股市赢利的三个出发点

恶魔小笨

记得年前，富达国际的著名基金经理安东尼?/SPAN>波顿在上海请国内一些基金经理吃饭，那时他专门投资中国股票的新发基金已建仓完毕。我们都看过安东尼写的书，他以前在富达国际管理的基金叫反向策略基金，这种策略的理念是认为市场热门的股票总是比较贵的，而逆潮流的股票一般会比较便宜，所以如果基本面发生变化，则会有更好的收益。席间有同行问了安东尼一个相关的问题：目前中国的股票有一个很怪的现象，一方面是比较贵的新兴行业股票，一方面传统行业的股票如工程机械，业绩很好，但股票却一路下跌，该怎么办。安东尼对国内股票应该还不是很熟悉，所以他原则性的回答：只有当一只股票既有很好的成长性，估值又不贵的时候才是值得买入的。投资中国将来的出发点来自三个方面，一是全球经济增长乏力，但中国却会有一个较快的增长；二是中国经济增长的发动机正在发生变化；三是中国股市还不太成熟，所以机会挺多。大家对这个不疼不痒的答案并不满意，却也不知该如何问。
　　现在看来，中国今年股市的表现非常符合这三个方面的特点。首先，中国股市可以说正走在牛市的过程中，但投资者对中国股市的看法到现在也还没有完全正面，十月之前就更悲观了。记得那时与一个基金经理聊天，这个基金经理慨叹说，现在市场认同比较一致，都认为泛消费领域和新兴行业是投资 的方向，我非常认同，这是价值投资分析的结果，但问题是为什么传统行业许多优秀的公司，估值那么低，却还是跌，搞得想买都不敢买，这个市场真不知道还能不能用价值投资。上半年股市如此表现的主要原因，是投资者对中国的未来看得太短或者不太相信，所以这个牛市的特点之一就是犹犹豫豫。但如果中国经济在 2020年能如愿达到80万亿，那意味着中国股市可以在现在的基础上再翻两番。其次，中国经济增长的发动机必定要发生变化，所以中小板指数涨幅超过20%，但上证综指数或沪深300则没有这么幸运，至今仍未达到年初的点位，虽然估值的修复还可能继续，但要达到中小板的涨幅，难度会比较大。而如果股市上涨主要来自中小板的，这意味着中小板的年均涨幅可能会达到20%，这是一个牛市的标准，那投资者可能会经历持续十年的大牛市了。最后，虽然近两年国内券商分析师对基本面的研究进步空前，但研究的提高却并没有同步增加市场的有效性，这表现在分析师把大量的精力花在下个月企业 或宏观经济数据的微小变化上了，股价则是这些数据的放大器。所以许多投资者包括基金经理一年下来算算账，发现还不如拿着年初的股票，无论是新兴行业还是传统行业，只要当初对基本面的判断没错，现在的表现大都会更优，而最后悔的莫过于底部割肉或换仓追涨了，反向策略与基本面相结合，则很可能会获得更好的收益。ffice:office" />