| 5月份经纪交易量高位盘整，佣金率走低，大型券商份额下滑。随着指数的上升，IPO重启的预期，市场交易趋于谨慎。5月份日均交易金额2094.72亿元，同比上升了39.44％，环比下降5.42％。随着佣金战展开，大型券商经纪份额出现下滑，中小券商则相反；上市券商中宏源部均交易量上升比例最高，佣金率下降也最大。 5月份承销以债券为主，IPO和创业板开闸加快。2009年前5月，券商承销业务集中在企业债、可转债、公司债和可分离债上；中信证券继续保持市场份额第一，而中小券商中的西南和长江证券表现相对突出；随着IPO开闸，中信等大型券商将获得较多的大盘股承销收入；创业板则可能给广发证券带来较多的业绩增加。然而，IPO和创业板的放开不可避免造成资金分流，这对券商经纪业务也带来一定压力。 券商自营普遍谨慎，业务收入回升有限。尽管A股市场目前已出现较大幅度的反弹，但券商仍延续了去年相对谨慎的操作风格，除了去年自营巨幅亏损的太平洋证券收益率出现较大幅度反弹外，大多数券商1季度自营收益率并没有出现大幅度回升。 集合理财审批提速，大型创新类券商继续保持优势。2009年，券商集合理财审批提速。截至5月份已有19只新产品获批，相比去年同期8只产品获批要增加一倍多。上市券商中，中信发行了3只集合理财产品，有明显加速现象；而东北和宏源证券各发行一只产品。我们预计，未来券商资产管理业务审批还将保持较快增速。 经纪回暖但佣金率下降，IPO开闸尚需等待，自营获益有限，维持行业“中性”评级。 尽管目前我国券商经纪回暖较为明显，但佣金率仍在下滑；IPO开闸时机还存在不确定性；自营受益股市反弹有限，故暂时维持行业“中性”评级。 坚持不同情形下的差异化投资策略。（1）受益承销申购业务：若IPO开闸，则关注有IPO承销实力和巨额申购资金的中信；若创业板开闸，则关注在中小企业承销上排名超前的广发证券（如广发三宝中的辽宁成大、吉林敖东和中山公用）；（2）受益券商上市：可关注参股招商证券的中海海盛，以及上市公司中唯一参股光大证券的大众交通；（3）受益经纪业务：若IPO、创业板暂缓，则关注经纪占比最高的东北证券；（4）受益定向增发：西南证券参股2.9亿股京东方A定向增发（发行价2.4元），按该股6月11日收盘价5.87元测算，隐含每股价值增加0.4元以上。 |
