| <SUP> 公司基本面分析</SUP> <SUP> 一、 不是传统意义上的中厚板企业且未来有量的扩张</SUP> <SUP> 新钢股份(600782)(进入该股吧，新版行情)中厚板实力雄厚，位于行业前列。特别是造船板产量超过 150 万吨，08 年居于国内首位。但造船行业受金融危机影响，行业不景气仍在持续。因此多数中厚板生产企业生产经营压力较大。但公司并非传统意义上的中厚板生产企业，由于公司轧材产能高于炼铁和炼钢，因此公司生产可以灵活配置。在长材盈利明显高于板材的时期，公司可以调整多生产长材，少安排中厚板生产。</SUP> <SUP> 从公司目前的情况来看，公司明显加大了线材的生产力度，依从市场争取多盈利。而且6 月份中厚板生产线将安排一次检修以调剂产品生产配置。</SUP> <SUP> 公司300 万吨薄板项目一期热轧项目已经建成，如果市场情况允许(市场产品价格)，可以立即投入生产。二期冷轧项目预计年底建成，因此此项工程可以为公司未来带来量的扩张。保守估计公司2010 年和2011 年年产量同比增速可以达到20%以上。未来一旦行业复苏明显，公司业绩弹性将会高于一般类钢铁企业。</SUP> <SUP> 二、 公司拥有铁矿资源，而且周边地区铁矿石资源丰富</SUP> <SUP> 公司拥有良山矿业和铁坑矿业两家铁矿，年产原矿100-150 万吨，折合铁精粉30 多万吨，其中良山矿的质量高于铁坑矿。这两处铁矿品位不高，因此开采成本预计在600 元/吨左右。虽然在目前市场上并无价格优势，但未来铁矿石价格上涨，自有铁矿石拥有一定的成本优势。未来一旦铁矿石现货价格上涨或公司产量扩张，公司可能会加大对自有铁矿石资源的开采力度。江西地区拥有丰富的铁矿石资源，但分布比较分散而且品位都不是很高。为增加资源的集约化程度发挥省内资源的比较优势，江西省政府府于2008 年初至2009 年1 月底，在全省范围内开展矿产资源整合活动。从目前的实际效果来看，资源的集中度在提升。未来我们预计资源向优势企业配置的可能性大，如果公司能够整合铁矿石资源，对公司未来的长期发展壮大非常有利。</SUP> <SUP> 三、 公司估值优势明显，持有风险小</SUP> <SUP> 按照我们预测的 09 年每股净资产5.97 元计算，公司市净率仅为1.14 倍，远低于行业平均的1.71 倍水平。公司09年长材占总产量比例预计将超过50%，下半年基建巨额投资确定性强，公司业绩有一定的保证。</SUP> <SUP> 调研其他信息汇总</SUP> <SUP> 1、公司生产成本情况：铁矿石方面，1)公司铁矿石进口50%左右，过去进口部分基本上都是长协矿。进入09 年后，1 季度高价长协矿基本消耗完毕。4月份以来，公司铁矿石以现货采购为主，到厂价在600-700 元/吨区间。2)公司自有矿山年产铁精粉30 万吨左右，未来可能会扩产。3)公司周边有铁矿资源，节省运输费用，公司根据国际和国内价格调整采购比例。煤炭方面，1)公司拥有130 万吨左右的自行炼焦能力，剩余缺口外购。2)吨钢综合能耗590千克标煤，低于行业平均水平。</SUP> <SUP> 2、公司08 年资产减值准备计提不高的主要原因：公司08 年底库存43.46 亿元，计提减值准备1.24 亿元，计提比例2.85%，低于行业平均水平。公司认为主要原因是：1)由于中厚板订单滞后，按照当时的订单价格公司的部分高价原材料不需要计提;2)按照当时的长材价格，公司能够消化相应的高价原材料。我们认为计提比例不高的原因比较合理，09 年不会给公司带来巨大的经营压力。</SUP> <SUP> 3、公司目前生产经营情况良好：09 年以来，公司开工率处于正常水平。6 月份将对中厚板生产线进行检修，耗时预计15 天，以适当调配生产比例。公司认为中厚板市场在好转，但不会恢复的太快。我们预计09 年公司中厚板产量将会略低于08 年，主要原因还是根据市场长材盈利高于板材的实际情况灵活调配生产做大公司盈利。2 季度业绩方面，根据钢材市场价格变动情况和公司产品结构，我们预计公司4 月份处于亏损、5 月盈利平衡、6 月盈利，单季乐观预计业绩略好于1 季度，上半年依然处于微利状态。</SUP> <SUP> 4、出口形势依然严峻，静待好转：公司08 年出口比例达到17%，09 年受国际经济形势影响出口大幅下滑。未来出口端还需看国际经济形势的好转，下半年有改善区间，但很难快速恢复到07、08 年水平。但如果下半年出口形势转好，就将成为公司业绩增长的催化剂。</SUP> <SUP> 5、公司300 万吨薄板项目09 年投产量很少：公司300 万吨项目一期热轧项目已经建成完成试产，随时可以投入正常生产。但由于目前冷热轧板价格依然处于低位，因此上半年公司没有投产动力。未来此部分产量增量完全取决于市场价格变化，价格一旦达到盈利区间，热轧板产量可以顺利投放。因此，未来300 万吨项目投产是公司业绩增长的重要推动力。</SUP> <SUP> 6、集团整合洪都钢厂：洪钢主要产品为无缝钢管、焊接钢管、热轧钢带和冷轧钢带，年综合生产能力65 万吨，其中无缝钢管年产量30 万吨、焊接钢管年产量12 万吨，热轧钢带年产量20 万吨、冷轧钢带年产量3 万吨。目前整合属于集团层面，未来具体的整合形式还不确定。</SUP> <SUP> 估值假设和投资建议</SUP> <SUP> 投资建议：我们预测公司09 年至11 年每股收益分别为0.24、0.40、0.64 元，09 年每股净资产5.97 元，EPS 年复合增长率达到60%以上。目前公司PB 仅为1.14 倍，估值优势非常明显，持有风险很小。下半年需要等待资源、出口好转、行业复苏等几大催化剂的到来。我们给予公司09 年1.6 倍PB 估值水平，未来6-12 个月目标股价9.55 元，给予公司强烈推荐的投资评级。 </SUP><SUP></SUP> |
