| 兴业证券5日发布投资报告，给予三爱富(8.33,0.04,0.48%)（600636.sh）“中性”评级，具体分析如下： 兴业证券于近日调研了三爱富，与公司高管就经营现状、重组后的发展战略等问题进行了交流。 三爱富是我国氟化工领域的领先企业之一，依托本部和常熟三爱富、常熟三爱富中昊等子公司，公司建立了较为完善的有机氟产品链。在氟聚合物领域，三爱富的产值占国内企业的30%左右，在CFC 及其替代品、氟精细化工品领域，公司也占有较高的市场份额。受技术扩散等因素影响，国内氟化工行业竞争日益激烈。从2000 年起，三爱富的综合毛利率由25%左右逐级下降，到2008 年，受汇率波动以及金融危机影响，公司的综合毛利率下滑至10.44%。 由于行业的激烈竞争已经持续相当时间，因此未来的产能扩张有限，同时随着经济的逐渐企稳，下游需求将逐步复苏，因此兴业证券认为氟化工已经处于底部区域，但是走出低谷的时间仍待观察。 2009 年5 月13 日，三爱富公告了调整后的非公开发行股份购买资产暨重大资产重组草案，并于6月1 日经临时股东大会审议通过。本次资产重组方案尚需上海国资委批复并经证监会核准后方可实施。根据重组方案，公司将向控股股东上海华谊集团以及中国信达、中国华融定向发行股份，购买上海焦化100%的股权。 上海焦化是全国领先的大型“煤基多联产”化工企业，主要产能包括甲醇80 万吨/年、焦炭140 万吨（09 年上半年将关闭2 号、3 号高炉，产能减少为65 万吨/年）、一氧化碳43.5 万吨/年、苯酐4 万吨/年，以及氮气、氩气、氢气等工业气体，并已开工建设60 万吨/年甲醇新装置。本次重组完成后，煤化工业务将成为三爱富的主导业务。 由于本次重组尚需相关管理部门的批复核准方可实施，存在一定的不确定性，因此兴业证券的盈利预测暂不考虑重组的影响，在此背景下，预计公司09-11 年EPS 分别为0.12、0.23 和0.29 元。 若本次重组顺利实施，三爱富将成为上海华谊集团在资本市场的主要平台，公司的业务将由单一化工企业向综合性化工企业转变，业务格局更加全面。同时，公司净资产将有较大幅度的增厚，盈利能力也有所提高，因此有助于提升股东价值。 考虑到氟化工和煤化工行业尚处于低谷，且预计在未来1-2 年市场竞争仍然激烈，因此兴业证券给予公司“中性”评级。由于重组后煤化工业务居于主体，公司业绩与原油等资源品价格的关联度将加大。兴业证券将继续关注公司重组和经营层面的进展。 |
