| 通胀预期被解读为保险股的利好似乎成为市场的主流，本文对此提出不同见解，通过对美国的研究，我们认为通胀预期并非绝对利好，虽然目前中国尚无法定论未来是通缩还是通胀，但此时的乐观情绪显然为时过早。 通胀预期并非保险股的绝对利好。全球经验表明，第一，通货膨胀起来的同时如果没有基本面经济增长的支持，那么消费和民间投资的收缩将使经济陷入滞胀，滞胀对保险公司而言并不比萧条更好度过；第二，通胀将导致实际利率的提高，对保险公司的投资收益率有正面作用，但对利差仍然是负面的，因为通胀环境下，投资者必然要求更高的回报率和更低的保费支出，那么实际上保险公司的承保成本将会大幅上升，从而导致利差收窄。 通货膨胀率上升会引起债券收益率同步上行，但并不一定导致利差的上升。 这里面有两个因素，一是通胀起来的同时承保成本也会上升，二是通常根据长期国债收益率和存款利率计算的利差并没有把股权投资反映在内，虽然保险资金的股票投资的比例远小于债券投资，但由于涨跌幅较大，是保险公司投资收益的最大影响变量。 滞胀导致保险公司盈利恶化，金融股走弱大盘。由于通胀因素，70年代美国保险公司的名义保费增速较快，但收入增速最高的74年、79年和80年反而是利润同比下降的三年。在高通胀时期，保险资金也很难找到投资增值的渠道，债市和股市都无法抵抗通货膨胀对利润的侵蚀，因而出现保费越高，利润越薄的现象，而当时的金融股指数落后于大盘。 滞胀将导致退保率急升：从保户角度，保障和理财是保险的两项基本功能，在通货膨胀背景下，这两种功能都将被削弱，保户将选择退保以投资避险功能更强的标的；保险公司角度，寿险保费收入和通货膨胀率表现出明显的负相关性，资本成本上升导致利差收窄，内含价值毁损。 通胀预期并非绝对有利，警惕滞胀风险。保费周期是滞后于经济和利率周期的，当经济已经开始往下走时，保费收入增速才会见顶，这是我国08年的情况。当市场利率往下走时，保单成本未能及时跟随调整，如果低利率时间能维持一段时间，那么保险成本可能随着投资收益率的下调慢慢下来，这是09年前几个月的情况。而如果通胀预期起来得太快，那么保险成本将无法下降，反而由于通胀因素而上升，同时投资收益率受制于整体投资环境的低迷而难有突破，这对保险公司来说，利差损的风险将会加大。 |
