| 【核心提示】如何既保证准入公平原则，又保护好以散户为主的国内投资者利益?昨日中国证监会向社会公开征求意见的《创业板市场投资者适当性管理暂行规定（征求意见稿）》（下称"暂行规定"），将投资者准入门槛卡在"投资经验"，而非市场盛传的"资金量"上。不少市场人士对此的感觉是"公平原则完美体现"，"基本人人都可参与"。深圳证券交易所有关部门负责人昨日表示，该所在《创业板市场投资者适当性管理实施办法》（征求意见稿）中明确，券商有责任对交易行为进行约束和监督，为防止爆炒，创业板将重点监控"涨停板敢死队"等账户异常交易行为。 导读： 不设资金门槛 创业板"基本人人都可参与" 创业板将重点监控"涨停板敢死队"等异常行为 设定门槛有助于创业板定位更理性 中国证券业协会:创业板投资存在五大特别风险 创业板成"热钱"眼中肥肉 创业板开闸应先于主板IPO 不设资金门槛 创业板"基本人人都可参与" 如何既保证准入公平原则，又保护好以散户为主的国内投资者利益?昨日中国证监会向社会公开征求意见的《创业板市场投资者适当性管理暂行规定（征求意见稿）》（下称"暂行规定"），将投资者准入门槛卡在"投资经验"，而非市场盛传的"资金量"上。不少市场人士对此的感觉是"公平原则完美体现"，"基本人人都可参与"。 不设资金门槛 怎样保证创业板投资者的风险控制，这个引发各界大争论的焦点话题，在昨日证监会发布的征求意见稿中给出了题解。准入门槛非常简单，只有一条"2年交易经验"，并没有设资金门槛。 自然人投资者若申请参与创业板市场，根据《暂行规定》，原则上应当具有2年以上（含2年）交易经验。但这道门槛还有余地。《暂行规定》还指出，对尚未具备2年交易经验但仍要求开通创业板市场交易的投资者，证券公司应担起相应责任。证券公司需与该投资者现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》，并要求其就自愿承担市场风险抄录一段特别声明。证券公司经办人员应见证投资者签署并签字确认，并需营业部负责人签字确认。而对于符合两年交易经验的投资者，营业部负责人就无需签字了。 在之前谈及创业板投资者准入门槛的问题时，深交所总经理宋丽萍曾表示，会在适当的时候组织一些专门的机构，"比如说比较有特色的、管理成本比较低的ETF投资资金"，以便为中小散户服务。 广发证券上海总部营业部总经理陈克明也指出，新规不会对客源有影响。"在厘定投资者的同时，其实也是对券商的保护；'监护职责'我们一直在做，并没有增加新的负担。"他认为新规对券商和投资人都有利。 "两害之下取其轻"，这是一分析人士对新规的总结。在他看来，保护投资者利益不单是风险控制，"提供公平交易的机会也是保护"，在保证同一起点之后，必须要出台严格监管机制来遏制二级市场的恶意炒作，"这才是真正保护投资者"。 投资者"自担风险" 该如何判定"2年（含2年）的交易经验"？《暂行规定》的判断依据是--交易经验的具体起算时点，为投资者本人名下的账户在上海或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日。 为何要对自然人设"投资经验"这道槛？证监会相关负责人给出的解释是，与主板市场相比，创业板企业普遍具有规模较小、经营业绩不够稳定的特点，投资风险相对较高。"建立投资者适当性管理制度的目的并不是要限制某一类投资者投资于创业板企业的权利，而是希望通过适当的程序和要求，使投资者能够真正理解创业板市场的风险，审慎做出投资决策。" 根据深圳证券交易所的研究报告，2003年到2007年美国纳斯达克市场和英国AIM市场的平均退市率分别为8%和11.6%，均明显高于主板。 "其实准入门槛其形式上的警示意义要多于实际操作意义。"一资深市场人士分析，以交易起始点作为判断经验的依据，而不以开户时间为依据，是对"实名制"的法律认可，"但不排除有些人的第一笔交易也非亲自操刀。" 和该人士有同样观点的不在少数，大多数的观点是，事实上"基本没有门槛"。