人民币短期内将持续反弹

港股新闻

内地第一季度国内生产总值增长了８﹒１％，第二季度增长则滑落至７﹒６％，第三季度增长继续下降至７﹒４％。经济增长虽持续收缩，但由于中央政府实施了积极的财政政策和稳健的货币政策，加大政策预调微调力度，整体经济尚算平稳，这也导致了投资界预期内地第四季的经济将反弹。而反弹的不单只是经济，还有人民币汇率。

   近期内地贸易数据及通胀数据表面上均胜预期，令到内地减息预期明显降温。的确，由于内地在早前公布的贸易数据向好，贸易顺差的规模也不小，对即期人民币汇率产生即时影响，加强了人民币升值的趋势。

美大选是其中因素

   针对人民币升值趋势，笔者估计将持续维持一段时间。至于人民币汇率接连创出新高，笔者估计主要原因也涉及美国大选。众所周知美国共和党对中国的经济政策态度强硬；相对之下，美国现任民主党的奥巴马总统连任对中国较为有利，同时也受到内地各界的支持，这主观愿望可能也变相支持了人民币的汇率。

   人民币汇价格屡创新高，汇率中间价顺应市场连续上升也反映了内地经济可能已经触底的预期，这也为人民币的升值趋势产生了刺激作用。从政策面分析，人民币升值另外一个原因是市场憧憬中央政府将继续加推扩大基建投资等措施，以刺激经济，这也促使不少境外资金陆续回流内地。

   早前人民币走势出现弱态，主要因内地固定投资金额减少，外贸收益恶化，加上内地制造业显著放缓，一系列因素反映出内地经济下滑的趋势，导致投资市场对人民币的需求明显下降。

经济见底与振兴措施将明朗化

   进入９月份，全球央行竞相推出量化宽松政策，投资市场也开始憧憬内地在短期内也有较大的机会跟随环球趋势，推出相关必要的措施来救市，预期内地经济在第四季度将有望见底回升。在这背景下，人民币兑换美元的汇价也开始回升，重新回到年初的高位。

   在内地国庆黄金周后，人民币的升势愈来愈明显，再创出新高。从基本面趋看，人民币回复上升轨道，其实与内地经济等内在稳定因素也有关联。笔者估计在“十八大”会议后，振兴经济的政策与措施将明朗化，有助海外资金回流内地，也提升了对人民币的投资需求。

   ＱＥ３力度虽已减弱，但若国际流动性按上两次ＱＥ的效果一样，将导致大量资金涌入内地，市场对人民币的需求将大幅增加，不单只会刺激内地的资产价格，连带对人民币投资工具的需求也会增加，对香港市场也有利。

   从市场角度去看，内地“十八大”的召开有利稳定经济，不过，从外贸角度去分析，人民币升值始终不利内地出口，目前欧美市场并没有出现突破性的复苏局面，这也决定了人民币的升势未必能持续下去，在完成上升轨道后，有可能再度回软。

出口或再次明显回落

   其实，当笔者观察内地最新出口数据，突然大幅弹升，令到环球投资者也大跌眼镜。内地９月出口按年增长接近一成，较８月上升超过７个百分点，升幅远较早前预期为高，竟然打破历年单月新高的纪录。进口并没有再次收缩，按年增长达２﹒４％，扭转了８月份负增长的情况。

   不过，当我们仔细分析，９月份内地出口明显反弹，可能是受惠于ＱＥ３后的美元贬值，适逢内地特长黄金周，长假期令到不少针对欧美市场的圣诞出口订单，须要提前付运。在不同因素的刺激下，呈现明显的短暂升幅，未来数月内地出口有可能再次明显回落。

   从务实态度去看，人民币的币值步伐应该平稳发展，因此投资者也不宜过分盲目乐观，憧憬人民币将永无止境地升值。

宏观经济环境

   另外，人民币的价值也需要考虑内地宏观经济环境。国家统计局在上周也公布了９月份内地宏观经济运行数据。参考招证宏观研究意见，ＣＰＩ略有回落至１﹒９％，食品价格涨幅温和，但预计第四季度通胀水平将进一步回升至２﹒４％。从食品价格来看，受双节叠加的影响，粮油肉禽等价格环比涨幅均超过去年同期，但受前一阶段气候变化影响较大的蔬菜价格出现大幅回落的影响，以及水产品价格下跌，导致９月食品价格的升幅并不高。

   非食品价格环比涨幅与历史平均水平０﹒４％一致，受节日免收高速公路费和景点降价的影响，旅游和交通工具价格环比下降；其余非食品价格环比基本出现上升。长期通胀的走势取决于经济复苏的程度，随着内地经济筑底阶段的结束，经济温和回暖，通胀的走势也较为温和，非食品价格将会是推升通胀的主要动力。内地秋粮丰收有利于粮食价格稳中略升，禽类价格处于筑底期，而猪肉价格还未见底。对于受国外价格影响较大的油脂类价格，美国大豆收割情况的加快以及南美大豆播种面积增至历史最高水平，均有利于国际大豆价格降温，但真正改善旱情的影响要到明年年初，因此，预计第四季度食品价格涨幅温和。

对出口及制造业非好事

   ９月份工业品出厂价格同比为负３﹒６％，但估计已触及年内底部，第四季度为负增长２﹒６％，往后ＰＰＩ的环比有望持续改善、同比出现回升，预示相关行业盈利的周期性改善可能将出现，９月份采掘和原材料等上游生产数据价格环比在连续多月下降后首次出现上涨。从９月中上旬美国联邦储备局推出量化宽松货币政策后，避险情绪偏高，但美元贬值程度有限，加上受到全球经济复苏乏力的影响，近期大宗商品价格较早前略有回落，不过仍高于ＱＥ３推出前的平均水平。考虑到ＰＭＩ中购进价格指数是ＰＰＩ的领先指标，该指数已经连续３个月上涨，随着内地经济的好转，我们预计第四季度ＰＰＩ环比将继续改善，不过第四季度可能仍将为负增长。

   内地制造业的复苏有待落实和验证，故此在此时此刻人民币汇率的上升对内地出口业和制造业并非好事。

四季常青

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