石镜泉：央行不愿再养鬼

港股新闻

笔者之前文章指出环球央行应感到低息、量宽（QE），再解决不了当前的经济困境，致环球央行六月之后再没有怎出手，那么要怎样去解决当前的经济困局？
    《经济日报》同事在7月26日撮写了Michael Spance（2001年诺贝尔经济学得奖者）的一篇文章，基本上解释了这问题，假如环球央行是依Michael Spance的思路的话，则环球经济将要迎接一个颇长期（三至七年）的低经济增长期，这篇文章值得投资者一读再读，直至你读出为何环球经济要熬三、五、七年才可。
关键在重振需求环球经济脱困
    全球经济正面临一个巨大的挑战，很多发达国正试图在全球经济减速的大环境下，重振可持续的经济增长。但现在各国所面临的挑战各不相同，各国的出口和非出口界亦面对非常不同的问题。
需求疲软拖累生产 推高失业
    非贸易部门（占发达国家经济的60至70%）的主要增长障碍是疲软的需求（就如金融危机后的美国），以及因结构和竞争拖累生产力（如日本）。而在贸易部门，增长亦取决于一国的生产力，此相对收入和竞争力而言。在全球层面，贸易部门也存在总需求不足的问题。
    诺贝尔经济学奖得主罗伯特∠洛（Robert Solow）指，增长有三个来源：劳动人口、资本投资和技术进步。年轻人口的增加有助维持财政平衡和保证代际公平，但这本身并不能增加收入。另一方面，经济增长若低于劳动人口增长以及技术变迁导致的劳动力节约，便会推高失业。
    发展中国家一旦进入快速增长模式，就会通过投资实现的资本深化，获得增长，补偿过去的投资不足。发达国家则可能因投资不足（特别是公共部门的投资）而落后，转而依赖可持续性较差的债务驱动型需求。因此，促投资是重塑经济增长战略的合理一步。
    但正如索洛所指，投资也有极限，这是边际回报递减规律（Law of Diminishing Marginal Returns）决定的。通常，投资极限并非一成不变，但如果资本深化潜力耗尽，那么技术的提升便会成为长期的增长动力。
    现时的挑战在于将这些道理，应用于现实世界中，当中全球经济的相互依赖度愈来愈高、失衡严重、增长和就业问题也愈来愈恶化。如今，世界各国正通过贸易直接相连，亦通过各自的贸易和非贸易部门间的需求和就业联系，间接相连。在短期内，顾名思义，非贸易部门受着内需的约束，内需不足成了经济增长的局限。
重建信誉赢回信心∠政失衡
    当然政府可通过赤字支出填补需求不足，但应优先考虑可推动就业的投资，以提振未来增长。但发达国的财政，都在不同程度上被过高且不断增长的债务水平所局限。而这又主要肇始于一直被掩盖的财政失衡问题，直到2008年危机爆发此一有缺陷的增长模式才告爆煲。
    现在各国财政约束严重到什么程度仍有待争议。意大利和西班牙的约束，显然来自各自的主权债市场中私人资本的缺席，同时国债孳息的不断上涨，亦威胁其财政稳定和改革计划。它们需要欧元区核心国和IMF充当暂时“最后贷款人”，直到它们重新建立政策信誉，赢回投资者信心。
    美国主权债市场则仍未出现同类触及极限的迹象，但债市并不会给出多少早期警号：正如一年前，意大利和西班牙债券孳息的突然飙升一样。
    增长问题更复杂的地方与环球经济贸易有关，其中全球的总需求——以及由此来的全球供应链和价值链中的衍生需求——成了竞争目标。全球的总需求及其增长确实重要，但分得多少份额同样重要。从危机前发达和发展中国家的增长模式，以及随后的负面冲击看，全球总需求可能已出现短缺，从而妨碍了全球增长的一大重要组成部分。但对具体国家而言，其相对于收入水平的生产力，决定他在全球贸易总需求中的可占份额。与一国的非贸易部门不同，贸易需求中的内需部分并不是增长的绝对约束；全球贸易需求的增长亦然，这是因为存在扩大份额的可能。
两者不可偏废鸠蕘Q榗出口
    当然，不是所有人都能同时获份额提升，但如各国提高生产力时以提振出口的相对生产力和增长潜力为目标，则收入也会提高，全球总需求增长亦能加速。故这看来虽像零和博弈，但实非如此。
    当收入追不上生产力时（如目前），提振增长就要改变贸易条件，这可通过汇率实现（无论是汇率管制还是由市场决定）。在欧元区，存在竞争力问题的成员国没有汇率调整机制可用，故必须实行抑制收入增长和提振生产力的改革，德国在2000至2006年间亦曾这么做过，现轮到某些南欧国了。
    对可贸易部门适用的道理对各国工人同样适用，不同国家的工人受到全球供应链演化的影响各不相同。全球供应链的高效一体化？发展国和发达国的高附加值业界创造了就业机会，但也减少了发达国贸易部门的中等收入士的就业选择。
    许多国家都在尽力调整增长模式，以适应她们所面临的全球经济减速新挑战。为了有效、合理地定向，各国所采取的政策需要对增长潜力进行精准判断，并在贸易和非贸易部分双管齐下。专注其中一个部分（如贸易部门的竞争力问题）而忽略另一个（也许是严重的非贸易需求短缺或绝对生产率停滞不前）是不够的。
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撰文：Michael Spence 2001年诺贝尔经济学奖获得者/纽约大学斯特恩商学院经济学教授
撮写：《经济日报》2012年7月26日
    上文涉及两位经济学诺贝尔奖得主的观点，Robert Solow和Michael Spence，他们的观点又用更多的经济学观点连串上来，故只要读通此文，已几可读通世界经济发展规律，过去、现在和未来，十分多谢《经济日报》同事撮写了这篇好文章，在报章上的经济文章，最忌抛书包，最重要是简而精，兼实用。
    如环球央行认同Michael Spence的看法时，则理顺政府的财政失衡是政府的事，跟央行无关，要提高生产力，也是政府政策（教育、制造业政策等）的事，央行理不到，因为过低息，过量宽都是些要不得的小鬼，可以养用于一时，千万不可长养更不可上身，其实只要再无银行倒闭危机，央行是可以一直不出手的，那么，是否股市无“钱”途了？又不是，会在周一讲。
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四季常青

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