中国应否减持欧债美债？

港股新闻

中国坐拥3.24万亿美元的外汇储备，究竟应采用什么投资组合才符合国家利益？

    我们知道，今年七月中国共持有1.15万亿美元美国国债，占外汇储备的35%。它持有的欧元区诸国国债，未见有公开数字，但有人估计，约占外汇储备的四分之一。那么，中国持有的欧美国债应总共占了它外汇储备的60%左右。这是否安全？


中国持有的欧美国债，估计占外汇储备的约60%。（数据图片）

    众所周知，美国及欧洲都有债务危机。2011年美国政府总欠债高达其GDP的102%，赤字占GDP的8.6%，但以其国力而论，尚未算病入膏肓。欧盟欠债虽只占GDP的83%，但个别国家问题却严重得多（例如希腊有162%），而且以它们失业率之高（例如西班牙有24%失业率），减赤还债能力存疑。

削赤难成功逐步减持上算

    在金融海啸及欧债危机出现之前，美国联储局及欧洲央行的既定政策都是控制通胀。若通胀不高，利率又稳定，买它们的国债也许有一定程度的保障。不过，如果大家都预期它们的财政赤字长时间地老是挥之不去，情况又会怎样？

    上月底我研究院时的一位老师萨金特（Tom Sargent）访港，他是去年经济学诺贝尔奖得主，是经济学界中无人不识的宏观经济学家。他的来访，使我想起一篇他1981年的名著。该篇文章论证了货币政策必需要有适当的财政政策配合才会可信。换言之，就算央行宣布要保持低通胀，但同时政府却胡乱花钱，赤字连年，且无法扭转局面，那么大众便会转而相信，将来政府根本无力还债，惟有靠央行印钞票供政府还债及继续花霍。但如此一来，不但将来的通胀会增加，而且大众还可能现时便觉得这货币不再可靠，大手减持，通胀提早出现，央行的低通胀目标于是失效。

    假若美国与欧盟的削赤大计未能成功（其实我们又有何根据可以相信这会成功？），将来出现高通胀只是早晚之事。高通胀带来贬值，持有美元或欧元债券岂不吃亏之极？由此观之，逐步减持才是上算。

大手沽出易崩盘得不偿失

    不过，美元与欧元显然尚未崩盘，其通胀也尚未严重，这是为什么？其中一个原因恐怕是市场中仍有人甘愿做冤大头，对将来欧美会否陷入只能靠印钞去还债的困局不加理会，继续用人民的储蓄去买货支撑欧美的经济。这些冤大头几乎都集中在东亚，中国与日本及亚洲四小龙持有的美债，便超过了其他国家持有的总和。不过，话说回来，若中国或日本等国把债大手沽出，很易造成债市汇市崩盘，得不偿失，现在是骑虎难下，惟有静静地将问题化解。
转载于：经济通

四季常青

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