的不断提高和国家加大对农村建设的支持力度，我们预测未来三年中国国内市场对轻卡的需求仍将呈现快速增长势头，公司提前扩张产能将有助于提升未来业绩水平。

　　（2）大幅提高宾悦部分资产一次性减值准备，将影响09 年业绩，我们预测09 年EPS 将从0.37 元降低到0.21 元。该次减值准备计提完成后，将直接减少宾悦业务亏损对整体利润的拖累，按年销售4000 台测算，10 年将减少损失1500 万，11 年将减少损失1000 万。宾悦轿车产品目前累计生产1 万台左右，在资产减值计提之前，每台车销售后都要计提较的模具待摊费用。计提减值之后，将大大降低该产品计提的成本和费用情况，公司可以视该产品的未来利润情况及时灵活处置这部分资产，大大降低该产品对总利润的拖累情况，并且同时减少该产品对公司整体生产、管理和销售资源的占用情况，有利于公司集中主要资源做大和悦以及同悦品牌，甚至可以在此资产基础上快速上马悦悦品牌轿车，减少投资支出。

　　（3）无形资产变更处理后，每年计提的费用将增加1000 多万，加大研发支出的力度，符合公司重视汽车技术发展的公司战略，长期有利于公司品牌价值的提升。公司目前无形资产中的专有技术为2.2 亿左右，大部分是从2007 年开始计提，按10 年折旧法计算是每年计提3000 万左右，按现行计提办法大概平均是6 年，每年计提3000 万左右，每年减少利润1000 万左右，影响幅度并不大。采用此方法后，将加大研发支出在销售收入中的比重，加大研发力量，符合公司重视自主技术研发的战略思路。我们认为这一做法是中国汽车自主品牌发展的必经之路，长期坚持下去将大大提升企业的品牌价值。

　　（4）公司和悦品牌轿车在09 年12 月已经销售2800 台（以两厢RS 为主），经销商调研得知2010 年2 月三厢和悦也将上量，我们预测公司和悦品牌轿车2010 年2 月份销量就将升至5000台，比之前市场预期的时间提前1 个月。

　　（5）综上所述，我们预测公司09 年EPS 为0.21 元，维持之前10 年业绩预测0.79 元，11年业绩至1.29 元。对应目前股价PE 为12 倍和8 倍，维持之前的强烈推荐评级。

东子

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胜者无招

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