这正符合北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐的观点。他就认为不应该制定门槛，门槛会让创业板失去流动性和活跃度，香港创业板是15万港币才可以进入，但限制几天没人投资了，所以就取消了。 不过，曹凤岐也指出，监管层要做好投资者教育，警示创业板最大风险是退市。 与以往的风险揭示书相比，此次公布的创业板《必备条款》就增加了投资者申明自愿承担风险的内容。而这段内容需投资者亲笔抄录并签字。 对于暂不具备两年以上交易经验的投资者，还应当在风险揭示书中就自愿承担市场风险单独抄录"特别声明"。 上述《必备条款》共指出了创业板五大风险，需投资者确认。包括规则差异可能带来的风险、退市风险、公司经营风险、股价大幅波动风险、技术失败风险等。 另外，关于何时可以申请开通创业板市场交易，证监会相关负责人指出，拟在创业板股票公开发行和上市交易开始前，预留出足够的时间，供投资者提前办理相关手续。届时，深圳证券交易所等相关自律机构还将发布详细的操作指引，指导证券公司做好投资者相关申请的受理工作。 该负责人还表示，创业板市场投资者适当性管理暂行规定等系列文件征求意见的时间大约为15天，此后将根据意见进行修订，正式发布大约要到1个月以后。 创业板交易申请需分三步走 第一步，投资者可通过中国证券登记结算公司提供的相关渠道，查询是否符合《实施办法》规定的基本要求，并自行决定是否向证券公司申请开通创业板市场交易。 第二步，投资者到证券公司营业场所现场提出开通创业板市场交易的申请。 第三步，在投资者提出申请后，证券公司需要通过中国证券登记结算公司系统核查投资者的交易经验年限，并详细了解投资者的身份、财产与收入状况、风险偏好等基本信息。 如果投资者符合《实施办法》规定的基本要求，证券公司需要请投资者仔细阅读并现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》，并要求投资者抄录一段声明。证券公司经办人员应见证投资者签署并签字确认。风险揭示书签署两个交易日后，经证券公司完成相关核查程序，可为投资者开通创业板市场交易。 如果投资者暂不符合《实施办法》规定的基本要求但坚持直接参与创业板市场，证券公司也应按照上述要求与投资者签署《创业板市场投资风险揭示书》，并要求投资者就自愿承担市场相关风险抄录一段特别声明。证券公司经办人员应见证投资者签署并签字确认，之后还需要证券公司营业部负责人签字确认。上述文件签署五个交易日后，经证券公司完成相关核查程序，方可为投资者开通交易。（东方早报） 々 创业板将重点监控"涨停板敢死队"等异常行为 深圳证券交易所有关部门负责人昨日表示，该所在《创业板市场投资者适当性管理实施办法》（征求意见稿）中明确，券商有责任对交易行为进行约束和监督，为防止爆炒，创业板将重点监控"涨停板敢死队"等账户异常交易行为。 异常交易行为认定由交易所负责 券商应对交易所要求关注的重点监控账户和重点监控股票的交易进行监控，防范违法违规行为和异常交易行为的发生。"对出现重大异常交易行为的客户，交易所可以限制其交易，券商应当予以配合。"深交所有关部门负责人强调。 该负责人称，对异常交易行为认定的依据，来自证监会核准、由证监会发布的交易规则，具体认定由交易所负责。《实施办法》中明确，券商应对客户在创业板市场的交易活动进行监督，发现存在异常交易行为和涉嫌违法违规行为的，应当告知、提醒客户，并及时报告。交易所对在创业板市场从事异常交易行为的投资者实施口头警告、书面警示等监管措施的，券商应当及时与客户取得联系，告知相关监管要求和措施，规范和约束客户交易行为。 未对法人参与创业板提出要求 证监会有关部门负责人表示，证监会在《暂行规定》中，未对法人参与创业板投资提出具体要求。"从国际惯例看，对机构投资者很少提出认证安排，这是因为机构有两个优势。"该负责人说，一方面，机构具备一定的研究能力和水平，对于信息的把握能力相对适当；同时，机构一般具备一定的资金实力，承担风险的能力相对更高。"所以法人、机构不是我们需要花成本劝说的对象。