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经济扩张有其内在必然，地产调控和美元反弹的影响有望逐步淡化，市场维持慢牛特征。配置方面，依然建议逐步将下游消费品转变为中上游投资品。
地产政策调控和美元反弹是经济扩张期的短期扰动。在年度报告中，我们认为经济会由复苏进入扩张期，经济扩张初期市场通常是慢牛。行业方面，随着经济扩张，CPI和PPI都会依次转正，鉴于PPI将超越CPI，建议配置由消费品转向周期类行业。但前期地产调控政策的出台和美元反弹，使市场对上述经济扩张和行业配置转变的逻辑产生了怀疑。问题的关键在于判断未来政策是否会全面收紧、理解美元反弹的逻辑和影响，我们认为属于短期扰动。
国内政策全面收紧的条件未到。我们认为，政策变化的趋势和力度是经济周期特定阶段的产物，就正如在经济衰退时政府通常要刺激、在经济过热时政府要严厉紧缩一样，在经济刚刚确定复苏的阶段，政策虽然会趋于变化但全面收紧的可能性不大。政府调控艺术的提高不仅仅表现在更善于通过政策提前管理预期，也表现在政府更善于把握调控的力度，政策全局性收紧仍要等到通胀较高时。
美元反弹反映了美国经济的滞后复苏。我们认为，2008年美元的反弹反映了非美经济体感染金融危机的滞后性；美元2009年初以来的下跌反映了全球经济复苏过程中，非美经济体复苏的领先性；近期美元的反弹反映了美国经济滞后而来的复苏确认。美元的变化是世界经济周期不同阶段的自然表现，近期美元反弹对大宗商品市场和股市的短期冲击有望逐渐淡出。
国际方面，美国、印度和越南等数据显示，通胀预期增强。一是美国的国债利率大幅上升、通胀预期向上，二是越南、印度宣布通货膨胀率明显回升。我们认为这两个消息可能短期内使得市场抗通胀品种农产品、上游资源等有一定的机会，但也会使得中国政府对通胀较为警惕，市场可能仍会预期或担心政策过早过快退出。
短期市场依然是慢牛。综上分析，依然坚持认为经济从复苏向扩张转变是大概率，股市在经济扩张初期是慢牛；在经济扩张中期市场有望出现一波上涨行情；在经济扩张末期，随着经济过热和CPI过高（3-4%之后），市场风险大增。总体上看，明年市场出现两头低、中间高的倒V型走势可能性较大。
行业配置仍建议逢高减低消费、增持中上游。仍然建议，随着PPI向上穿越CPI的临近，逐渐降低消费品配置、增加中游投资品行业的配置，建议上半年超配钢铁、化工、建材、煤炭、航空、航运；在消费品行业中，鉴于抗通胀的能力和估值等因素，只建议超配食品饮料。
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狗仔卡
发表于 2009-12-28 14:53
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发表于 2009-12-28 19:15
发表于 2009-12-30 22:08
