债市熊影渐现 中产收入难增

港股新闻

上周市场被债市牵着走。美国债市忧虑联储减码QE，资金大举撤退，十年期国债收益率升至2.2%。债市有难，冲击股市。强劲的消费信心数据，进一步增添了市场对货币政策走向的不安，拉高美元，黄金、石油疲弱，大宗商品偏软。日本债市继续受到抛售，十年期国债收益率弹至0.87%，日本股市在动荡中下挫，五月成为过去十个月来第一个下跌的月份。全球风险指数迅速上扬，其水平尽管仍低过去年欧债危机时候，但是投资者在问同样的问题，债市拐点是不是已经来临。

   美国长达三十年的债券牛市，在笔者看来已经结束。从八十年代的双位数通胀，到如今的“零通胀”，债券的基本面早已面目全非，可是联储的超宽松货币政策，令债市又走出了一轮不可思议的牛市。以目前美国房地产、消费信心和就业复苏来看，货币当局的确没有理由进一步宽松，债市牛市完结应该是相对容易的判断，熊市是否来临却未敢确定。债市转熊的时机取决于联储的退出力度与方式，更取决于市场的资金流动方向以及对利率走势的预期。债转熊已经叫了几年，每次都被联储新一轮QE或OT所粉碎。这次狼来了的机会不小，宜打醒精神。

   美欧经济目前出现了一个明晰趋势，即中产阶层的减少。金融危机后，金融资产的反弹，远强过房地产的复苏。前者令收入最高的15%人群收入继续上涨，后者令接下来70%人群的资产升值大幅落后，不少人甚至感受不到复苏。股市与房市之间的差异，导致财富效应远弱过危机前，拖累了消费信心，也拖累了银行的资产负债表。在某种程度上，财富总量的数据掩盖了财富分配和财富增长上的不平衡，对此央行可做的不多，但是这个趋势对复苏质量以至社会整体发展，无疑是不利的。

   本周焦点在美国非农就业数字，笔者预测150K，低过过去六个月的平均数值，失业率维持在7.5%（不排除因就业人群减少而出现7.4%）。ISM应小有下降。联储褐皮书应该将增长前景以“温和”来形容，会提及财政减赤带来的经济收缩，不过可能低调处理，不作大篇幅评论。在欧洲，西班牙、意大利的PMI料出现反弹。德国四月工业生产和订单估计下滑。欧洲央行和英格兰银行周四例会，预计不会有新政策出笼。在亚太地区，澳大利亚第一季度GDP环比0.5%，同比2.5%.
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