从国内外近期暴露的风险观察，结合我国主要由散户投资者构成的账户结构，我们认为，对于投资人的风险保护应该侧重于中小投资者，这契合监管部门保护中小投资者利益的宗旨。"上述负责人解释说。 适当性管理将向融资融券等延伸 证监会有关部门负责人表示，《创业板市场投资者适当性管理暂行规定（征求意见稿）》及配套文件的发布，标志着创业板的投资者适当性管理制度逐步建立起来。2008年6月1日施行的《证券公司监督管理条例》，对证券公司向客户销售金融产品、提供相关服务提出了适当性的要求，其中明确提出，券商"应当按照规定程序，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存。证券公司应当根据所了解的客户情况推荐适当的产品或者服务。" 因此，未来融资融券、股指期货等产品的推出和销售，也需要建立相应的投资者适当性管理制度，但"和创业板提出的要求是有差异的"。（上证）々 设定门槛有助于创业板定位更理性 《创业板市场投资者适当性管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）昨日正式发布，同时《创业板市场投资者适当性管理实施办法》（以下简称《实施办法》）以及《创业板市场投资风险揭示书（必备条款）》（以下简称《必备条款》）等配套制度也一并出炉。业内人士认为，《规定》对投资者经验门槛的设定，有助于创业板定位在一个更为理性的状态。 英大证券研究所所长李大霄表示，《规定》对于投资者的原则要求是"具有两年以上股票交易经验的投资者"，可以说从原来的资金门槛变为经验门槛，这点非常好。经过这两年股市的大起大落，经过2007、2008年的风险教育，有经验的投资者要比完全的初学者理性很多，而这点仅仅通过资金门槛是达不到的。这样的规定有助于创业板定位在一个更为理性、均衡的状态。 不过《规定》对两年投资经验的要求也给予了一定的放宽，不满足条件的投资者如果在充分了解创业板市场风险基础上，仍然坚持直接参与创业板市场，在履行一定的手续后仍可参与创业板的交易。对此，海通证券研究所所长助理、宏观经济首席分析师陈露认为，这表明管理层考虑的很周到，制度设置比较灵活，体现了以人为本的精神。 业内人士还表示，风险揭示书也是本套制度中的一个亮点。陈露表示，证监会此次发布的有关投资者适当性管理的一套制度考虑非常周到，既有证监会层面原则性的东西，又有交易所层面推出的具体实施办法，还有相关风险提示书。风险揭示书非常好，不仅充分谈到了创业板的特点，还能揭示创业板到底有哪些风险，系统、清楚地告诉投资者这些东西，给他们一些预先的提示，让投资者思考自己能不能参与这个市场。另外，风险揭示书的意义还在于，以前不管是A股主板市场还是权证，开启前都没有这么系统的风险提示，应该说这是中国资本市场的第一次。 陈露还指出，我国建立多层次资本市场的目的之一就是给同风险偏好和收益需求的投资者提供不同的投资场所，但是由于中国资本市场的时间还比较短，投资者对于资本市场的认知还不够深入，所以有必要由监管部门或者政府部门来提示市场是有哪些风险的，这是投资者保护的一个重要的方面，对市场健康发展也是非常有利的。 （上证）々 中国证券业协会:创业板投资存在五大特别风险 创业板有风险,交易需谨慎。为使投资者充分了解创业板的独特风险,创业板投资风险揭示书必备条款征求意见稿特别揭示五大风险。 中国证券业协会八日发布创业板市场投资风险揭示书必备条款,并向社会征求意见。风险揭示书包括重要提示、特别风险揭示、声明三部分。投资者申请进行创业板交易,需要在证券公司营业现场阅读并签署风险揭示书,还要特别抄写一段自愿承担风险的声明。 根据风险揭示书,这五大风险,一是规则风险,即创业板发行上市、信息披露、退市等规则与主板存在差异,可能带来风险。二是退市风险,创业板不像主板退市时可以退到三板进行过度,而是实行直接退市制度,并建立多元标准和快速退市机制。三是公司经营风险,创业板公司一般处在发展初期,规模小,稳定性差,抵御风险能力差。四是股价大幅波动风险,创业板公司流通股本小,盲目炒作会加大股价波动,股价也相对容易被操纵。