日债起动荡 联储谋退出

港股新闻

极度动荡的一周，风险意识激活的一周。

   上周三大事件夹击风险资产，美国联储首度明确表示在考虑减少国债购买，日本JGB遭到抛售触发套利交易败退，中国PMI显示经济出现新的下滑。股市、债市、石油、黄金和大宗商品同告调整。瑞信风险意识指数大幅波动，天堂货币瑞士法郎受到追捧，商品货币澳元再挫，日元汇率因套利盘平仓而急剧反弹。

   上周最大的故事，当属日本股市的暴挫。日本央行决定不加大国债购买量，行长黑田甚至指出经济改善导致利率上扬很正常。尽管日银随后试图修正其言论，日股、日债齐跌。日本股市今年以来已升近五成，股价的飙升远远超过企业盈利经济复苏可能带来的好处，市场出现获利回吐很正常；而且杠杆式投机盘众多，一旦回调跌势凶猛亦很正常。不过此次股灾也暴露出安倍经济学的软肋---债市。如果经济有起色，国债利率上扬是自然的。如果通胀如愿升起，国债利率上扬也是自然的。这是JGB十年期国债收益率由0.4%升至0.8%（一度逼近1%）的逻辑，也是日债市场心神不定的原因。日本政府负债累累，单单应付利息支出已感到力不从心，利率再升财政压力势必骤增。日本国债利率每上升一个百分点，日本政府的利息支出便增加10万亿日元，而该国财政收入，一年不过40万亿。尽管短期在汇率和股市上成绩骄人，安倍经济学对经济复苏、金融稳定及财政可持续性，福兮祸兮实未可知。

   伯南克在国会听证会上，正式证实联储在考虑于“今后数月”减少购债规模。此言一出，全球市场感受到震动。美国货币当局何时减码，取决于今后几个月的数据，笔者认为九月份启动的机会最高。这无疑是联储政策的一个分水岭，不过对市场的影响却值得推敲。1）联储在考虑的是减少买债而非卖债，2）退出速度一定慢而且随时可以应经济及市场情况而微调，3）利率水平料仍长时间维持在超低水平（哪怕略有上升）。充裕的流动性在可预见的将来不会改变，但是美国债市泡沫已经形成，联储的举动会不会触发债市大调整，亟待观察。

   本周重要数据和会议不多。美国第一季度增长可能被下方修正0.1点至2.4%，不过民间活动比初期测算更活跃。密执根消费信心指数预计继续上升。加拿大央行例会，政策利率应该不变。欧洲的货币数据值得关注，尤其是塞浦路斯拯救计划之后的存款走势。日本的失业率预料不降反升。中国的官方PMI是大宗商品市场的聚焦。
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