beyondier：商品评论：大豆，周期回归

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大豆的走势可以用几个关键词来总结：天气干旱，价格新高，估产偏差，增产前景，需求下降，周期回归。

   2012年夏秋之交的7月，美国遭受了半个世纪以来最严重的干旱，其他地区如南美、黑海地区也有不同程度的干旱影响，小麦、玉米、大豆的产量大幅度下降，促成了全世界的粮食价格飙升，三大品种数月内的涨幅超过50%，为此，惊动了联合国粮农组织，多国还提议召开国际粮食会议，并一度谣传俄罗斯和乌克兰将如2010年一样再度禁止粮食出口。不过，最终的结果好于预期，不必采取特别措施，俄罗斯乌克兰出口亦正常。

   美国粮食产区的季节性降雨迟来2-3周，对各品种的影响程度不一：玉米较严重，小麦中等，大豆一般。小麦作为主食，全球较为平衡，可以互补，此外水稻主产区东南亚和中国稳定，所以小麦价格波动仍在历史正常区间内；但玉米处在出穂鼓粒期，受影响极大，部分绝收，大部减产严重，所以玉米价格突破历史新高创849美分/蒲式耳新纪录。大豆价格也创造了历史新高，不过，大豆的产量预估则比较戏剧性，关键的分歧在于7月末-8月的降雨对其产量改善是否有帮助。笔者是产量的乐观派，一直认为市场过于悲观了，部分机构对单产和优良率的估计值过分低。实际的结果验证了笔者的观点，美国农业部随后发布的优良率开始改善，从最差时候的30%上升至39%，9月开始的收割实际单产也好于预期，农业部随后发布的大豆单产、总产量和库存数据全部调高。造成这种结果的最主要原因是因为降雨和温度转凉，改善了大豆的生长情况，鼓粒率提高，而且，降雨刚好赶上了晚播大豆的雨水渴求期，晚播大豆的产量不错。受此影响，从9月开始大豆期货价格已经从高点接近1800美元下滑至1450美分/蒲式耳，跌幅接近20%。

   由于高价格的刺激，2012-2013年新季，南美大豆种植面积大幅度提高，其中巴西和阿根廷的产量预估大幅度提高，尤其是巴西产量将创记录至8100万吨以上(部分机构预测为8300万吨），超过美国成为第一大出口国，南美的产量预期增长幅度较2011-2012年收割季超过30%，美国的种植面积和产量预估也有较大提高。强劲的增产前景将对大豆价格走势造成决定性影响，大豆期货价格将表现疲弱。

   从需求看，中国是最大的进口国，占据了大豆贸易量的60%，中国大豆消费量的70%-80%依靠进口。2006年中国大豆进口量2800万吨，2011年即接近翻番为5264万吨，2012年前10月共进口4834万吨，增速16.6%，全年预计进口量为5400万吨。与其他品种如金属、原油一样，大豆炒作的也是中国需求，不过，中国没有定价权。国产大豆产量在1200-1400万吨之间波动，只占总消费量的二三成，以黑龙江大豆为主，品质上如蛋白含量和出油量上逊于进口大豆，在价格上也没有优势，在中国种大豆不赚钱。从2008到2012年间，大豆进口量持续保持双位数的高增长，大量的进口结余和国储收购，使得库存一直较高。

   大豆主要用于压榨食用油，做饲料蛋白以及大豆加工制品，食用油和饲料蛋白需求主导着大豆的消费和进口。前两年间，由于疾病和低价格造成生猪低存栏量，以及货币宽松，中国猪肉价格飞涨，政府通过补贴，促成养殖户大量补栏，目前生猪存栏量处在高位。历史轮回，眼前需求不振和高存栏量直接造成猪肉价格疲弱，持续数周下行，养殖户利润受到挤压，出栏减量动力大增，这将直接拉低饲料豆粕需求量。食用油脂方面，马来西亚棕榈油库存创历史新高，国内油脂库存量也居高不下，油脂走势极为疲弱，这也将拉低大豆的进口需求。10月的海关进口数据显示，大豆进口下降94万吨，环比下降18.9%。

   天气和种植面积两个最重要因素一直主导着大豆的产量。新季播种已经开始，巴西和阿根廷的种植受到天气的少许干扰（部分地区轻旱和多雨交错），进度略有迟缓，但天气总体还算正常，开局不错。和其他粮食作物一样，大豆也需要两场关键的降雨，一场在播种开始时，以造就作物成长的良好土壤墒情，好的开始意味着成功的一半；另外一场降雨在大豆结荚鼓粒时期，降雨能否及时，直接影响一个月后的产量和收成。

   大豆存在着4年一次的价格上涨周期，上一次的高峰在2008年，接近1700美分/蒲式耳，2012年历史的高点为接近1800美分/蒲式耳，一般的预判下一次的高点在2016年，但这个历史周期规律并不是100%实现的。以现有的条件判断，2013年大豆产量前景开始根本性好转，CBOT大豆价格将实现大幅度的回归，而国内的情况略有差别，其中油脂先行，豆粕追随，大豆最后。同时，笔者个人也认为，2012年很有可能成为大豆进口量的一个顶峰和拐点，今后的大豆进口量增速和总量都存在缓慢下降的可能性，这基于中国的人口总量变化、肉类需求量、油脂选择多样化等情况的考量。

   大豆的基本格局是，巴西人种大豆，美国人卖大豆，中国人买大豆。天气，是永远的变量，而中国需求量对外依存度高却基本不变。