| 高端连接器将成为重要增长点 得润电子(002055)(进入该股吧，新版行情)募集资金项目中由青岛恩利旺精密工业有限公司实施的精密模具及精密成型加工技术，已经在2008年下半年建成，目前已经安装的重点设备10余台，2009年底前还可能继续增加。 目前产品涉及电脑、通讯、汽车、高端家电等领域，其中，CPU用连接器已经研发成功，具有较高的技术含量，并初步具备规模化生产能力，后续将进一步推进通讯、汽车以及其他消费电子领域连接器的开发。 中国电子元件行业协会信息中心预测，到2010年我国连接器市场规模将达到515亿元，目前我国连接器主要是中低端为主，高端连接器占比仍较低，但需求快速增长。在高端连接器领域，计算机及周边设备占有最大的市场份额，汽车、医疗设备连接器市场也占据较高份额，在我国，汽车连接器市场份额约占20%左右，而3G手机快速普及使得高端连接器需求快速增长，目前3G手机使用的连接器脚距仅为0.3mm。 公司目前引进的设备在冲压方面具有较大的技术优势，产品主要定位于高端连接器领域，公司已经做好了技术上的准备，目前开发的CPU连接器属更高端的连接器领域，因此进入汽车、高端消费电子(如3G手机)等领域在技术上已经不存在太大问题，但对于汽车领域的的认证需要时间，因此当前公司的产品仍以CPU相关连接器为主。 公司目前的产品综合毛利率在14%左右 ，我们估计高端连接器的毛利率会远高于现在产品的毛利率，因此高端连接器业务一旦开始放量，公司盈利能力将大幅提高，但具体进展的预测仍存在较大的难度。 高端连接器精密化、微型化的特点，决定了精密模具是生产高端连接器的关键因素。目前，国内冲模生产技术水平已达到能生产精度2μm 的精密多工位级进模，工位数最多已达160 个，寿命达到1-2 亿次，与工业发达国家相比，我国模具制造精度还有一定差距，制造周期长，模具寿命短，表面质量差，标准化程度低，高精度、高性能的模具主要依赖进口。因此，公司将生产精密模具、开发高端产品确定为公司中长期发展战略之中核心竞争力培育的重点。 需求下降，家电下乡对国内需求有一定拉动 公司主营家电连接器，主要客户为家电(彩电、空调、洗衣机、冰箱等)制造商，目前的主要产品是中低端连接器，全球金融危机对公司产品需求产生了较大影响，2009年第一季度收入同比下降39.54%，从了解到的情况看，第二季度需求有所回升，但仅限于小幅恢复性阶段，家电下乡对国内需求有一定拉动，但期望大幅度回升不太现实，预计全年需求仍面临较大压力。 全球金融危机导致国内家电需求下滑较快，国家统计局数据显示，2008 年主要家电产品彩电、冰箱和空调产量分别同比增长6.5%、8.2%和2.7%，与2007 年彩电、冰箱和空调产量分别同比增长0.7%、24.5%和17.0%相比，冰箱和空调增速明显下降。2008 年机电产品出口额增幅同比下降了10.3%。 国家在出台4 万亿扩大内需刺激经济的政策后，家电下乡加快了步伐。根据预测，农村电器市场销售额约占国内整体的30%，根据2008 年11月20 日公布的家电下乡推广产品招标结果，得润电子的主要客户海尔集团、四川长虹和康佳集团均中标。家电下乡对家电需求有一定的拉动作用，但持续时间仍待观察。 2009 第一季度家电行业产量有所回升，主要产品销量环比也出现阶段性回升。 维持持有的投资评级 在目前较为严峻的经济环境下，公司面临着经营挑战，而另一方面，连接器行业集中度也将不断提高，这也为公司提供了一次做大做强的机遇，若公司能有效把握这次发展机遇，将使公司再上一个台阶。 公司募集资金项目已经全部建成，重点布局的高端连接器产品已经在通讯领域取得突破并逐步放量，由于技术上已经做好了准备，随着汽车等领域连接器产品的推出，公司盈利能力将不断提高。但由于金融危机的影响，需求出现明显下降，在高端连接器产品比例仍较小的现状下，公司增长的趋势受到抑制。 根据我们的预测，公司2009、2010 和2011 年EPS 分别为0.236 元、0.267 元和0.358 元，对应动态PE 分别为46.36 倍、40.97 倍和30.56 倍，维持持有的投资评级，目标位11.00 元。 风险提示 需求下降的风险 国内需求已经出现明显下降，尽管国家出台了刺激内需的计划，但效果仍需要观察。国际需求下降也已经显现，对公司重点布局高端连接器的出口有不利影响。 客户过于集中的风险 公司的主要客户为国内大型家电企业，公司2003、2004、2005、2006、2007年度和2008年前五大客户合计销售额占当年销售额的比例分别为81.35%、75.80%、70.19%、70.76%、71.06%和58.98%，已经逐步下降，但仍过于集中。虽然公司与海尔集团、四川长虹和康佳集团等主要客户或其下属企业合资设立了控股子公司为其供货，加强了业务合作，但客户过于集中仍给公司经营带来一定风险，若主要客户经营出现波动或降低从本公司采购的份额，将对公司业务带来重大影响。 盈利预测 盈利预测假设 2006年以来，公司主营业务毛利率逐步上升，主要是公司调整了产品结构，高端连接器比例逐步提高的缘故，随着公司重点布局的高端连接器产品逐步放量，高端连接器在收入中的比例将继续提高，因此未来毛利率继续保持上升的可能性较大。盈利预测中，我们假设2009年、2010年和2011年毛利率分别为：15.1%、15.8%和16.9%。 金融危机导致的需求下降对连接器行业造成的影响使得公司2009年第一季度收入下降39.54%，第二季度需求开始恢复性上升，预计下半年继续回升的可能性较大，我们预测2009年收入将出现同比下降，2010年后收入开始恢复性上升，2011年收入将有明显的增长。 |
