李迅雷：中国经济反弹将延后

港股新闻

7月份数据公布后的感觉：
    7月出台数据几乎没有几个好的，不过，制造业投资回升26.7%，基建投资小幅回落至14.5%，但后者仍远高于5月份以前的个位数增长，这还可以弥补房地产投资的回落，故投资数据还算可以。而PPI继续负至2.9%，对应发电量的2%的微增和工业增速9%平台徘徊；房地产和汽车的库存继续上升，而住行一直是中国经济过去高增长的两大动力。进出口低增长表明内需外需均不足，7月中国出口增长1%，进口增长4.7%，均低于预期。对欧出口下降3.6%，及对美出口放缓是出口低增主因。出口对经济的贡献将低于预期，全年10%的增速估计完不成，不过，8%的可能性还是有的。
    同时，信贷也低于预期，7月新增贷款5401亿，M2增13.9%，M1增4.6%，中长期贷款新增2100亿。社会融资总额新增1.04万亿。今年信贷具有以下特征：投放规律季初量少，季末冲量；中长期贷款大部分来自居民部门，反映企业投资动力仍不足；不过，对贷款的回落也不必过于担忧，毕竟债券融资同比多增2065亿元。未贴现汇票同比多增1948亿；故今后直接融资的比重还会继续上升，M2的重要性在下降。总体看，流动性仍趋于宽松，故在降准降息方面，虽有空间，但意义不大，一是贷款意愿下降，银行贷存比压力减轻；二是市场利率处于高位，降息未必能降低融资成本，故留后运用这两个政策工具的概率上升。
    此外非对称性降息并未起到银行反哺企业的作用，中报披露的银行利差水平没有缩小反而有所上升，说明利差大小也非货币当局所能决定，这也对降息的必要性提出了质疑；此外，地方政府的刺激政策出台不少，动辄千亿万亿，但钱从何而？国务院对此也没有提出异议，表面投资许可证是有了，但银行是否配合地方政府？民间投资是否积极响应？地方财力是否支持？倒头来有不少投资计划可能是空头支票。目前主要的问题还在用企业存在去产能、去杠杆的压力，债务链的问题会使得市场融资成本难以回落。不过，去库存的过程终究是在进行的，只要没有太大的恶性事件发生，如破产、失业的连锁反应，中央还不至于出重拳，因此，去库存会延续至四季度，故反弹还需等待，以时间换空间。
转载于：经济通

四季常青

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