出口回暖油价难升 航运股起锚复苏可期

港股新闻

环球经济初见复苏，内地货物出口增长逾两成。第二三季的货运旺季即将来临，集运航线陆续提价，行业今年料胜旧年。国际能源署（IEA）下调今年石油需求，预料油价升幅有限，航运股成本压力缓和。



重点：

   栠球经济好转，带动内地出口值同比上升23.6%

   迎接海运旺季来临，多条航线计划加运费

   餠今年油价升幅不多，航运企业燃油成本压力缓和

最新消息：经济向好刺激出口

   中国海关总署公布，内地今年首两个月出口总值超过3,267亿美元，按年上升23.6%。扣除出口到香港的货物，出口到外国的货物价值多达2,694.9亿美元。

   美国继续是内地最大货物出口国，今年首两个月内地对美国出口值高达528.49亿美元，同比上升15%，排第二名的欧盟，出口值为522.56亿美元，同比上升9.9%。东协国家以338.27亿美元，名列第三，同比增长高达39.5%。

   国际货币基金组织（IMF）预测，美国今年国内生产总值（GDP）增长约有1.4%，东协国家则有6.1%，至于被债务问题困扰的欧元区，预计增GDP增长为-0.2%，相对去年的-0.3%，轻微好转。随着美国经济持续复苏，以及东协国家相对强的经济增长速度，料内地今年出口表现有望向好，带动集装箱航运业摆脱去年业绩倒退的厄运。

   事实上，连月来美国的领先经济数据都有明显改善，在制造业增加生产的刺激下，2月制造业ISM指数上升1.1至54.2。市场预测，4月1日公布的3月数字将与2月持平，为54.1，继续处于景气荣枯线之上。欧元区3月制造业PMI初值虽较上月终值下降，但仍保持回升的势头。


01

价格行情：部分航线计划涨价

   外围经济正值复苏初期，虽然内地货物出口量有上升趋势，但集装箱航运运价变动暂未明显，预料到第二三季的旺季来临，才能量价齐升。据上海航运交易所，3月22日中国出口集装箱运价指数，为1107.55点，较前一周上涨1.5%；北美航线近期运输需求持稳，自上海出发至美西、美东航线船舶平均舱位利用率，维持在约75%的水平，市场运价有小幅下调。不过，为提升年度合约谈判的价码，各大航商将于4月初计划涨价，美西、美东航线计划涨幅分别为每40呎标准箱（FEU）400美元、600美元；南美航线，从上海出发到南美东岸的船舶平均舱位利用率达90%以上，但航运商使用低价揽货策略，市场运价小幅下跌；日本航线，上周货量小幅上升，上海港船舶平均舱位利用率保持在70%以上，市场运价基本稳定；澳新航线，受惠于亚澳运价协议（ADAA）继续落实周运力收缩计划，船舶平均舱位利用率上升至95%以上，运输需求企稳，运价指数较上周小幅上涨1.6%；欧洲、地中海航线，船舶平均舱位利用率维持在70%左右，货量基本持稳。部分航商表示，随着工厂复工，4月出货量将出现较大回升，部分船公司有意于4月中旬涨价，涨幅约为每20呎标准箱（TEU）500美元。



   民生证券认为，前两月中国进出口同比均有增长，波罗的海干散货指数（BDI）近期也出现连续上涨局面，显示全球贸易有所复苏，第二三季为传统需求旺季，季节性量价齐升仍将出现，干货箱箱价有望达到或超过去年同期的水平。此外，替换性需求能够保证今年集装箱行业好于去年。

风险因素：燃油价格升幅不大

   集装箱航运行业，最大的成本来自燃油。例如海丰国际（01308）去年收入12.1亿美元，其中燃油成本就有2.4亿美元，燃油成本占收入近20%。中国远洋（01919）去年收入883.3亿元人民币，按年升4.4%，航程成本达152.5亿元人民币，按年升10.2%。中海集运（02866）去年收入为325.5亿元人民币，燃油开支为102.6亿元人民币，占比达31.5%。

   近期市场忧虑塞浦路斯债务问题，一度拖累油价下跌，其后救助方案出台，结束了金融市场的不确定性，加上美国耐用品定单增幅胜预期，刺激国际油价继续上涨。长远而言，今年油价大幅上升的机会似乎不大，因为美国石油协会（API）指出，2月美国原油需求按年减少4.1%至每日1,800万桶，为20年来同月需求最低水平，而国际能源署（IEA）最近亦下调今年石油需求预测至9,060万桶。国际能源署指出，欧洲景气放缓，以及美国预算可能削减，将抑制全球石油需求。

   国际石油需求下降之下，预料今年油价有望小幅回落，对航运公司来说可能是个喜讯。

个股点评：海丰ROE达双位数 2.7元吸纳

   密集式的业绩期告一段落，几只集装箱航运股相继公布业绩，综观民营航运股表现均胜过国企，前者的核心业务可维持获利，甚至回复增长，显示民营航运股在营运效率始终占优，抗逆能力高出一线。



陆上物流成主要盈利来源

   海丰去年收入为12.05亿美元，增13.6%，全年赚9,349万美元，按年微跌0.6%。事实上，公司旗下的海上物流业务也录得倒退，税前收益跌至3,203万美元，按年跌29%，胜在陆上物流业务有不俗增长，补其不足。过去3年公司陆上物流业务盈利增幅快过海上物流，自2010年起，每年同比升幅分别为63%、63%和32%，而且去年陆上物流收益更超越海上物流，成了主要盈利来源。



   值得注意是，海上物流业务似乎亦有见底的迹象。虽然去年平均运费并未止跌，每标准箱运费为539美元，较2011年运费少4美元，但其实去年下半年海上物流的业绩已见反弹。数据显示，其海上物流的税前收益率由2010年的12.9%开始下跌，直至去年上半年低见2.7%才见底回升，而下半年税前收益率为4%，当然国际油价回落是盈利反弹的原因之一，也不排除下半年平均运费较上半年有改善。



   估值而言，海丰现价比其他航运股贵得多，据彭博预测，海丰预测市帐率为1.28倍，远高于东方海外（00316）的0.89倍，以及中海集运的0.74倍。归根究底，海丰上市时间较短，暂时显示业绩未算大上大落，更重要是，股本回报率（ROE）依然保持在双位数，是支持其股价高于账面值的重要因素。由图四可见，海丰的股本回报率反复回落，由2010年的18.9%降至13.3%，最大理由是期间燃油成本大增，导致纯利率由12.6%跌至7.8%，考虑到若海上物流业务果真复苏，相信股本回报率有望止跌回升，建议待股价回落至2.7元再吸纳，相当于预测市盈率8倍及预测市帐率1.2倍。
转载于：经济通

往往是我

关注航运股很多年，个人感觉航运股起来的可能性很小