五是技术风险,高新技术如何转化成产品,存在技术失败风险。 中国证券业协会有关负责人称希望通过揭示风险,引导投资者的投资理念,促使投资人进行审慎、理性投资。 （中国新闻网） 々 创业板成"热钱"眼中肥肉 在刚过去的5月份，恒指累升2651点或17％，是过去32年来表现最好的5月；同时楼市也价涨量升，但却有专家认为，香港的经济无法支撑这一现象，繁荣的背后是国际热钱的躁动。而目前囤聚在香港的不少热钱最终的目标将会是中国内地。 "现在热钱盯着IPO和创业板。"广东省社会科学院金融专家、教授黎友焕预期，中国经济复苏的预期将产生巨大的磁场，把热钱强力吸过来，最近的IPO重启、创业板推出，都是国际热钱流入国内资本市场的契机。 热钱在香港伺机行动 沉寂一段时间后，最近国际热钱又囤积在香港蠢蠢欲动。据悉，目前有5000亿美元热钱围攻香港。花旗银行研究报告指出，在过去6周内，平均每周流入亚洲、特别是流入香港的资金量，已经达到2007年牛市高峰每周流入的资金量，致使香港银行间同业市场隔夜拆借利率低至0.05％，为2004年11月以来最低水平，显示资金流动性十分宽裕。为应付来势汹汹的热钱，香港金管局被迫持续向货币市场每天注入数十亿港元。 热钱的流入，使香港股市、楼市出现回暖迹象。但专家普遍认为，而这笔巨大的热钱最终目的是涌向中国内地，香港仅是中转站。目前，一方面是A股市场气势如虹，月线实现"五连阳"；另一方面则是楼市出现价涨量升，是否是热钱的作祟？中央财经大学教授郭田勇提到："不排除这种可能。"他认为，最近国内股市上涨速度快、幅度大，但钱从哪里来，"说不清楚"。 广东省社会科学院教授黎友焕则表示，目前香港市场确实在国家热钱的推动下不断上涨，但目前还未有迹象说明热钱已经流入国内市场。但他同时承认，目前窝藏在香港的热钱，目标确实是国内资本市场，但由于对国内经济是否已经到底仍未有定论，因此这部分热钱于何时进入国内，仍处于观望状态。 创业板成进入契机 "IPO重启和创业板推出，对国际热钱吸引力非常大。"黎友焕如此提到。IPO重启、创业板推出，都成了A股投资者对股票市场的担忧因素，每次有相关消息出台，均拖累大盘表现。但IPO重启和创业板推出都成了国际热钱投资者眼中的肥肉。 美国加大货币供应量，美元面临贬值命运，但市场需求却未真正恢复，货币流动性泛滥，使国际资本努力钻到新兴市场中，尤其是中国市场。"国际投资者都认为全球经济会从中国率先复苏，国际资本借机流入炒作，使资产价格上涨。"中央财经大学教授郭田勇告诉信息时报记者，对中国经济最早回暖的预测，给热钱的进入提供了借口，股市、楼市的资本价格在资本的炒作中上涨。 此外，他认为，美元的贬值、人民币升值的预期，也增加了最近热钱流入国内的动力。年初，美国宣布开动印钞机，新增1.2万亿美元救市。这一救市方案意味着美元面临贬值的局面，相对而言，人民币升值的几率增大。同时，大宗商品价格也将随着美元的贬值而上涨。 "美元供应量增加并不能解决需求问题，需求并没有增加。"郭田勇提到，当货币供应增加，但却无法转变成现实需求增多，大宗商品市场的价格上涨也是虚高。此时，国际资本需要寻找能为它们带来更多收益的市场，例如中国国内市场。因此，在热钱的炒作中，大宗商品的价格上涨幅度将超过其预期，国际资本在这价格上涨的过场中，扮演着"火上加油"的角色。 IPO重启、创业板推出，均需要吸纳大量市场资金，此时热钱进入则顺理成章地收取"胜利果实"。中国社科院世经所张明博士认为，今年下半年，随着去杠杆化进程的结束，国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，国际资本流入新兴市场国家或将出现更加汹涌的局面。 投资项目成流入渠道 热钱是外管局防范的重点。但热钱进入的渠道众多，管理部门防不胜防。"一般而言，国际机构的研究能力比国内的市场分析师要提早掌握市场情况，如果国内开始发现热钱流入合计，国际资本很可能已经布局完毕，钱已经赚到手了。"郭田勇认为，国际投资家的嗅觉灵敏，而且在国内市场波澜不惊之时已经开始悄悄潜入，而且渠道和方式众多。 