| 申银万国5日发布投资报告，给予美菱电器(6.38,-0.13,-2.00%)（000521.sz）“中性”的投资评级，短期目标价为8.8元，具体分析如下： 投资评级与估值：公司09-11 年主业的每股收益预测分别为0.13 元、0.22 元和0.32 元；如果考虑土地补偿费（按照560 万/亩计算），不考虑股份减持，09-11 年每股收益预测分别为1.13 元、0.22 元和0.32 元；如果公司在今年减持所有所持股票，那么09-11 年的每股收益预测为1.63 元、0.22 元和0.32 元。按照PE 估值的方法，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值为3.6 元；按照PS 估值的方法，看好公司未来利润率的改善，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值最低为5.7 元；按照PB 估值的方法，对应每股合理价格最低为8.8 元。基于对公司主业基本面的判断，利润率提升艰难，给予“中性”的投资评级。但是由于短期内存在土地得到补偿费的可能催化剂，并在今年有所持股票减持变现的预期，短期内公司可能具有较好的市场表现。申银万国给予的短期目标价为8.8 元。 关键假设点：原厂区土地拍卖价格为560 万元/亩；所持股份减持时与当前市价差异不大。 有别于大众的认识：市场可能认为公司基本面并无明显向好趋势；短期股价涨幅明显，风险增加。申银万国认为公司基本面没有明显向好的趋势主要原因在于公司的销售费用投入过高，而从公司市场份额的角度来看，不管按照中怡康还是产业在线的统计口径，都是主要冰箱品牌中唯一份额同比持续提升的品牌，说明公司的市场地位在小幅稳步提升。销售费用率过高的主要原因在于下乡的渠道网络建设以及行业竞争激烈。短期内股价涨幅明显，主要是在反映今年可能发生的土地补偿收入与股权减持变现的催化剂事件。由于原厂区土地位于合肥市核心商业圈，拍卖价格有可能高于预期，增厚每股收益和每股净资产至少1 元。 股价表现的催化剂：6 月11 日旧厂区芜湖路地块拍卖，成交价格超出预期；利润率恢复超预期。 核心假设风险：销售费用投入持续偏高，利润率继续受到侵蚀。 |
