| 投资要点 4月29日，国家税务总局出台了关于“加强税种征管促进堵漏增收”的若干意见中，强调今年为保证国家税税收入的增长，要加强对包括白酒、香烟消费税在内的几个税种的征收管理和稽查，详情可参见我们5月11日所发报告《消费税政策出台对于白酒行业的影响》。近日，财政部和国家税务总局联合下发了《关于调整烟产品消费税政策的通知》，该通知便是落实上述意见的第一部具体方案，我们判断白酒消费税改革的可能性增大（当然目前也有传闻说将暂缓，我们无法确定其准确性）。 从本次香烟产品消费税调整方案看，我们确信改革方向是针对从价税的调整，而非从量税。根据《通知》精神，国税局通过直接加大税率和采取以前未用过的增加纳税环节的方式来提高税收收入，为白酒业消费税调整方案带来新的可能性。 白酒高利润率使之成为四川等省份的重要经济支柱，消费税属于中央财政收入和地方无关，还会降低企业利润影响所得税的缴纳额，因此消费税的改革会在地方遇到较大阻力，从本次香烟消费税的调整我们已经看出国税局的力度并不大且通过批发环节增收消费税的方法降低了对地方财政的冲击。 根据我们的计算和分析，我们认为此次改革的目的是在经济增速放缓情况下为了保全税收收入的不得已之举，政策调整时一定会考虑地方财政。不论采用何种方法，具体影响程度度主要取决于国税局对于白酒消费税收入增长的目标，只是增长部分的来源和结构会因采用不同方法而存在变数。..我们在4月20日《关注估值修复及补库存背景下的投资机会》的白酒行业报告中，对高档白酒趋势做了前瞻性预测分析，时间快过去了两个月，目前渠道、终端需求以及厂商出货量正如我们当初所预测一样出现了一定程度恢复，投资者投资高档白酒股票的信心也大大增强，但由于消费税一事一直成为近几个月投资者挥之不去的阴影，使得高档白酒估值一直没有得以修复。综合最新香烟税收调整政策，我们认为税收政策调整最严厉情况不会超过我们图表5所分析的程度，我们判断市场将随时都有可能修复高档白酒股票的估值水平，因此建议投资者积极配置贵州茅台、泸州老窖和五粮液等股票。 |