黎友焕指出，热钱流入中国国内的渠道有100多种，而通过出口贸易途径是热钱运作的主要渠道。但随着出口贸易的萎缩，贸易通道对热钱的进入产生了越来越明显的壁垒。此时，中国正在掀起的新一轮投资热却恰恰弥补了热钱的进入通道。 据悉，在经济危机之下，海外热钱可能会将短期炒作行为稍微收敛一下，参与相对有利可图的项目投资，或者将资金"移花接木"，到房地产还没有升值的中部地区炒房。例如，本来1亿元的投资项目，投入2亿来建设，其中1亿元则顺利成为热钱，进入国内资本市场。此外，也会伪装成内资，收购矿产等资源性资本。 "资金进入香港后，可以在香港随意兑换成人民币，进入国内市场已经没有管制了。"郭田勇认为，目前热钱进入国内并没有什么阻拦。 相关链接 何为"热钱" "热钱"又称"逃避资本"，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。它是为追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机。正是靠它，上世纪90年代末国际"金融大鳄"索罗斯一手制造了亚洲金融危机，在短短半年间掀翻了整个东南亚国家金融体系。 热钱流入的主要渠道 我国一直实施严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由进出我国，但这并不妨碍国际资本借道各种途径进入我国。一般认为，短期国际资本主要通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄等渠道进入我国。 首先是虚假贸易。短期国际资本通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2005以后，进出口伪报急速上涨，虽不能确切计算出有多大规模的热钱通过虚假贸易进入中国，但通过有关数据可以测算，热钱通过虚假贸易流入的中国的规模是越来越多，增速是越来越快，其中以进口低报为主要形式。 其次是外商直接投资（FDI）。经济的高速增长、投资的优惠政策使我国成为外商直接投资的首选目的地之一，与此同时外商直接投资也为热钱的流入提供了方便。 另外还有地下钱庄。地下钱庄转移资金的主要途径包括：通过境外投资机构转移资金，通过出入境双牌车私带现金，这种做法主要集中在珠三角。 投资建议 A股仍有投资空间 B股、H股市场在热钱的追捧下，动力十足，同时也带动A股市场屡次创本轮反弹新高。昨天，沪指在盘中摸至2795.15点，虽然冲击2800点受压，但已经刷新了本轮行情的新高。 国内股市、楼市的上扬，背后暗藏着国际资本的影子，这是否意味着国内股市、楼市已经被炒高，不再具有投资价值？对此，黎友焕认为，今年上半年的楼价上涨是"阴差阳错"："银行放松贷款，目的是刺激集体经济、中小企业，但最终受益的却是房地产行业。"在他看来，房价仍未到底，今年上半年不应该出现房价上涨的局面。"银行也是企业，考虑到贷款的安全性，放松贷款却是推动了房价上涨。"因此，他认为楼市的回暖已经提早进行，后市不会有更大的上涨空间。 但对于股市，他却依然看好。"投资股票没有问题，现在股票市场不会高。"黎友焕预期，中国经济今年年底触底，对未来市场持续看好。 郭田勇虽然认为股市到3000点已经偏高，但他也承认，目前国内股市、楼市依然有投资的机会。他认为，变化的因素太多，市场瞬间万变，不好对未来市场预测，但他说道："虽然估值偏高，但也并非没有上涨的空间。" 相关新闻 "热钱"--97亚洲金融风暴的幕后推手 1997年，亚洲各国经济在高投资的推动下呈现一片繁荣。泰国的投资率1991～1995年为41.1％；马来西亚的投资率1991～1995年为39.1％；韩国的投资率在同时期为37.4％。 泰国在上世纪90年代初期就已开放国内银行部门，泰国的银行和金融机构可以给本地顾客提供美元贷款。到1997年8月，泰国外债共有900亿美元，其中730亿美元是对私人部门的贷款。