| 近期我们调研了国投新集(601918)(进入该股吧，新版行情)，对公司基本业务、近期产销情况及未来发展规划等内容与公司相关人员进行了交流。 调研内容： 资源储备丰富。根据2005 年国家批复的淮南新集矿区建设规划，公司是该矿区的唯一开发主体。目前新集矿区探明煤炭资源储量101.6亿吨，后续还有两个勘探后备区，资源储量丰富，为公司中长期发展提供有力支持。 明确的成长性和可持续发展优势。根据规划，2013 年公司煤炭产能将达到3590 万吨，2008 年底公司煤炭产能1055 万吨公司，未来5年的年均复合增长率为27.8%，成长性居煤炭板块之首。公司规划“每年建设一个煤矿、投产一个煤矿”，板集矿(300 万吨)预计2009年下半年投产，2009 年底、2010 年初刘庄二期(500 万吨)将投产，2010 年底、2011 年初口孜东矿(500 万吨)吨投产，2011 年底预计杨村煤矿(500 万吨)吨投产，后续罗园矿(120 万吨)、连塘李矿、口孜西矿将陆续投产。根据目前的101.6 亿吨储量保守假设可采储量为40 亿吨、年产5000 万吨，则公司煤炭可采年限将有80 年，在煤炭行业上市公司中居前。综合分析，公司具有明确的成长性和可持续发展优势。 区位优势。公司位于华东腹地的淮南矿区，属于国家重点建设的十三个大型煤炭基地之一，也是最靠近东南沿海消费地的煤田。良好的区位优势带来公司运输成本相对低廉、产品具有议价能力。公司煤炭目前主要销往省内，后续随着矿井的投产，将逐步拓展省外市场，获得较高的附加值。 煤质优势。公司煤质环保，名称“新优二号”，特低硫、低磷，适合电厂使用。公司主要煤种是气肥煤、1/3 焦煤，其中1/3 焦煤在最底层，后期可产出，将作为炼焦煤使用。届时，公司煤炭产品结构将得到进一步优化，业绩弹性将逐步显现。 煤电一体化产业链优势。公司拟在建坑口电厂有板集电厂、刘庄电厂，各有4*60 万千瓦机组。这两个电厂离变电站距离较近，具有输电外送优势。安徽省重工业发达，电力需求大，同时借助“皖电东送”的发展机遇，公司煤电一体化的产业链优势将得到充分发挥。 客户关系优势。公司坚持削峰填谷的市场发展策略，保持合理盈利区间，不透支市场风险，与下游电力企业建立了良好的合作伙伴关系。公司在各煤矿建设之初，公司就与下游电力用户明确了供需关系，新增产能销售有保障。 电煤全部以合同形势销售。公司电煤约占全部商品煤销量的77%，电煤全部走合同，这就为公司综合煤价的稳定性提供了保障。目前09 年合同煤价格在山东省已经签订了上涨4%的合同，其它大部分省份还在政府主导的谈判中，因此价格还存在较大不确定性。09 年合同电煤价格将以省为单位进行协调，目前我们对安徽省合同电煤价格的涨幅持谨慎乐观态度。 存在风险： 煤矿安全生产风险。09 年4 月板集矿遭遇突水灾害，建设工期将延长，增加基建成本。 管理风险。大股东旗下的煤炭业务具备整体上市的预期，但是决策层在大股东。若煤炭业务整体上市，则可能改变公司目前的煤电一体化发展模式，同时可注入的资产具有不确定性。 市场波动风险。煤炭行业是强周期行业，发展受宏观经济影响较大。 目前全球还未走出金融危机的阴影，因此煤炭行业的发展还具有较大不确定性。 区域竞争风险。公司所在的安徽省煤炭行业具有高度垄断特征，省内主要有淮南矿业、国投新集、淮北矿业、皖北煤电(恒源煤电的大股东)等四家煤炭企业。其中淮南地区主要的竞争对手是淮南矿业，其目前生产规模超过5000 万吨，未来还将快速增长，与公司竞争激烈。公司将发挥市场化管理的优势，灵活应对市场变化，降低竞争风险。 煤炭产业政策风险、环保风险。 09 年合同煤价格涨幅还不确定、美元升值、大宗商品价格回调风险;新资源税政策出台风险。 综合评价及评级调整： 公司基本面优良，具有资源优势，确定的高成长性在煤炭板块无可比敌，09 年有煤价显著上涨的预期。我们认为公司适合中长期持有。 短期内，公司估值偏高，这主要反映了公司的高成长性和确定的盈利增长，我们认为目前估值仍在合理区间之内。 我们假设09 年公司商品煤销量1310 万吨(考虑到刘庄矿回收率低)，同比增长 20%，煤炭价格同比上涨9%(考虑到增值税增加，实际煤炭价格上涨5%左右)，煤炭生产成本上涨5%(考虑到安全费的调增影响)，我们预计09-11 年EPS 为0.80、1.06、1.21 元，对应09 年动态PE 20 倍，处于合理区间。我们看好中长期公司发展，给予24 倍目标估值，未来6 个月目标价19.2 元，维持公司“推荐”评级。 |
