美联储“可加可减”机制 挑动市场神经

港股新闻

美国联储局上周公布议息纪录，利率和买债规模没有变化，较令市场关注的反而是字眼上的转变。声明中提到联储局将因应经济状况变化，考虑会增加或是减少每月的买债规模，这比起近月大家在讨论美国何时退市有明显分别。市场的神经立刻被触动，有分析更揣测QE3.5或QE4的可能性。

   今次联储局这个“可加可减”的考虑，一方面是要为其未来的政策增添灵活性，同时亦是管理市场预期的公关手段。自去年12月联储局首次把货币政策与失业率和通胀挂钩，再加上其后的经济数据和多次议息纪录，退市的日子明显已逐步逼近。若这想法真的成为市场主流共识，估计投资者一定不会坐以待毙。资金会比联储局“先行一步”，届时债劵会被抛售，投入房地产的意欲亦会缩减，将影响企业的借贷成本和就业市场，并打击楼市的复苏进程。

   笔者相信，美国看到现时的经济状况未足以抵御这负面影响。因此联储局有需要在这时刻“出口术”，至少令市场对于退市的声音不至于那么一面倒，既能为美国经济买来时间，亦可为日后退市变得容易一点。

   但大家应该明白，联储局说经济转坏时会增加买债，听起来合情合理，但事实并不然。先看美国的经济数据，上周五公布的失业率是7.5%，是近4年的低位，与联储局6.5%的目标亦愈来愈近。各楼市指标都接近3年高位，这趋势令经济转差这大前提不易成立。再从资金层面看，近年美国企业受惠于接近历史低位的融资成本，使盈利稳健增长，而且它们累积了大量现金，使环球资金疯狂拥入美国股市和债市。此外，似乎愈来愈多人跑到美国投资房地产市场。个人认为美国根本无需再踏上QE4或QE5之路，环球资金已在为美国经济一直“印钞”，再推行量化宽松的边际效益有限。联储局提出的“可加可减”根本没有改变政策的大方向。

   其实这道理与香港铁路事业的“可加可减”机制十分相近。为了要平衡普罗大众的期望，铁路公司需订出决定票价的因素，如物价指数和入息水平，让大家有一种有机会减价的希望。可是事实上铁路公司既要满足股东对于盈利增长的期望，亦面对成本上涨和环球通胀等压力。虽然两者都声称是“可加可减”，但客观环境根本只偏向一个方向。美国会加大买债还是继续部署其退市之路，大家心里有数。
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