陶冬：再论安倍经济学

港股新闻

“日圆先生”榊原英资，上周与笔者在今周刊主办的《亚洲经济高峰论坛》上同台论道。“日圆先生”断言，日圆汇率短期内不会突破兑美元一百大关。他的话音未落，日圆兑美元汇率第二天就冲破了一百关口。榊原预测失准，究竟是老马失蹄，还是另有苦衷，笔者无从了解。

　　“日圆先生”的第二个预言，乃安倍经济学试图通过日圆贬值来拯救实体经济，不会有多少真正的效果。笔者对此观点深以为是。

　　安倍经济学自去年11月出炉至今，日圆暴贬，日股飙升，其在金融市场的成就，堪与伯南克的QE政策、德拉吉“不惜代价捍卫欧元”之豪言媲美，实为国家资本主义时代的神来之笔。为安倍晋三带来高人气，为对冲基金带来发财良机。日本央行在今后两年将基础货币数量翻倍，笔者认为日圆资产升值（reflation）故事，尚在进行中，不仅股市出彩，楼市也有颇大的商机。

　　然而，安倍经济学对实体经济的影响就未必一样有效，其在股市的猪突猛进与在经济上的举步维艰，可能形成鲜明对照。

　　股市繁荣的关键，在于流动性。流动性可以由央行制造出来，也可以通过乘数效应变出来。当外资涌入，当市民将自己储蓄中拿10％出来炒股，股市指数便升上去了。电子数字以几何级数跳升，并非难事。

　　经济复苏的关键，在于就业的产生，这些需要一点一滴做出来，远比操纵电子数字更艰难、更复杂。日本第一季度的GDP增长不错，不过这基本上是建立在靠汇率和股市冲动之上的，此动力能否长久维持，还要看就业增长，看体制上和企业文化上的突破。

　　日本的人口老化问题，及结构性痼疾，并非货币政策所能左右的。日本的企业文化，压抑着改变，限制着创新，根深蒂固，积重难返。二十年的萧条，令研发费用一降再降，除了汽车业外，日本产业的国际竞争力已经出现全方位的萎缩。试想，如果索尼（SONY）手机降价20％，阁下会不会由苹果或三星手机转用索尼手机？如果企业的竞争能力不再，靠汇率变化所产生的股价冲动，最终很难有盈利的持续支持。靠QE幻想出来的就业复苏，不过是水中之月。

　　安倍的经济措施，实际上在威胁企业，如果他们继续坐拥现金，不思投资，那些现金会在通货膨胀中贬值。安倍政策同时在威胁消费者，如果他们不愿消费，放在银行的储蓄会缩水。然而消费者愿不愿意消费，取决于就业和工资增长的预期，没有收入水平的增加，消费难有持续的上升。缺少消费，企业投资自然没有动力。

　　安倍经济学，有12-18个月的窗口期，即资产升值所带来的财富效应能否拉动实体经济中的消费。与此同时，汇率无序贬值的风险，随着贸易逆差的增加而提高。国债市场崩盘的风险，随着债务负担增加而提高。安倍人气虽高，走的却是钢丝。
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