抛空中国大有道理？

港股新闻

早前，我们见到华尔街正集体喊卖人民币，RQFII-A股ETF赎回潮非常明显。这与环球大环境有紧密的关系。环球量宽何时终止？并无一定的答案，但是这种不稳定性，却导致新兴市场互惠基金面对近年半以来最大的赎回潮。原因非常简单，美国利息有可能走高，资金热钱急速回流美国。抛空中国变得大有道理？

   目前，资金流出的情况有可能只是一个开端，往后可能会有更多的资金持续离开内地和香港资本市场。若悲观估计成真，近期的反弹可能只属技术性质，往后依然有调整的风险。

   祸不单行，内地拆息突然飙升，笔者认为主要涉及三个原因。首先，早前是内地企业缴税的高峰期，而6月也是内银补缴存款准备金的时期，影响了放贷意欲。第二，内银流动性一直偏紧，监管机构重点打击出口商透过虚假贸易进行外汇套利的行为，令资金流入内地减慢。我们从5月内地新增外汇占款大幅减少印证。大家也发现到原来热钱竟然是缘自内地造假的数据。最后，6月为内地理财产品到期的高峰期，不少管理公司将认购短期产品的资金投资在较长期的资产。此外，不少银行需要更积极地去管理其资金池，以至令放贷意欲下降。内外合璧，导致内地流动性大幅收紧。

   投资气氛能否改善？则要视乎中央政府政策能否配合改善气氛。若然经济无法改善，下半年减息与降准也是需要积极考虑的重点政策。内地经济维持偏弱态势，同时，货币信贷扩张也明显低过预期，银行间流动性也趋向紧张。因此，内地货币政策存在放松的压力，不过，笔者估计中国人民银行下调基准利率的可能性不大，在未来主要可能透过放松贷款利率下浮空间，以及增加公开市场流动性的投放为主。

   在美元升值、日元贬值的环球变量下，近期热钱有明显加快流出新兴市场的趋势。同时，外汇管理当局也开始加强外综合汇管政策的管理，舒缓套息的压力，人民币的升值看似已出现疲态。与此同时，中国人民银行也将加强流动性管理，来压抑市场价格。另外，在6月份后，内地高收益市场化债务工具看似将集中到期，若货币政策力度出现失误，时间点又衔接不到的话，内地资金流动性将持续短暂紧张的情况。虽然中国人民银行对市场的控制能力相当强，但若外围风险突然飙升，人行始终需要透过对冲来交易来维持宽松的货币市场，但将引来更多的风险问题，而这些问题并不易解决，大大局限了人行对市场的调控能力。

   这些局限性导致货币政策与实体经济脱钩，多了钱，经济也不代表能马上改善，价格也不一定能上扬。理论上，整个货币政策的传导过程是以三部曲形式进行：

   （一）中国人民银行向内地银行体系投放基础货币；

   （二）银行体系透过倍数效应缔造可供实体经济运用的货币；

   （三）实体经济里的个体因应货币量的增加，而增加开支。

   不过，在这三部曲中，后两部分并不顺畅。第一、银行体系会因为自身的局限，或经济疲弱的诱因，影响到自身创造货币的能力。一个典型实例就是，在美国进行多次量宽后，实体经济货币总量与基础货币未能同步受惠，就可看到问题所在。

   另外，货币投放方式的改变也影响对实体经济的拉动作用。在次按危机发生后，内地M2增长中的贷款占比明显增加，而外汇占款占比却减小，效果并不一样，也影响了拉动经济增长的效果。最后，若货币投放针对的目标不同，也会影响拉动需求的力度。近半年，笔者就留意到内地货币投放的对象与实体经济中需要资金的行业或阶层出现错配，导致与经济增长出现断层。当内地投资和消费意愿回升，货币政策对内地经济增长的拉动作用才能重回正轨。经济一日无法回到正轨，抛空中国将持续成为欧美基金的重头戏。
转载于：经济通