| 变身为资源型公司 四川西部资源(600139)(进入该股吧，新版行情)控股股份有限公司(西部资源)原为绵阳高新发展(集团)股份有限公司，在2009 年5 月18 日的股东大会上，公司的注册名称更改为四川西部资源控股股份有限公司。西部资源在2008 年12 月完成了重大资产置换，剥离了原有的绵阳资产经营管理有限公司并注入了甘肃阳坝铜业有限责任公司(阳坝铜业)，主营业务也由房地产开发和工程建设转变为铜矿采选。西部资源的控股股东为四川恒康发展有限责任公司，其实际控制人为阙文彬。 目前业务集中于两个小型铜矿 公司目前的铜业务全部集中在全资子公司阳坝铜业，阳坝铜业现有两个处于生产的铜矿(全部是100%股权)，分别是阳坝铜矿、杜坝铜矿，这两个矿均位于甘肃省东南部的康县阳坝镇，属于规模较小的铜矿。公司目前主要以边采边探的形式，根据公司目前掌握的情况推断，这两个铜矿仍有进一步增加储量的空间。 另外，阳坝铜业于2007 年4 月获得国土资源部批准颁发的《甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿普查》勘查许可证，勘查面积为95.75 平方公里，目前完成的勘查面积为3.158 平方公里，已探获铁炉沟铜矿。 截至 2007 年9 月30 日，公司合计的铜金属资源储量为10.4万吨。 产量增加的空间较大 目前公司的主要产品为铜精粉，阳坝铜矿和杜坝铜矿各有一个日处理能力为300 吨的选厂(分别在2007 年8 月和2008 年4 月完成技改)，铁炉沟铜矿还没有生产。我们估计公司目前年铜精粉产能约19,000 万吨，相当于铜金属量4,200 吨。 铁炉沟铜矿目前还未获得采矿证，我们估计在 1 年半内可获得，公司计划在铁炉沟也建设一个300 吨日处理能力的选矿厂。由于生产工艺已较成熟，公司预计3-6 个月即可完成采矿和选矿的生产建设，并投入生产。由于铁炉沟的品位较其它两个矿低，我们估计投产后该矿每年铜金属的产量约1,300吨。我们初步估计2010 年以后该矿才会投产，因此，我们预计公司的年铜金属产能在2011 年可能达到近6,000 吨，较目前高近40-50%。 低成本优势 公司的铜矿品位高达到近 2.5%，而目前国内平均品位为0.8%左右，品位大于1%的富铜矿仅占总保有储量的35.2%，特别是大型斑岩铜矿的矿石品位普遍较低，一般为0.5%左右，它们的保有储量约占总保有储量的35%。我们估计国内铜矿75%以上成本在2.5 万元以上，由于公司矿的品位比国内平均高近2 倍，我们估计公司的成本可能还不到国内平均水平的一半。因此，我们相信低成本将是公司最有力的竞争优势（净值，档案，基金吧）。 副产品也有盈利贡献 除了铜精粉外，公司还有金、银、硫、铁等副产品，2008 年，阳坝铜业铜精粉含金的收入有1,146.7 万元。我们估计09 年公司全部副产品的收入可达到近2,500 万元，由于这部分收入并不需要额外的生产成本，因此这2,500 万元大约相当于税前利润。 管理精简，期间费用低 公司是一家民营企业，人员相当精简，目前管理层仅7-8 人，阳坝铜业也仅300 多人。另外，控股股东四川恒康2008 年承接并代为公司偿还拟剥离的债务，解决了过去鼎天集团控股时期的历史遗留问题，这使得公司目前没有银行借款，不存在利息费用。 从产品销售上看，目前公司的铜精粉全部销给白银有色，因白银有色给予阳坝铜业购买价格较优(比给其他铜矿采选企业销售的铜精粉含铜的价格多1-2%)，且运距近、运价低，因此公司的销售费用也较低。 我们估计 2009 年三项费用合计不到2,000 万元，这意味着公司副产品贡献的利润就可完全抵消期间费用。 资源收购机会多 控股股东四川恒康目前拥有托河—柯家河区域 101 平方公里的探矿权。由于探矿的风险较大，因此探矿工作主要由大股东进行，等到资源情况较明确后再注入上市公司。 另外，公司铜矿所在的陇南地区拥有丰富的矿产资源，除公司的阳坝铜业外，还有不少小规模的铜矿，黄金的储量也不少。陇南地区除了矿产资源，还有丰富的林业资源、药材资源等。因此我们相信公司在当地收购资源的机会较多。 值得关注的是，公司目前更名为西部资源，这意味着一方面公司希望自身未来发展的区域不仅是在陇南，还准备向其它西部地区扩张;另一方面，公司收购对象可能不仅是矿产资源，还可能包括农产品等其它自然资源。 盈利展望 公司在 2008 年进行资产重组时对09 年和10 年的业绩做过承诺，分别为8,876 万元和8,893 万元，但当时铜价较高，对2009年以后业绩是按56,000 元/吨预计的。由于2008 年10 月以后铜价大幅下跌，虽然2009 年以来铜价出现反弹，但年初至今的平均铜价仅33,400 元，虽然我们对铜价预期较为乐观，但为了谨慎起见，我们假设2009 年平均铜价为38,000 元(目前铜价为40,180 元)，这样2009 年公司完成业绩预测有一定难度，虽然盈利预测不足部分控股股东将以现金形式补足，但由于是计入资本公积金，不能增加利润。 但考虑到公司的铜矿今年正常生产后成本有进一步下降的可能(去年因为技改和地震影响了正常生产)，另外公司手上有充足的现金可用于投资和收购，因此虽然目前铜价低于当初公司做业绩预测时的价格，但我们估计公司2009 年完成预测的利润也是有可能的。 我们预计公司今后会增大资产收购的力度，而公司对收购资产的回报率要求严格，我们预计收购资产将成为公司未来盈利增长的主要推动力。 初步结论 整体看，西部资源是一个相当精简的公司，业务清晰，同时资产负债表非常健康，手中具有的充足现金，未来发展前景诱人，因此，公司是可以获得高估值的。 由于我们对公司未来的预期是靠收购兼并进入一个快速扩张阶段，但是快速扩张带来的人员和资金等方面是否准备充分值得投资者关注。 |
