陶冬：黄金惨跌 日元常弱

港股新闻

动荡、恐慌的一周，恐慌指数一度上升30%，黄金出现了三十年来单日最大跌幅，石油、铜价均有大幅调整，苹果股价急跌，直至周五投资者情绪才稍微稳定。

   风险资产市场急跌的背后，是美中欧经济数据欠佳、部分蓝筹股业绩较弱、巨量的杠杆沽空和投资气氛趋向保守。延续之前一周的弱势，黄金市场惊报巨额沽盘，一度将金价压到每盎司1321，黄金随后企稳。中国经济数据欠佳，带起大宗商品强力沽压，铜价尤其受伤，跌至两年来的低位。股市的沽售压力稍弱，不过美股、欧股，甚至日股均出现调整。美元升值，国债市场走强，一轮涨潮之后，资金玩起risk-off。

   在所有资产的调整中，黄金的调整最为惨烈。上周一市场突现巨额的沽空盘，连破几个阻力位，触发金价断崖式下跌。ETF过去曾是金价上升的主要动力源，如今成了黄金溃退的主因。ETF现在可以在网上即时买卖，加速了抛售的速度，制造出三十年一遇的奇景。通胀不显，美欧央行QE临近收手，黄金的确面临短期的不利因素，出现价格调整并不意外。然而如此形式的价格暴跌，投机色彩十分浓重，并似乎有价格操纵的蛛丝马迹。不过另一方面，市场似乎在预言，美国QE已经到头，下次纵使再有增长下滑，只要未见2008式危机，联储都难再启动新一轮QE。至于大宗商品，其价格走势贴近中国需求。笔者认为，目前的价格调整，实为对去年第四季度以来过分乐观情绪的一次清算，市场开始预期中国需求可能起码若干季度内没有起色。

   G20财长会议，对日元贬值并未作出抨击，相反认为日本的货币政策，针对的是日本的国内需求，外国无需干预。美国、欧洲、IMF基本持同一立场。随着量化宽松，通过货币政策干预汇率已经成为新的政策模式，发达国家在这个问题上只有五十步与一百步之差，彼此之间就比较宽容了。以目前日本政府的立场和其他国家的表态，日元弱汇率在趋向常态化，这意味着全球流动性进一步扩张，日本产品出口竞争力转强，日元作为套利交易的借贷货币将大放异彩，同时聚集在日元汇率和日本国债市场的风险也将进一步扩大。

   本周焦点：美国巨企业绩。在美国，第一季度GDP增长预料为3%，vs 上季度0.4%。三月二手房销售及消费信心指数可能均有上升，耐用品订单则见收缩。在欧洲，英国第一季GDP料录得最轻微的增长。日本央行例会，估计政策不会有变。
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