货币供应量大大增加，出现流动性过剩局面，大量的外债用于房地产投资，使住宅空置率25％～30％，商业空置率14％。与此对应的是，泰国中央银行的外汇储备只有大约360亿美元，无力支撑这一巨大的外债。 此时，索罗斯基金做空泰铢，建立了数十亿美元的空仓。索罗斯对泰铢的炒作成了亚洲金融风暴的导火线。在他突然抽走在亚洲的资金后，世界对东亚经济脆弱的信心崩溃了，一场银行危机演变成亚洲金融危机。"亚洲四小龙"也在这场危机中倒下了。（信息时报） 々 创业板开闸应先于主板IPO ■苏培科专栏 6月5日，新股发行制度征求意见刚刚结束，深交所就立即推出了创业板上市规则。主板IPO重启与创业板开闸的消息交相辉映，二者究竟谁先谁后？ 如果让二者同时启动，则不免有"圈钱"之嫌，毕竟市场刚刚恢复元气，相煎何太急；如果先让主板重启IPO，先上一些中小盘股替创业板试水，提前磨合承销、询价和发行制度，给创业板铺路，则只会让创业板更加遥遥无期，还有可能会将主板的一些坏毛病直接带到创业板；如果先集中精力开闸创业板，实施全新的游戏规则和制度，将创业板做成有特色的市场，然后再开闸主板IPO，这样不至于让创业板沦为"小小板"。只要主板IPO未重启，监管者和券商等中介机构就有时间和精力去研究创业板市场的利弊得失。如果主板匆忙重启IPO，管理层不但没有精力去照顾创业板，大券商和大机构都去盯主板市场的大单，而容易忽略创业板，这样不利于创业板的总结和进步。 最近，有人建议我国的创业板运行规则最好能够国际化，等深交所的创业板开闸并运行一段时间之后，可以尝试与香港创业板合并，做成亚洲最活跃、最具吸引力的创业板。如果深交所和管理层有这样的宏图，那么让创业板先开十分必要。 同时，创业板作为一个新兴的市场，即使有这样或那样的缺陷，只要管理层集中精力、及时纠偏，人们也会宽容和理解。也只有这样，创业板才能迅速走向正轨，而不是被投资者边缘化。相反，如果在发行制度改革不彻底的情况下重启主板IPO，再推出创业板，很可能会让投资者再次对中国股市丧失信心。 我们知道，一家大盘股发行募集的资金可以支持成百上千家中小企业的发展。如果继续让大盘股大量发行，就会挤占中小企业的金融资源和社会资源。况且，创业板还担负着"保增长、调结构、促就业"的战略使命。 目前，指数上涨并非完全是投资者信心恢复和股市基本面好转的结果，而是和资金推动、通胀预期有关。宏观经济和上市公司业绩并未出现明显改善，前景并不明朗，股票价格受"外因"推动而大幅反弹，显然蕴含着极大的风险。在这种情况下，管理层不能简单地认为是向市场"抽水"的最佳时机，更不能借口用增加供给新股的方式来回收股市流动性，因为这种方式根本就回收不了流动性。更主要的是，当前的市场行情正在步入非理性阶段，热闹的板块轮动正在诱惑着散户的介入，机构们正在伺机转手筹码，如果增量供给进一步增加，则会让市场加速调整，让行情提前结束。 另外，目前的新股发行制度和创业板上市规则都不尽如人意，而且管理层对IPO制造的限售股并没有明确的说法。这样，新股发行越多，积累的问题就越多。 当务之急仍是对新股发行制度进一步改革。新股发行制度虽然征求意见期已满，正式规则尚未出台，但是形同过场的"征求意见"之后，很少会大动干戈，最多也不过是小修小改。创业板的上市规则就是最明显的例子，比如，对证监会"裁判员"和"运动员"一身兼的发审制度并未提及，只是对一些无关痛痒的问题在形式上进行稍微补充--保障了独立董事的工作条件，增加了知情权；强化了对会计事务所的责任；强化了高管持股的限制等。如果此次新股发行制度改革再像创业板上市规则一样，仅在"征求意见"的基础上简单修改，则发行制度仍然存在着很大的问题。比如，网上网下分开和账户限定的"让利"规则是建立在错误的逻辑基础之上。因为，消除新股上市环节的暴利恰恰是新股发行制度改革的目标，但是现在仅以过渡性的"让利"措施来使"游戏"继续下去，这样不彻底的改革很可能会导致IPO在不久的将来又被叫停。 如果要让创业板先行，目前除了进一步改革新股发行制度之外，还应该尽快出台创业板的交易规则和法律法规，否则会影响创业板"三步走"的进程。 |
