beyondier：基本面仍悲观，秋冬有行情

港股新闻

基本面仍然悲观，但是秋冬会有行情。
    这是一个有故事的季节。法国新总统四处寻求同盟者，以获得宽松刺激政策支持者，并首开金融交易税以限制投机；而西班牙首相和意大利总理则多方寻找援助，寻求银行重组、国债发行干预的坚定支持者；德国则保持一贯的态度：坚决反对央行失去独立地位，各国应该继续紧缩财政、实行内部改革。所有的斗争集中于欧洲央行。欧洲央行行长、意大利人德拉吉刚刚成为超级马里奥大喊：不惜一切代价捍卫欧元。一会，就换来了欧盟监管机构对他“涉嫌利益冲突”的调查。让人浮想联翩。
    是加大放水还是维持旧方法？放水，则欧洲央行成为欧元区重债务国的钱袋子，通过通胀和货币贬值来减轻债务负担，同时也是对德国财富的稀释；维持旧的方法，偶尔购进国债，推行对银行的LTRO长期低息贷款，则只是拖延时间，脉冲行情反复不断，并不能成为欧债危机的治本之策。德国地位优越，但成为大家攻击的靶子；债务国虽然底气不足，但人多投票权占优。这是个漫长的口水战、心理战。钱，真不简单。
    美国人则继续隔岸观火，只强调欧洲必须出台强有力的措施结束危机，但不提供任何帮助。美国两党继续忙于2012年底的大选，奥巴马政府在经济上的无能和扩大医保的政策成为共和党人攻击的软肋，共和党人对富人减税、用纳税人的钱救助大银行和投机家则成为社会诟病的焦点。奥巴马民意暂时领先，但并非无懈可击；共和党则四处出击，并不惜讨好厌恶奥巴马的以色列以获得犹太人的选票。一切存在变数，正如迟迟不见真面目的QE3。
    笔者认为，欧洲继续宽松存在变数但可能性极大。有充足的理由和迹象判断，欧洲央行准备了计划方案的版本，但时机有待选择。欧洲央行仍然会以常规手段为主，即降息、LTRO贷款、购进重债务国如西班牙、意大利国债压低其收益率。欧洲央行的核武器是无限量的欧元支持策略，让欧元的洪水蔓延，浮起一切资产的泡沫，从而避免经济快速崩溃下挫带来的硬着陆并减轻危害，但是在财政联盟、银行业联盟、欧元债券没有雏形之前，这不会成为现实。
    尽管5、6月份因为季节性因素就业数据糟糕，但美国7月的非农就业数据和民间就业数据（ADP）大大超出预期，这给市场带来了相当大的正面提振，股市和商品齐齐大涨。失业率由8.2%小幅攀升至8.3%，但这属于技术性因素。美国经济弱复苏但保持了较好的稳定性，美联储有必要继续观察8月的数据能否持续。QE3目前并没有那么紧迫，出台的理由仍然不充足。QE并非是为大选而生的，而是为稳定金融业，阻隔危机由银行业蔓延至实体经济而产生的，在间接上也减少了裁员促进了就业。在欧洲危机不确定，而美国经济暂时稳定的情景下，出台QE3是不明智的，过于匆忙。好钢要用到刀刃上，继续观望是最好的选择。伯南克一样重在动口但暂不动手。
    得益于去年的高基数，以及资产价格下降和大宗商品暴跌，中国的CPI持续下降跨入2时代。同时，7月的外汇数据表明，资本项目流出大于经常项目顺差，资金呈现净流出状态。这反映出中国经济的弱化，商业环境恶化和盈利转差，通胀得到一定的控制，同时，看空中国和人民币贬值预期强烈。维稳成为一种常态，这反映在各个领域。在新政府换届之前，除了小修小补，不会有大的震撼性的政策出台。消费、投资、出口都呈现了一种很弱的状态，不过，短期看，去库存接近尾声，随着补库存的出现，以及重点投资力度加大和信贷宽松政策发生效应，中国细分经济指标在三四季度会有一定的改观。这可能会令人产生经济转好、触底反弹的错觉。笔者判断中央银行将会很快继续降低存款准备金率0.5个百分点。
    把房地产业当作支柱产业，是战略上的短视和认识不足。房地产本身不创造价值，不是可消费GDP，只贡献名义上的、货币计量上的总量。房地产与其他贵金属、古董字画、玉石、名贵红木、茶叶一样成了准货币，变成了滥发的货币影子，它依赖于不停地交易换手和不断推高的天量货币发行，虚拟的财富让社会呈现马太效应：富者越富，穷者越穷。其激励作用是反向的，即不劳动、不提高效率和产出的投机更好，这扰乱了再次分配的合理性，扰乱了需求和供应，使其它产业部门发生混乱。最后只好重整，清算产能和劳动力配置错误。
    本轮危机是对上个十年资源错配、货币过度偏差的纠正，不会很快结束。中国的希望最大，拿了最好的一手牌，但能不能打好，疑问很大。中国可以选择增长，有质量、速度适中的增长：1、提高自由度——公民经济活动的自由度、企业的经营自由度、迁徙的自由度，破除垄断和官商勾结；2、提高农民收入，给予国民待遇，普行村民自治，确定土地权属，减轻和消除城乡二元差别过大的现状，拆除城市化的过多藩篱，提高城镇化率，提高消费；3、改善分配状况，完善政府支出预算，完善财政税收结构，减轻对土地、投资、贷款依赖，完善和调整中央与地方分税制，调整征税结构类别，严控腐败。
    三十年前的改革，是先从农业生产开始的。农业和农民的牺牲支持了中国的工业化和城镇化大发展。今天，农业、农村、农民工成为社会的大问题：生产手段落后，劳动力不足，产出过低，价格波动过大，物流不畅，信息闭塞，缺乏专业协作，进口打击凶猛，务农收入增长过慢，农民不被城市接收认同，农民权利被侵害现象严重。保护农民权益，让7亿农民富起来，让大部分人身份转移，是中国未来成长、内需壮大的美好前景。
    总理曾于日前拜访生于1913年已经百岁的杜润生，评价极高，杜的话如黄钟大吕，值得世人品味：“农民不富，中国不会富；农民受苦，中国就受苦；农民还是古代化，中国就不会现代化”，“对中国农民来说，除了市场关、民主关，还有自由关。要给农民自由权，没有自由不行。”
    人类经济发展的历史，就是一部货币史。资产货币化、债务货币化成为现实并正在深化，货币相对于强迫劳动（奴隶）和计划操控有天然的优势，能够带来交换对等的愉悦、劳动效率的提高和工具更新的积极性，但是货币的量化换算存在天然的缺陷，天生的不准确。在跨越时空、经过人的心理无规律波动之后，货币缺陷被放大，分工、财富与债务、供应与需求矛盾累积过多，经济危机不可避免。每个人痛恨货币，却又依赖和喜欢货币，无法逃脱这种中间工具的便利性，并让其成为主宰，产生各种各样的审美观念和崇拜。
    虽然经济结构调整速度极慢，债务的转化和消除经历过程极长，但是，库存的变动和货币投放的刺激，会极大的影响资本市场的心理情绪和走向。在短期去库存接近尾声、货币宽松偏多的秋冬三、四季度，笔者认为会有一段行情。当然，天已冷，非狂热牛市，对冲交易时代来临，期待不必太高。
转载于：经济通

四季常青

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