大部制改革助市场化 铁路行业盈利有望提升

港股新闻

随着中央进一步深化对铁道部及整个运输行业的改革，铁路行业将可受惠价格调整、释放铁路运力及成本下降，进一步提升企业的盈利能力。



重点：

   中铁和中铁建受惠基建投资使收入回升，手头定单已够未来2年至3年发展

   大部制改革有助释放铁路运能，降低运输成本，增强铁路系统的盈利能力

   在市场化环境下设备采购变成企业行为，或有新竞争者加入，综合实力较强的企业将较易获胜

最新消息：去年尾季收入急升

   业绩显示，中国南车（01766）、中国中铁（00390）及中国铁建（01186）去年第四季营业额及纯利环比均有增长，皆因该季铁路基建投资回升，当中铁路行业基建投资完成额环比增长58%，至2,265亿元（人民币，下同），是推动行业收入增加的主因。中国南车第四季单季收入254.97亿元；而中铁及中铁建则分别为1,460.68亿元和1,811亿元，分别环比分别增长20.5%和52.7%。



   同时，新签合同额亦录得大幅增长。去年中国南车新签订单约为820亿元，年末未完工定单约780亿元。而中铁和中铁建的新签合同额则分别为7,310亿元和7,893亿元，同比分别上升28%和16%；其中，基建定单分别同比增长30.1%和12.4%，铁路合同则分别同比增长28.8%和25.2%。截至去年底，中铁和中铁建在手定单为1.3万亿元和1.5万亿元，分别为其去年收入的2.7倍和3.1倍，足以支持未来2年至3年发展。



   内地企业为进一步“走出去”，加大力度拓展海外市场。海外定单方面，中国南车获广深港高铁香港段高速动车组、南非电力机车、土耳其安卡拉地铁、马来西亚安邦轻轨、新加坡地铁等定单，动车组、机车、城轨地铁等高端产品进一步向发达国家和地区拓展，海外新签定单是去年的2.5倍；去年实现出口收入为84.8亿元，较上年增长38.9%。而中铁建去年新签海外合同额亦达733.4亿元。

国策解读：市场化助行业发展

   根据国务院机构改革和职能转变方案，提出将铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部。交通运输部统筹规划铁路、公路、水路、民航发展，加快推动综合交通运输体系建设。中央将组建国家铁路局，负责拟定铁路技术标准，监督管理铁路生产安全等。另设中国铁路总公司，负责铁路运输统一调度指挥、经营客货运输、铁路建设等，不再保留铁道部。



   此外，未来亦将加快客运建设，释放既有的货运能力，转移部分公路运输至铁路，再适当调整铁路货运价格，释放铁路运能，降低运输成本。同时，增强铁路系统的盈利能力，使铁路发展达致良性循环。逐渐提高新成立的铁路总公司市场化程度，加强规范定单、招标等工作，更有利铁路设备公司合理的安排组织生产。

   另外方案提出，考虑到铁路仍处于建设发展重要时期，同时承担很多公益性任务，国家继续支持铁路发展，故融资问题不大；逐步下放后续招标权，加大铁路局自主权，助释放需求，但同时也可能出现销售费用增加、竞争加剧等情况。

大行报告：深化改革利大于弊

   市场对铁路部改革成效仍然存疑，不过中金报告指，铁道部改革短期负面影响已经释放。若改革成功，将长远有利开发铁路市场需求和保障铁路建设资金的来源。未来几年，铁路基建还将按照“十二五”规划稳步前进，平稳增长。

   中长期而言，铁路改革继续深化，对设备企业利大于弊。若继续继续深化投融资体制改革、解决债务问题、市场化运营等，则能释放车辆需求。市场化环境下，对于盈利能力较高的线路，此前被遏抑的车辆需求将得到释放，客货分离后对货车和机车的需求将尤为明显。另外多渠道解决铁路建设资金问题，可能的方式包括铁路提升自身的盈利能力、国家财政支持公益性线路、铁路资产变现等。另外，设备采购运作变成企业行为，不排除有新竞争者进入和现有厂商的竞争加剧，综合实力较强的企业将在竞争中获胜。

   华泰证券早前亦指出，后续的债务处理、铁路建设新的融资方式及渠道的建立、铁路总公司进一步市场化的改造等改革措施都将成为铁路装备公司估值上升的驱动力。铁路建设融资渠道改善之后，降低铁路设备公司应收帐和财务费用，以及新任铁路系统管理层的铁路发展规划，有望推动铁路装备公司业绩上升。

   中信建投证券预期，未来几年铁路固定资产投资保持稳定，额度维持在6,000亿至6,500亿元之间。本轮改革对铁路设备行业的影响偏向正面，设备购置在固投中的占比有望提升，而铁路总公司为了增加收益，很可能增购盈利能力强的货车，故维持对行业的“增持”评级。

个股点评：南车时代具效益 20.6元入

   南车时代（03898）股价大上大落，年初最高曾见30.25元，创52周新高，惟升势无以为继，反复跌至19.96元才喘定，累积跌逾三成多。事实上，公司去年业绩尚算合格，至少第四季追回不少失地，令业绩并没有大幅倒退。公司去年全年收入为72.16亿元，微增1.3%，股东应占溢利按年升3.1%，至12.21亿元；反观去年首三季仅赚6.29亿元，按年倒退39%，换言之，单是第四季盈利便达5.92亿元。另外，去年城市轨道产品、列车行车安全装备和养路机械相关产品录得不俗增长，分别升87.5%、39.4%及63.4%，弥补了机车和动车组产品收入减少。



   显然，市场焦点并不在去年业绩，反而是担心铁道部改革，所引起的政策风险。目前的铁道部改革已衍生两个问题，分别是招标延迟和债务处理的问题。南车时代在公布业绩的同时发出盈警，预示今年首季盈利较上年大幅下降，主要因受内地政府换届及铁路市场化等因素影响。

   这正显示招标延迟对下游企业带来的负面影响，虽然有券商认为铁道部改革短期对铁路设备股的影响有限，始终当局未有具体招标讯息，股价实际上在反映招标进度和规模的不确定因素。



   另一个问题是，公司去年底应收帐余额较2011年急升1.44倍，至27.4亿元，也大大超过同期收入的升幅，更重要是，应收帐款呈逐季上升（见图二），若情况未能改善，将继续影响公司现金流。



   据彭博综合预测，南车时代今年预测市盈率和市帐率为15.3倍及2.75倍，相比基建股，如中铁和中铁建，其估值并不便宜；无他，南车时代的股本回报率远高于两只基建股，以图三可见，其股本回报率自2008年持续改善，已连续3年企稳在15%，加上本身财务杠杆维持在两倍以下，显示公司具有一定效益，考虑到过往财务表现，以及股价已见调整，建议可在20.6港元吸纳，相当于预测市盈率约14倍。
转载于：经济通