证券行业投资策略：2015年是券商大年（三）

冀止于至善

资产证券化：盘活资产开启投行新空间

美国是资产证券化的引领者，业务规模居全球第一。金融自由创新和政府政策支持推动美国资产证券化业务快速发展。在资产证券化的发展进程中，美国相继出台《证券法房地产投资信托法》、《金融资产证券化投资信托法》和《金融机构改革复兴和强化法案》等一系列法律并对旧有法律进行修订，一系列的法规为美国资产证券化的发展提供重要的规范和推动作用。同时美国形成了完善的个人信用制度、抵押贷款担保、保险体系等，完备的信用体系为资产证券化发展提供了快速发展的保障。20世纪90年后美国资产证券化规模呈持续增长之势。2008年因次贷危机导致其规模萎缩，经历短暂萧条后又走向繁荣。2012年美国发行资产证券化产品规模2.07万亿美元，是仅次于美国国债市场的第二大市场，同比增长24.38%。2012年底美国资产证券化规模约8.96万亿美元，占GDP比约55%。

在次贷危机前美国ABS(资产抵押支持证券)和MBS(房贷抵押支持证券)的规模超过9万美元，占美国GDP总规模比分别为32%、7%。次贷危机后MBS和ABS的发行规模有所萎缩，但存量规模保持在9万亿美元左右。2012年MBS和ABS余额占GDP总规模比分别为36%、3%。

资产证券化有万亿空间，政策支持助力业务发展。2014年9月26日证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定(修订稿)》及配套规则公开征求意见。确定资产证券化由审批制转向备案制，基础资产范围将实施负面清单制，明确特殊目的载体，一系列的措施将支持资产证券化业务大发展。在政策支持和需求强劲增长的良好环境下，资产证券化将进入迅速发展阶段。假设未来我国信贷资产证券化和企业资产证券化规模占GDP比10%、2%，则我国资产证券化市场空间约6.7万亿元，证券公司资产证券化规模约1万亿元。

重塑券商盈利模式，提升ROE空间，深挖业务机会，延展业务链。券商是资产证券化的重要参与者，不仅承担着管理人和承销人角色，还可为产品提供做市商服务。券商拥有产品设计、资产定价、风险收益分析等技术层面的优势，可为资产证券化业务提供产品设计和做市服务，进一步拓展资产证券化业务的深度和广度，将是资产证券化市场的主角。假设企业资产证券化规模占GDP比为2%，假设承销费率和管理费率综合后按1.5%测算，可为行业带来168亿的收入贡献，将增厚行业7%的收入。同时相关证券化产品的柜台交易、做市和托管也将催生券商的新业务机会，增加利润来源，改变单一盈利模式，提升ROE水平，推动盈利模式的转型。

信贷资产证券化是券商未来重要突破点。从美国资产证券化业务发展的历史看，MBS(住房抵押资产证券化)规模占据资产证券化市场60%的份额，投资银行在MBS中承担着管理人、发行人和做市商角色，多种角色为投资银行带来了丰厚的收入。而目前我国证券公司只参与信贷资产证券化的承销工作，主要获取承销费收入。当前我国信贷资产证券规模占GDP比约0.16%，远低于国际水平。假定未来我国信贷资产证券化占GDP的比为10%，证券公司在信贷资产证券化业务中承销的市场份额在20%，按1%的承销费率测算，则证券公司从信贷资产证券化业务中可获得112亿元的承销收入。

随着金融创新和市场化推进，信贷资产证券化业务将进入规模化发展阶段，证券公司与银行有望进入深度合作，证券公司可直接参与信贷资产证券化业务，通过以信贷资产为专项资产管理计划的基础资产，证券公司设计作为信贷资产证券化的设计者和管理者，负责产品的募资和管理。同时，证券公司作为做市商可为信贷资产证券化提供流动性，提高产品的流动性。预计随着业务进一步放开，证券公司将成为资产证券化业务的重要主体。

冀止于至善

目前浮躁的中国，你能静下心来把这么长的一篇文章从头到尾的仔细阅读完吗？这么详细的报告。。可惜太多的人只顾四处寻找所谓的黑马，不愿关注。。机会其实就在眼前啊。。