A股：艰难下半场

港股新闻

如果你没有在A股呆过10年，你很难说你了解A股。本周，曾经被中国机会吸引而特意延迟退休的欧洲股神中国特殊情况基金经理安东尼·波顿Anthony Bolton宣布退休，截止6月18日，在投资中国的三年时间里，基金亏损高达14.42%。股神黯然神伤，晚节不保，原因是作为外国人，他踩中的地雷相当多，有奇怪的财务数据，有安全质量丑闻，有混乱的公司治理等等，他的成功策略在中国根本不适用。他的临别留言是“这是我投资生涯以来从未有过的糟糕情况。。。我丝毫不感到遗憾,中国是世界上最迷人的地方”，意味深长。

   A股的投资者有理由感到庆幸，他们的投资水平其实并不比股神差，投资业绩不佳的原因并不在于他们自身。另外，当国家和企业需要资金的时候就找他们，而不需要他们时就说他们“好赌成性，投资理念不成熟”是不公平不公正的。如果做股东分不到钱又没有投票权，更不能在利益受到损害时寻求救济，那么变得像泥鳅一样滑头，热衷于“炒股”而不是投资做股东，是很自然而无奈的选择。中国的投资者，不仅散户的换手率非常高，基金公司的换手率在世界也是名列前茅的，少数激进的偏股型基金半年甚至几个月就全部换手一次。艰难的环境造就了精明但荷包越来越干瘪的投资者，剩下的老手都成了妖精。

   基于特殊的机制和国情，如果你真的熟悉了A股，你就会发现，在A股，策略比基本面重要，流动性比宏观重要——分析有效、决定成败的是流动性和策略，而不是其他。

   2013年的上半场，是银行股启动的，这是因为上半年的贷款数据还不错，同时，银行贷款风险并未充分暴露，报表上的利润名义增长率仍达到10-30%之间，而且受到管理层某些方面的鼓励和放纵。银行股的大涨曾造成某种“牛市”的错觉，对此，笔者在《银行股大涨，牛市来了吗？》一文中表示了质疑，并且认为，涨幅最大、因史玉柱效应而最受关注的民生银行大旗倒了（股价下挫），银行就倒了；银行倒了，指数就倒了，上半场就结束了。这已经成为事实。

   A股还有一个惯例，当指数处于低位，而权重尤其是银行权重稳定的时候，资金就会涌向小盘股，形成独特的八二现象。这是一种务实的策略，也是有效的技术应用。大权重在股息率上没有吸引力，估值没有提升空间，推升价格对资金规模要求太高，而小盘股则股本小，有概念、有想象空间、有板块效应，具备良好的杠杆效应。所以，有效的策略可以这样设计：做空股指，买入小盘股例如创业板和中小板。

   基于这样的思路，在全球股市走好，尤其是美国和德国以及东南亚股市不断新高的背景下，A股出现了奇特的现象，股指在稳定中缓慢下行，但创业板火爆，指数上涨达86%，个股则上涨几倍，既不看估值，也不看行业，更不看利润下滑和宏观经济艰难的结构调整，人们惊呼创业板牛市，更有奇谈怪论说这是为了逼迫产业升级。。。

   笔者认为，创业板作为A股的下半场，也已经结束了。

   美联储退出宽松已经越来越近，美元开始走强，资金已经出现了明显的流出效应，全球各国债市收益率快速上升，新兴国家的货币大幅度贬值，股市暴跌，中国5月的外汇占款大幅度下降，银行间拆借市场利率飙升为历史最高。这种现象，1994年格林斯潘加息时发生过，1997年亚洲金融风暴前发生过。缺乏流动性的支撑，各国股市包括A股在内，都将会发生大幅度的下跌，资产泡沫会破灭。

   最新的公布的汇丰6月PMI初值48.3，创9个月低位，而新订单指数降至47.1，创10个月新低。宏观经济恶化，资产质量就会恶化，价格会下跌，这直接影响银行的收款和放贷，而资金紧张又会造成实际利率走高，SHIBOR的变化只不过反应了这种现实。

   资金流出和宏观恶化，犹如连环套在A股脖子上，可以想象，艰难的下半场开始了。由于创业板流动性不够，所以，当资金流出的时候，就会造成通路挤压，跌幅会比较大；而主板市场，由于银行的资产质量风险开始暴露，不良贷款开始显著增加，特别是股份制银行和地方城市商业银行，最大的股东是地方政府财政局，隐含的风险更大。有理由相信，银行的股价徘徊在名义净值附近（PB在1左右）会成为平常。

   如果新政府对结构调整的决心足够大，对经济增速的容忍底线真的降到了7%，那么我们有必要重新调整思路，习惯冷清而不是以前的觥筹交错热闹非凡。结构调整的含义，直白讲，就是破产清算、兼并重组。

   笔者对中国有信心，这种信心在于庞大的人口和超强的群体品格，人们有韧性、有耐力、聪明以及勤奋异常：几块饼干就可以在半夜生产出精美的IPHONE（苹果手机），几张大饼夹一根葱就可以造起无数的公路和楼房，这在世界其他地方找不到第二个。所以，中国有潜力有未来，但是，泡沫破灭的规律并不因勤奋和人们善于忍耐而不发生作用。

  正如安东尼所说，中国是个迷人的地方。你不熟悉它，所以它迷人，你熟悉了它，会觉得迷惑。
转载于：经济通

夜雨空弦

非常地道的大实话！
1、基于特殊的机制和国情，如果你真的熟悉了A股，你就会发现，在A股，策略比基本面重要，流动性比宏观重要——分析有效、决定成败的是流动性和策略，而不是其他。
2、资金流出和宏观恶化，犹如连环套在A股脖子上，可以想象，艰难的下半场开始了。由于创业板流动性不够，所以，当资金流出的时候，就会造成通路挤压，跌幅会比较大；而主板市场，由于银行的资产质量风险开始暴露，不良贷款开始显著增加，特别是股份制银行和地方城市商业银行，最大的股东是地方政府财政局，隐含的风险更大。有理由相信，银行的股价徘徊在名义净值附近（PB在1左右）会成为平常。
3、笔者对中国有信心，这种信心在于庞大的人口和超强的群体品格，人们有韧性、有耐力、聪明以及勤奋异常：几块饼干就可以在半夜生产出精美的IPHONE（苹果手机），几张大饼夹一根葱就可以造起无数的公路和楼房，这在世界其他地方找不到第二个。所以，中国有潜力有未来，但是，泡沫破灭的规律并不因勤奋和人们善于忍耐而不发生作用。