| 新增贷款超预期增加，货币供应依然充沛投资要点： M2增速略有回落，M1继续反弹，经济仍处于活跃阶段。本月M2增速略有回落，符合我们之前的判断，但增速仍在历史高位，M1继续上扬，反映货币供应总量仍在增加，宽松货币政策实施效果显著，5月M1再次小幅度反弹，预示经济活动仍处于活跃阶段，而M1与M2差值继续缩小，预示着流动性在逐渐流向实体经济。 新增贷款超预期增加，企业中长期贷款有所回落。5月人民币新增贷款有所反弹，超出市场预期，本月贷款余额增速再次超过存款余额增速，反映贷款需求仍然强烈，但存贷比有所下降，显示整体存款增加幅度有所放缓，在利率下行阶段，贷款增速超越存款增速表明信贷政策刺激效果明显。5月份贷款结构有所变化，中长期贷款4493亿元，占比为67.6%，相比4月份的占比79.8%有所回落，而融资票据占比则继续下降至12.9%，本月占比增加的主要是短期贷款，我们认为本月中长期贷款占比的减少并不意味流入实体经济资金减少，关键是融资票据占比减少预示短期投机情况减轻，新增贷款正随着新开工项目，仍在逐渐流向实体经济。 货币利率继续走低，市场流动性非常充沛。我们认为，目前市场流动性仍然处于相当宽裕的阶段，国债收益率还是同业拆放利率近期均有所上扬，预示市场间对降息预期有所减弱，但5月份CPI的继续下行，显示通缩已经仍然存在，尽管我们判断在四季度通胀有再次发生的可能，但考虑到经济仍未完全企稳，出口依然疲弱，在二季度末通过一次降息或下调存款准备金率，或能进一步刺激经济。 |
