| 投资要点： 公司现有业务自08 年4 季度开始实现较快增长。公司现有业务以液体乳为主，主要销售区域为北京市，市场占有率为30%。在08 年9 月发生的三聚氰胺事件中三元的主要产品没有检出三聚氰胺，品牌知名度获得较大的提高，同时自身的经营能力也逐步加强，从08 年4 季度开始到现在公司现有业务的销量和收入实现并保持了较快增长。我们预计公 司未来销量仍将保持持续的增长。 原奶价格的下降和产品结构的提高推升公司的毛利率。由于三聚氰胺事件影响，公司原奶收购价格出现一定幅度的下降，另一方面从08 年开始公司逐步提高毛利率的低温奶和酸奶的销售比例，公司毛利率从08年1 季度的16.48%上升到09 年1 季度的26.9%。我们预今年原奶价格大幅上涨的可能性较小，公司毛利率仍将维持高位。<A href="http://www.microbell.com">www.microbell.com</A> 河北三元负责收购并管理三鹿资产，目前仍处整合阶段。三元股份成立全资子公司河北三元负责对原三鹿资产的收购和管理工作。河北三元主要从奶源和经销商两方面整合原三鹿资产，在利用原三鹿部分优质资源的同时，河北三元也将开发新的资源，今年仍将处于整合期。 河北三元推出新奶粉产品，定位中高档。河北三元于近期通过自主研发并利用三鹿的生产线推出新的三元奶粉，定位于奶粉的中高档市场与原三鹿奶粉的市场定位有所不同，我们认为这可能会使公司错失占领原三鹿奶粉市场空白的机会，其奶粉业务可能将较难达到原三鹿集团的收入规模，其业绩短期内也难有很好的表现。 三元集团重组短期内对公司影响较小，未来集团的乳品资产有注入公司的可能。近期三元集团并购的北京华都和大发畜产品集团以肉鸡业务为主与公司业务并无联系，短期内对公司影响较小。未来存在集团将奶牛养殖和牛奶销售等与乳品相关的资产注入公司的可能。 盈利预测和投资建议：我们预计公司主业09-11 年的EPS 为0.11、0.15和0.18 元。收购的三鹿资产的EPS 为-0.02、0.07 和0.17 元，公司未来三年总的EPS 为0.09、0.22 和0.35 元，目标价7.00 元，给予中性评级。 |
